7月数据是否还有韧性？

固收定期报告/2025.08.04 证券研究报告 核心观点 分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com ❖总体来看，反内卷政策对价格的影响或逐步显现，但内需及外需改善尚待时日，生产小幅回落，信贷动能暂弱，宏观数据改善情况待观察，建议债市坚定看多方向不变。 分析师隋修平SAC证书编号：S0160525020003suixp@ctsec.com ❖一方面，生产端，生产PMI小幅下行，开工率基本符合季节性，综合来看，预计生产端有所回落。 分析师汪梦涵SAC证书编号：S0160525030003wangmh01@ctsec.com ❖另一方面，投资端，螺纹钢价格大幅下行，反内卷政策大幅提升市场预期，但产业层面供需矛盾依旧存在；水泥价格持续下滑，产业层面供需矛盾依旧存在；沥青价格和开工率小幅上行；新房销售持续偏弱，二手房销售明显低于去年同期，土地成交量低于季节性，对地产投资形成拖累。此外，7月外需或边际回落，出口动能转弱。 联系人许帆xufan@ctsec.com 联系人闵志新minzx@ctsec.com ❖此外，信贷动能走弱。7月底票据利率呈现明显下移，票据利率和资金、存单之差的中枢下移，且阶段性部分期限票据利率接近0，预计7月信贷环比、同比均少增。 相关报告 1.《信用|加税利好信用，8月把握票息》2025-08-042.《8月业绩窗口期，保持仓位调整结构》2025-08-033.《 期 货 ｜ 关 注 能 否 站 稳 箱 体 下 沿 》2025-08-03 ❖CPI方面，猪肉和鲜菜价格小幅上行，但高基数效应下，预计同比明显下滑；PPI方面，出厂价格指数和主要原材料购进价格指数上行，国内商品市场涨跌互现，预计PPI同比降幅小幅收窄。 ❖我们预计7月工业增加值同比5.9%，固定资产投资累计同比2.7%，社零同比4.0%，CPI同比-0.2%，PPI同比-3.5%。 ❖我们预计7月出口同比1.8%，进口同比-2.0%。 ❖我们预计7月新增信贷2000亿元，新增社融14300亿元，M2同比8.4%。 ❖风险提示：数据统计或有遗漏；经济表现可能超预期；市场走势存在不确定性 内容目录 1实体经济数据.....................................................................................................427月进出口数据预测.............................................................................................62.1预计7月出口同比1.8%...................................................................................62.2预计7月进口同比-2.0%..................................................................................83货币信贷：社融M2增速或见顶.............................................................................93.1预计7月新增信贷2000亿元.............................................................................93.2预计7月新增社融14300亿元，M2同比8.4%....................................................124风险提示..........................................................................................................14 图表目录 图1：2025年7月经济数据预测..............................................................................4图2：7月高频月度环比、PMI均值与工增环比对比.....................................................5图3：螺纹钢价格/CRB小幅回升.............................................................................5图4：企业预期明显分化.........................................................................................5图5：乘用车当周日均厂家零售................................................................................6图6：英国布伦特原油现货价...................................................................................6图7：猪肉平均批发价...........................................................................................6图8：28种重点监测蔬菜平均批发价.........................................................................6图9：7月SCFI指数月度均值环比下滑.....................................................................7图10：7月BDI指数震荡下行...............................................................................7图11：7月欧美制造业PMI有所分化......................................................................7图12：对美出口增速和美国制造业PMI...................................................................7图13：越南、韩国与中国出口同比..........................................................................8图14：7月PMI指数及新出口订单分项回落.............................................................8图15：中国、越南劳密产品出口同比增速.................................................................8图16：中国、韩国汽车出口同比增速.......................................................................8图17：PMI新订单、进口分项...............................................................................9 图18：CDFI月度均值先升后降.............................................................................9图19：进口环比季节性........................................................................................9图20：进口金额季节性........................................................................................9图21：6M国股票据利率-DR007.........................................................................10图22：6M国股银票-6M存单季节性.....................................................................10图23：信贷季节性.............................................................................................10图24：企业短贷季节性.......................................................................................11图25：企业中长贷季节性....................................................................................11图26：居民短贷季节性.......................................................................................11图27：居民中长贷季节性....................................................................................11图28：汽车零售同比与居民短贷............................................................................12图29：居民经营性中长贷余额变化季节性................................................................12图30：票据融资季节性.......................................................................................12图31：非银贷款季节性.......................................................................................12图32：社融口径政府债券季节性............................................................................12图33：新增信托贷款季节性..................................................................................13图34：新增委托贷款季节性..................................................................................13图35：新增社融季节性..............................................