三大业务共振向上，动力运动龙头加速成长

三大业务共振向上，动力运动龙头加速成长 2025年08月05日 买入（维持） 证券分析师黄细里执业证书：S0600520010001021-60199793huangxl@dwzq.com.cn研究助理赖思旭 执业证书：S0600124060006laisx@dwzq.com.cn ◼摩托车：2025H1春风动力250cc+摩托车销量同比+45%，内销/出口分别同比+37%/+55%，表现亮眼。根据摩托车商会数据，2025H1公司燃油摩托车总销量14.3万辆，同比+9%，其中250cc+摩托车总销量10.8万辆，同比+45%。内销方面，2025H1公司燃油摩托车内销销量7.3万辆，同比+16%，其中250cc+摩托车内销销量6.1万辆，同比+37%；出口方面，2025H1公司燃油摩托车出口销量7.0万辆，同比+4%，其中250cc+摩托车出口销量4.8万辆，同比+55%。 市场数据 收盘价(元)226.80一年最低/最高价123.82/242.20市净率(倍)5.13流通A股市值(百万元)34,604.61总市值(百万元)34,604.61 ◼摩托车：2025H1春风动力摩托车产品结构明显优化。根据摩托车商会数据，2025H1公司燃油摩托车总销量中，250cc+占比达83%，较2024年全年+19pct，其中500cc+占比达24%，较2024年全年+20pct。2024H2起公司推出675SR、700MT、800MTX等新品车型，2025H1起量明显，我们认为，产品结构的明显优化将提升公司摩托车产品的ASP和毛利率，改善摩托车业务盈利水平。 ◼全地形车：2025H1春风动力全地形车出口销量同比+4.7%，ASP同比+16.7%，高端化效果显著。根据摩托车商会数据，2025H1公司全地形车出口销量8.7万台，同比+4.7%，出口金额4.9亿美元，同比+22%，2025H1公司全地形车出口ASP 5698美元，同比+16.7%，我们认为，这主要系公司产品高端化效果显著，2024Q4新平台产品U10pro正式发货上市，U10pro对标北极星RANGER系列产品，ASP及单车利润较老平台产品大幅提升。 基础数据 每股净资产(元,LF)44.17资产负债率(%,LF)54.90总股本(百万股)152.58流通A股(百万股)152.58 ◼极核：2025H1极核销量超预期，其中电摩销量同比+1642%。根据摩托车商会数据，2025H1公司电摩总销量12.4万辆，同比+1642%，我们估算2025H1极核总销量（电摩＋电自）突破30万辆，较2024年大幅增长（2024年全年10.6万辆），销量表现超市场预期。 相关研究 《春风动力(603129)：2024年报&2025年一季报点评：Q1业绩超预期，全球化+高端化持续推进》2025-04-19 ◼盈利预测与投资评级：公司为国内全地形车、摩托车龙头，电摩业务高速成长，2025H1三大业务销量表现均亮眼，同时全地形车、摩托车产品结构优化显著，2025年有望实现量价利齐升，我们上调公司2025-2027年归母净利润预测至18.7/24.7/27.4亿元（原16.8/19.5/24.0亿元），2025-2027年对应PE为18.5/14.0/12.7倍。鉴于公司龙头地位稳固，三大业务共振向上、高速成长，我们维持公司“买入”评级。 《春风动力(603129)：2024年三季报点评：业绩超预期，费用率同比改善明显》2024-10-23 ◼风险提示：全球贸易环境恶化风险；新车型上量不及预期风险；运价/汇率等波动风险等。 内容目录 1.摩托车：25H1总销量同比+9%，产品结构优化明显....................................................................42.全地形车：25H1出口销量同比+4.7%，高端化效果显著.............................................................63.极核：25H1新品发布，销量表现超预期........................................................................................64.盈利预测..............................................................................................................................................85.风险提示..............................................................................................................................................8 图表目录 