7月非农点评：就业广泛降温，降息预期骤升

宏观 专题报告 报告日期2025-8-4 ⚫7月非农就业报告要点：美国7月非农就业人数仅增7.3万人，创9个月来最低纪录，大幅不及预期，且5月和6月数据被大幅下修，合计下修25.8万人，使得过去三个月平均新增就业只有3.5万人，远低于过去12个月14.6万人的均值。7月失业率回升至4.2%，或与劳动力参与率意外降至62.2%有关。时薪增速环比升0.3%、同比升3.9%，高于预期，升至5个月高位；平均每周工时升至34.3小时，高于预期和前值。 分析师：白素娜 从业资格证号：F3023916投资咨询证号：Z0013700 ⚫点评解析：此次7月非农远低于预期，且5、6月就业人数遭到大幅下修，失业率和U6失业率反弹，同时劳动参与率下降，表明美国就业市场广泛降温，劳动力市场明显走弱。这份7月非农就业报告改变了此前市场对美国就业市场“仍相对稳健”的判断，疲弱的就业数据使得美联储降息预期骤升，市场预期美联储9月降息的概率从40%升至80%上方，且利率市场已经定价年内或将降息超2次，同时就业的广泛降温也引发了市场对美国经济衰退风险的新一轮担忧。受此影响，在7月非农就业报告公布后，美元指数、美债收益率、美股全线大幅下挫，黄金价格强势上涨。 我们认为从此次非农就业报告数据的大幅下修可以看出美国就业市场自4月以来已经显著降温，印证了关税政策和驱赶非法移民政策对美国就业市场的滞后影响。未来，考虑到关税政策的逐步落地和驱赶非法移民政策仍在加速，企业招聘意愿仍处于低位等，美国就业市场或延续放缓态势。虽然美联储主席鲍威尔在7月会议上指出由于非农还会受到劳动供给下降的影响，美联储更看重失业率，但若非农持续处于较低水平，仍会给美联储带来较大降息压力，故我们维持美联储年内首次降息或发生在9月，年内降息2次的判断不变，除非期间美国通胀出现较为显著的抬升。 ⚫个人建议，仅供参考！ 17月非农爆冷、失业率反弹、薪资增速上升 事件：美国劳动部公布的数据显示：美国7月季调后非农就业人口录得7.3万人，创9个月来最低纪录，大幅不及预期的10.4万人。且5月和6月数据被大幅下修，其中5月非农新增就业人数从14.4万人下修正至1.9万人，6月非农新增就业人数从14.7万人下修至1.4万人；经过这些修正后，5月和6月新增就业人数合计下修25.8万人，下修幅度为2020年5月（-64.2万）以来最大，且此次修正后，过去三个月平均新增就业只有3.5万人，远低于过去12个月14.6万人的均值。美国劳工局称此次大幅修正的原因是企业和政府机构补交的报告，以及季节性因素的重新计算。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 从具体分项来看，主要贡献来自医疗保健和社会救助、零售业和金融活动等领域。主要拖累则来自于政府部门（此次5、6月的大幅下修有接近一半来自政府部门）、制造业、专业和商业服务、批发业、采矿业、信息业等领域的负增长，其他行业广泛的就业增长广泛降温。（详见图表3） 7月，美国政府部门新增就业人数减少1.0万人，前值为增加1.1万人。其 中联邦政府就业7月再减1.2万，自1月见顶以来已累计减少8.4万；地方政府教育部门的就业人数下修，致使前两个月的整体数据被下调。 7月，美国私营部门就业人口增加8.3万人，预期10万人，前值由7.4万人下修至0.3万人。美国私营部门就业人口变动分为商品生产部门和服务生产部门。7月份，商品生产部门的就业人数减少1.3万人，为连续3个月负增长。其中，采矿业新增就业人数减少0.4万人，前值为减少0.1万人；建筑业新增就业人数增加0.2万人，前值为增加0.3万人；制造业新增就业人口数减少1.1万人，为连续3个月负增长，预期为0万人，前值由-0.7万人修正为-1.5万人，其中耐用品行业就业人数减少0万人，前值为减少1.3万人，汽车及零部件分项新增就业人数减少0.24万人，前值为减少0.29万人，非耐用品新增就业人数减少1.1万人，前值为减少0.2万人。 7月份，美国服务业部门就业人数增加9.6万人，前值为增加1.6万人。其中批发业新增就业人数减少0.78万人，为连续2个月负增长，前值为减少0.81万人；零售业新增就业人数增加1.57万人，前值为减少1.43万人；运输仓储新增就业人增加0.36万人，前值为增加0.06万人；公用事业新增就业人数减少0.01万人，前值为增加0.03万人；信息业新增就业人数为减少0.2万人，前值为增加0万人；金融活动新增就业人数增加1.5万人，前值为减少0.2万人；专业和商业服务就业人数减少1.4万人，前值为减少1.1万人，其中临时支持服务就业人数减少0.44万人，连续3个月负增长，前值为减少0.03万人；教育和保健服务就业人数增加7.9万人，前值为增加5.2万人，其中医疗保健和社会救助就业人数增加7.33万人，前值为增加5.9万人；休闲和酒店业就业人数增加0.5万人，前值为增加0.4万人；其他服务就业人数增加0.2万人，前值为减少0.5 万人。