纯碱周报：关注现实

2025年8月3日 纯碱周报 报告要点： 创元研究 从现实看，盘面高升水并没有带来真实需求的边际改善，终端成交不温不火。我们认为玻璃纯碱的供需仍然保持偏弱状态。很多商品走势都非常相似，供需偏弱的品种今日回到起点，供需偏强的品种也出现了边际改善。 创元研究黑色组研究员：陶锐邮箱：taor@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0018217联系人：韩涵邮箱：hh@cyqh.com.cn期货从业资格号：F03101643 无论是浮法玻璃减产，还是光伏产业链的光伏玻璃产能出清，都将对纯碱的需求产生负面影响。纯碱偏过剩的格局没有变化，反而因为盘面持续高升水，期现拿货量较大，临近交割，预计仓单和交割压力较强。交割库库存继续增加，关注近月现实和交割情况。 目录 目录..............................................................2 1.1现货市场表现：订货较多成交价随盘面波动..................................31.2期货市场表现：期现回归...................................................4 二、纯碱供需情况..................................................6 2.1国内纯碱供需情况........................................................6 2.1.1国内纯碱供应：供应高位......................................................................................................................................................62.1.2国内纯碱库存：维持高位......................................................................................................................................................72.2.3成本、利润：利润回增...........................................................................................................................................................82.1.4国内纯碱需求：需求明确走弱..........................................................................................................................................102.1.5短期重碱供需平衡预估........................................................................................................................................................13 一、市场表现 1.1现货市场表现：订货较多成交价随盘面波动 整个7月份单边波动非常大，由一开始的单边往上，到最后几天多空巨幅波动，玻璃纯碱本月表现亮眼。 回顾： 7/1号起的反内卷，引爆市场情绪，落后产能、价格指导等等消息，大部分现金成本的商品在往完全成本去靠拢。月初时玻璃纯碱刚刚经历完交割，玻璃贴水现金成本，纯碱也平水了最低出货厂家带运费的成本。虽然基本面供需表现变动不大，甚至纯碱供需压力小增，但价格是有弹性的。随着反内卷带来的单边上涨，当估值都到了完全成本以后，焦煤开始涨，市场不仅在计价反内卷和淘汰落后产能，同时在计价成本抬升。玻璃纯碱继续上涨。 随着盘面持续大升水，期现买盘表现强烈，玻璃纯碱中游囤货热情高涨，期间反套一直延续。据悉，当前中游库存较高，建议关注交割情况和仓单情况。 7/30中央政治局召开会议，政治局会议通稿公布后，整体略逊于预期，对于货币政策，保留了“适度宽松”和“保持流动性充裕”，删除了“适时降准降息”，但增加了“促进社会综合融资成本下行”，宽货币政策维持。关于反内卷，表述从中央财经委员会的“依法依规治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出”，变为“依法依规治理企业无序竞争，推进重点行业产能治理”，这个表态说明政策目标是中长期、平稳开展，而不是一刀切。 反内卷的修正出现后，市场情绪迅速降温，盘面迅速收敛升水。同时，临近月底，期现回归，近月迅速向现货靠拢，而由于远月预期偏强，升水更多，单边下跌过程中反套小幅回调。 展望： 从现实看，盘面高升水并没有带来真实需求的边际改善，终端成交不温不火。我们认为玻璃纯碱的供需仍然保持偏弱状态。很多商品走势都非常相似，供需偏弱的品种今日回到起点，供需偏强的品种也出现了边际改善。 