图1：2024年至今春风燃油摩托车总销量（万辆）..........................................................................4图2：2024年至今春风250cc+摩托车总销量（万辆）.....................................................................4图3：2024年至今春风燃油摩托车内销销量（万辆）......................................................................4图4：2024年至今春风250cc+摩托车内销销量（万辆）.................................................................4图5：2024年至今春风燃油摩托车出口销量（万辆）......................................................................5图6：2024年至今春风250cc+摩托车出口销量（万辆）.................................................................5图7：2024年至今春风燃油摩托车分排量段销量结构......................................................................5图8：2024年至今春风燃油摩托车出口销量（万辆）......................................................................6图9：2024年至今春风全地形车出口ASP（美元）.........................................................................6图10：极核新品发布会.........................................................................................................................7图11：2022年至今春风电摩总销量（辆）........................................................................................7 1.摩托车：25H1总销量同比+9%，产品结构优化明显 2025H1春风动力250cc+摩托车销量同比+45%，内销/出口分别同比+37%/+55%，表现亮眼。根据摩托车商会数据，2025H1公司燃油摩托车总销量14.3万辆，同比+9%，其中250cc+摩托车总销量10.8万辆，同比+45%。内销方面，2025H1公司燃油摩托车内销销量7.3万辆，同比+16%，其中250cc+摩托车内销销量6.1万辆，同比+37%；出口方面，2025H1公司燃油摩托车出口销量7.0万辆，同比+4%，其中250cc+摩托车出口销量4.8万辆，同比+55%。 数据来源：摩托车商会，东吴证券研究所 数据来源：摩托车商会，东吴证券研究所 数据来源：摩托车商会，东吴证券研究所 数据来源：摩托车商会，东吴证券研究所 数据来源：摩托车商会，东吴证券研究所 数据来源：摩托车商会，东吴证券研究所 2025H1春风动力摩托车产品结构明显优化。根据摩托车商会数据，2025H1公司燃油摩托车总销量中，250cc+占比达83%，较2024年全年+19pct，其中500cc+占比达24%，较2024年全年+20pct。2024H2起公司推出675SR、700MT、800MTX等新品车型，2025H1起量明显，我们认为，产品结构的明显优化将提升公司摩托车产品的ASP和毛利率，改善摩托车业务盈利水平。 数据来源：摩托车商会，东吴证券研究所 2.全地形车：25H1出口销量同比+4.7%，高端化效果显著 2025H1春风动力全地形车出口销量同比+4.7%，ASP同比+16.7%，高端化效果显著。根据摩托车商会数据，2025H1公司全地形车出口销量8.7万台，同比+4.7%，出口金额4.9亿美元，同比+22%，2025H1公司全地形车出口ASP 5698美元，同比+16.7%，我们认为，这主要系公司产品高端化效果显著，2024Q4新平台产品U10pro正式发货上市，U10pro对标北极星RANGER系列产品，ASP及单车利润较老平台产品大幅提升。 数据来源：摩托车商会，东吴证券研究所 数据来源：摩托车商会，东吴证券研究所 3.极核：25H1新品发布，销量表现超预期 2025年6月，极核召开新品发布会，发布产品包括AE7/EZ4/AE8 S+。极核AE7定位高性能电摩，首发12699元起，Pro版14099元起，搭载四合一侧挂电机，动力强劲，有智能预警等安全配置。极核EZ4定位高性能实用大电摩，电轻摩版首发3780元起，电摩版首发4050元起，空间大、动力足且安全。AE8S+MY25定制版推出新色，升级配置，首发24280元起。极核产品在动力、设计、安全、空间等方面表现突出。 数据来源：腾讯新闻，东吴证券研究所 2025H1极核销量超预期，其中电摩销量同比+1642%。根据摩托车商会数据，2025H1公司电摩总销量12.4万辆，同比+1642%，我们估算2025H1极核总销量（电摩＋电自）突破30万辆，较2024年大幅增长（2024年全年10.6万辆），销量表现超市场预期。 数据来源：摩托车商会，东吴证券研究所 4.盈利预测 公司为国内全地形车、摩托车龙头，电摩业务高速成长，2025H1三大业务销量表现均亮眼，同时全地形车、摩托车产品结构优化显著，2025年有望实现量价利齐升，我们上调公司2025-2027年归母净利润预测至18.7/24.7/27.4亿元（原16.8/19.5/24.0亿元），2025-2027年对应PE为18.5/14.0/12.7倍。鉴于公司龙头地位稳固，三大业务共振向上、高速成长，我们维持公司“买入”评级。 5.风险提示 全球贸易环境恶化风险。公司出口业务占比较高，若全球贸易环境恶化，如加征关税等，将影响公司业务开展。 新车型上量不及预期。公司全地形车、摩托车、电摩三大业务均以新车驱动销量持续向上，若新车上市后上量不及预期将影响公司盈利情况。 运价/汇率等波动风险。公司出口业务占比较高，因此汇率波动、海运费波动等均会对公司盈利能力产生显著影响。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。