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 （2）美国7月失业率如期反弹，U6失业率再度回升至5个月高位。美国7月失业率回升至4.2%，符合预期的4.2%，前值4.1%；7月U6失业率为7.9%，升至5个月高位。但美国7月劳动力参与率意外降至62.2%，创2022年11月以来新低，预期为62.3%，前值为62.3%，表明永久退出劳动力市场的人数仍在持续上升。因此，本次失业率的反弹或与劳动参与率的超预期回落有关，而劳动 供给量的萎缩可能与特朗普政府严格的驱赶移民政策和关税政策有关。 （3）时薪增速环比、同比双双回升。美国7月平均每小时工资增速环比升0.3%，预期为0.3%，前值为0.2%；美国7月平均每小时工资增速同比为3.9%，升至5个月高位，预期3.8%，前值由3.7%上修至3.8%。美国7月平均每周工时34.3小时，预期为34.2小时，前值为34.2小时。薪资增速的回升，可能会给美国带来一定的通胀回升压力，后续仍需关注持续性。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 2点评：就业广泛降温，降息预期骤升 简析：此次7月非农远低于预期，且5、6月就业人数遭到大幅下修，失业率和U6失业率反弹，同时劳动参与率下降，表明美国就业市场广泛降温，劳动力市场明显走弱。这份7月非农就业报告改变了此前市场对美国就业市场“仍相对稳健”的判断，疲弱的就业数据使得美联储降息预期骤升，市场预期美联储9月降息的概率从40%升至80%上方，且利率市场已经定价年内或将降息超2次，同时就业的广泛降温也引发了市场对美国经济衰退风险的新一轮担忧。受此影 响，在7月非农就业报告公布后，美元指数、美债收益率、美股全线大幅下挫，黄金价格强势上涨。 对此，我们认为从此次非农就业报告数据的大幅下修可以看出美国就业市场自4月以来已经显著降温，印证了关税政策和驱赶非法移民政策对美国就业市场的滞后影响。未来，考虑到关税政策的逐步落地和驱赶非法移民政策仍在加速，企业招聘意愿仍处于低位，美国6月职位空缺数降至743.7万人等，意味着美国就业市场或延续放缓态势。虽然美联储主席鲍威尔在7月会议上指出由于非农还会受到劳动供给下降的影响，美联储更看重失业率，但若非农持续处于较低水平，仍会给美联储带来较大降息压力，故我们维持美联储年内首次降息或发生在9月，年内降息2次的判断不变，除非期间美国通胀出现较为显著的抬升。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。分析师对信息来源的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和意见不会发生任何变化，本报告中的信息和意见仅供参考。 免责声明 国贸期货有限公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号。 本报告由国贸期货有限公司撰写及发布。本报告中的信息均来源于公开资料或合规渠道，国贸期货力求准确、客观、公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，国贸期货不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与国贸期货无关。 本报告仅供特定客户作参考之用，国贸期货不会因接收人收到本报告而视其为国贸期货的当然客户。未经国贸期货书面授权，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权。如欲引用或转载本报告，务必联络国贸期货并获得书面许可，并需注明出处为国贸期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用或删改。如未经国贸期货授权，私自转载或者引用本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或引用者承担，国贸期货保留追究其法律责任的权利。 风险提示 期货市场具有潜在风险，交易者在进行期货交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险，建议交易者应当充分深入地了解期货市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告提供的全部分析及建议内容仅供参考，不构成对交易者的任何交易建议及入市依据，交易者应当自主做出期货交易决策，独立承担期货交易后果。期市有风险，投资需谨慎