纯碱：无论是浮法玻璃减产，还是光伏产业链的光伏玻璃产能出清，都将对纯碱的需求产生负面影响。纯碱偏过剩的格局没有变化，反而因为盘面 持续高升水，期现拿货量较大，临近交割，预计仓单和交割压力较强。交割库库存继续增加，关注近月现实和交割情况。 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 1.2期货市场表现：期现回归 7月底期现回归，近期下跌较大。 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、同花顺、创元研究 二、纯碱供需情况 2.1国内纯碱供需情况 2.1.1国内纯碱供应：供应高位 国内纯碱产量69.98万吨，环比减少2.40万吨，跌幅3.32%。其中，轻质碱产量30.11万吨，环比减少1.38万吨。重质碱产量39.87万吨，环比减少1.02万吨。 近期部分轻碱厂家检修，但近期陆续恢复。8月份计划内检修有限。 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 025年6月份中国纯碱出口量在15.71万吨，环比减少2.46万吨，出口均价189.40美元/吨。1-6月累计出口量为99.24万吨，较去年同增加54.44万吨，涨幅121.44%。 2025年6月份中国纯碱进口量在0.12万吨，环比减少0.03万吨，进口均价460.75美元/吨。1-6月累计进口量为1.72万吨，较去年同期减少73.22万吨，跌幅97.71%。 2025年6月，中国纯碱净出口15.59万吨，增速-13.49%。 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 2.1.2国内纯碱库存：维持高位 隆众数据，国内纯碱厂家总库存179.58万吨，较周一增加1.22万吨，涨幅0.68%。其中，轻质纯碱69.30万吨，环比下跌0.21万吨，重质纯碱110.28万吨，环比增加1.43万吨。较上周四减少6.88万吨，跌幅3.69%。其中， 轻质纯碱69.30万吨，环比下跌4.92万吨；重质纯碱110.28万吨，环比下跌1.96万吨。 近期运费增加。 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 2.2.3成本、利润：利润回增 隆众统计，中国联碱法纯碱理论利润（双吨）为106.50元/吨，环比增加89元/吨。，中国氨碱法纯碱理论利润57.10元/吨，环比增加92.10元/吨。成本端，煤小幅上涨，海盐小幅下移，纯碱成本变动有限，现货价格偏高，利润较多。 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 2.1.4国内纯碱需求：需求明确走弱 浮法玻璃和光伏玻璃需求都相对平淡，两者再次开始压缩利润，利润压缩，无大补库可能。 浮法玻璃利润持续收缩，年内存小部分增产计划，但是长期来看供需矛盾指向减产。即使增产，力度有限。 光伏玻璃环节建议持续关注。年度级别来看，若给到和2024年需求同级别的预期（430GW-470GW，对应日熔量9.3-10.1万吨）。 受5-31政策影响，4、5月装机大超预期，6月后需求端断崖式下跌，当前2mm光伏玻璃单吨利润-500元/吨，行业亏损严重，同时光伏行业提出反对无序竞争，有序推进产能出清的倡议。目前来看，光伏玻璃环节由于一、二季度提产较多，利润转差最快，近期随着光伏玻璃价格转弱、库存增加，已经出现了实质性减产，已有企业堵窑炉，日熔从9.88万吨的高位跌回到8.9万吨，并且后续依然存在继续减产的空间。纯碱需求走弱的格局非常明显。 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 2.1.5短期重碱供需平衡预估 图39：过剩延续。 资料来源：钢联数据、创元研究 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395） 创元宏观金融组： 刘钇含，股指期货研究员，英国利物浦大学金融数学硕士，拥有多年券商从业经验。专注于股指期货的研究，善于从宏观基本面出发对股指进行大势研判，把握行业和风格轮动。（从业资格号：F3050233；投资咨询证号：Z0015686） 金芸立，国债期货研究员，墨尔本大学管理金融学硕士，获期货日报“最佳宏观金融期货分析师”。专注宏观与利率债研究，善于把握阶段性行情逻辑。（从业资格号：F3077205；投资咨询证号：Z0019187）何燚，贵金属期货研究员，中国地质大学（北京）矿产普查与勘探专业硕士，专注贵金属的大势逻辑判断，聚焦多方因素对贵金属行情进行综合分析。（从业资格号：F03110267；投资咨询证号：Z0021628）崔宇昂，美国东北大学金融学硕士，专注集运上下游产业链的基本面分析。（从业资格号：F03131197） 创元有色金属组： 夏鹏，三年产业龙头企业现货背景，多年国内大型期货公司及国内头部私募投资公司任职经验，善于从产业基本面和买方交易逻辑角度寻找投资机会。（从业资格号：F03111706） 李玉芬，致力于铝、氧化铝、锡品种的上下游分析，注重基本面判断，善于发掘产业链的主要矛盾。（从业资格号：F03105791；投资咨询证号：Z0021370） 吴开来，中国地震局工程力学研究所结构工程专业硕士，本科清华大学土木工程专业，从事铅锌产业链基本面