负债驱动资金之二：股债比价视角看A股行情的起点与终点

2025-08-05 林莎,张可迎中泰证券 Man💗

核心观点：A股估值扩张的起点是股债比价效应下的负债资金驱动，当前风险溢价触及“均值-1倍标准差”并不意味着行情结束，资金驱动的逻辑仅走到中场，A股上行趋势未完。
历史回顾：历史上股市风险溢价落在“平均值-1倍标准差”以下的时间段并不罕见（如2014.12-2015.8、2017.11-2018.2、2020.9-2021.4），持续时间分别为9个月、2个月和8个月。除2017-2018年因流动性快速退潮未能持续外，其余时段均能向下突破至“均值-2倍标准差”附近甚至更低。
本轮行情分析：年初以来A股估值扩张，主要指数风险溢价已回落至历史均值以下，甚至“均值-1倍标准差”水平。但部分板块风险溢价仍在均值之上，且资金驱动（如险资、银行理财、公募）尚未结束，预计估值将继续扩张。
估值扩张空间测算：
- 假设情景一：股市风险溢价降至“平均值-2倍标准差”，创业板指PE扩张空间最大（217%），其次是中证1000（61%）、万得300除银行（39%）等。
- 假设情景二：股市风险溢价降至各指数ERP最低水平，创业板指PE扩张空间最大（129%），其次是万得300除银行（89%）、中证500（38%）等。
研究结论：本轮行情的终点取决于资金驱动和市场情绪变化，需动态测量。当前估值扩张仍有空间，后续将持续关注股债比价数据以捕捉市场水位和温度。