增值税恢复对国债期货的影响

1. 增值税恢复对现券端的影响

   • 自2025年8月8日起，新发行的国债、地方债及金融债利息收入恢复征收增值税（税率6%或3%），存量债券利息收入继续免税。
   • 新券因税负需提供利率补偿（约5-10BP），导致新券收益率高于老券；老券因稀缺性溢价上升，收益率可能下行。
   • 以10年国债为例，新老券利差预计波动区间为5-10BP。

2. CTD券切换的影响

   • 短期：老券支撑期货价格，因CTD券均为老券，期货价格受支撑。
   • 长期：新券成为CTD券后或压低期货定价中枢，短端切换速度可能快于长端。
   • 新券成为CTD券需提供至少15BP的收益率补偿（T和TS合约因久期短要求较低），如8月末新发2年期国债可能成为TS合约CTD券。

3. 对2509合约交割的影响

   • 近期IRR水平较高（TS、TF、T、TSF均处高位），正套机会多，多头交割意愿强。
   • 增值税下，老券更稀缺，多头拿券意愿增强，空头交割意愿减弱，可能推高期货价格及日内IRR。
   • TS2509和TF2509合约近期IRR多次快速上行，反映多空博弈（多头抢老券，空头规避交割）。

4. 对跨期价差的影响

   • 近月合约因老券稀缺性被推高，远月合约受新券税负拖累表现偏弱，价差或将走阔。
   • 以T合约为例，近期跨期价差单日明显走阔。

研究结论

• 增值税恢复导致老券溢价、新券收益率上行，CTD券切换将使期货定价中枢下移。
• 2509合约交割逻辑变化：空头规避交割，多头抢老券，推高期货价格及IRR。
• 跨期价差或将持续走阔，近月强于远月。