7月美国非农数据点评：非农“价”“量”超预期是否和当前经济相悖？

宏观点评报告 | 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 非农“价”“量”超预期是否和当前经济相悖？ 7月美国非农数据点评 宏观点评报告 分析师 边泉水 S0800522070002 13911826169 bianquanshui@research.xbmail.com.cn 相关研究 杨一凡 13472533756 yangyifani@research.xbmail.com.cn Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 数据：美国7月非农远高于预期。数据显示，非农就业新增52.8万人，高于预期的25万人。7月失业率为3.5%，低于前值和预期的3.6%；劳动参与率为62.1%，略低于预期的62.2%。7月平均时薪环比为0.5%（前值0.3%），同比为5.2%（前值5.1%）。 服务业提振为主，顺周期行业表现依然可观。休闲酒店娱乐新增就业9.6万人（前值7.4万人）、医疗保健和社会救助9.66万人（前值8.8万人）、教育和保健服务12.2万人（前值10.9万人）、信息业1.3万人（前值2.4万人）、建筑业3.2万人（前值1.6万人）、制造业3.0万人（前值2.7万人）。 非农超预期和经济放缓的现实并非相悖。非农数据和本月其他劳动力市场数据发生一定的背离：1）JOLTS职位空缺数创去年9月以来新低，非自愿失业者的数量略有上升，表明在经济前景不确定的背景下，企业开始逐步裁员和放缓招聘；2）截至7月30日当周首次申领失业救济人数回升。4周移动平均也进一步确认拐点。考虑到各行业的就业缺口已经基本恢复到疫情前的水平，我们认为本月的背离更多指向在通胀压力下，居民可支配收入回落，求职意愿不断上行，叠加劳动力市场需求韧性仍存，推动非农走强，但劳动力市场紧俏程度确实在逐步缓解，与此相对应的是之前供需错配最严重的运输仓业新增就业连续3个月放缓。 非农薪资通胀“火上浇油”，通胀数据依然是决定货币政策的最重要因素。首先，从劳动力市场本身来看，并没有“迫在眉睫”降温的迹象，整体实力依然领先其他经济指标，货币政策收紧方向不变。其次，不宜低估美联储打压通胀的决心，本月薪资环比和同比增速继续上行，薪资间接反馈至整体通胀的压力依然存在。第三，强劲的非农数据保证了能够继续收紧货币政策的前提，而通胀是否超预期决定了9月加息的幅度。 数据公布后股债双杀，滞胀情绪回升。首先，从美股和美债来看，开盘后三大股指不同程度回落，美债收益率大幅攀升，表明市场对于“胀”的担忧卷土重来，市场对9月加息75bp概率上行，美股受到估值和风险偏好双重压力，美债收益率在通胀预期回升下有所飙升。其次，美元指数拐头上行。近期美元指数在美国经济衰退预期下有所回落，叠加欧元区加息下，上行的动力有所放缓。但是在非农“价”和“量”提振下，有所回升，我们认为美元指数短期仍然维持高位运行。第三，黄金的配置性价比依然较高。虽然在数据公布后，美债上行导致黄金价格小幅下挫，但是当前全球地缘政治发酵不断、美国经济放缓下美债实际收益率下行方向不变，金价上行的空间较大。 风险提示：美联储货币政策收紧超预期；经济出现断崖式回落。 证券研究报告 2022年08月05日 宏观点评报告 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年08月05日 图表目录 图1：失业率和劳动参与率回落（%） .................................................................................... 3 图2：本月黑人失业率回升（%） ............................................................................................ 3 图3：美国亚特兰大联储薪资增长指数（12MMA） ................................................................ 3 图4：当周初请失业人数回升 ................................................................................................... 3 图5：平均薪资高位（%） ...................................................................................................... 3 图6：平均每周工作增速回落（%） ......................................................................................... 3 图7：当前非农就业人数和疫情前对比（千人） ...................................................................... 4 图8：当月不同行业环比增加数量（千人） ............................................................................. 4 宏观点评报告 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年08月05日 图1：失业率和劳动参与率回落（%） 图2：本月黑人失业率回升（%） 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 图3：美国亚特兰大联储薪资增长指数（12MMA） 图4：当周初请失业人数回升 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 图5：平均薪资高位（%） 图6：平均每周工作增速回落（%） 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 5859606162636465024681012141612-0714-0716-0718-0720-0722-07失业率劳动参与率（右）0246810121416182018-0719-0119-0720-0120-0721-0121-0722-0122-07失业率:白人失业率:黑人或非洲裔美国人失业率:西班牙裔或拉丁美洲裔024681012142022-052022-061003005007009001100130020-0721-0121-0722-0122-07美国:当周初次申请失业金人数(千人)4WMA0123456789051015202530352021-032021-072021-112022-032022-07私人非农企业全部员工:平均时薪平均时薪：同比（右轴）-10-5051015201021041061081101121142021-022021-062021-102022-022022-06私人非农企业全部员工:每周工时总量指数每周工作量：同比（右轴） 宏观点评报告 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年08月05日 图7：当前非农就业人数和疫情前对比（千人） 资料来源：Wind，西部证券研发中心 图8：当月不同行业环比增加数量（千人） 资料来源：Wind，西部证券研发中心 风险提示 美联储货币政策收紧超预期；经济出现断崖式回落 05000100001500020000250002020-032022-07当前非农就业人数和疫情前对比（千人）-15-10-50510152025当月环比增加（千人） 宏观点评报告 5 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年08月05日 联系我们 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。 在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。 本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS）仅为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西部证券研究发展中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经西部证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91610000719782242D。