斥资2亿打造国内精酿啤酒文化圣地

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）：28.79 元 目标价格（人民币）：40.00-40.00元 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 18.65 总市值(百万元) 2,144.86 年内股价最高最低(元) 51.50/27.13 沪深300指数 3879.89 上证指数 3133.72 相关报告 1.《消费升级装备系列报告之一：乐惠国际—— 国内啤酒设备龙头，精...》，2018.3.18 司景喆 分析师 SAC执业编号：S1130517080001 (8621)60870938 sijz@gjzq.com.cn 申晟 分析师 SAC执业编号：S1130517080003 (8621)60230204 shensheng@gjzq.com.cn 时代 联系人 (8621)60893123 shidai@gjzq.com.cn 斥资2亿打造国内精酿啤酒文化圣地 公司基本情况(人民币) 项目 2015 2016 2017E 2018E 2019E 摊薄每股收益(元) 1.153 1.373 0.985 1.293 1.608 每股净资产(元) 5.34 6.72 10.34 11.46 12.87 每股经营性现金流(元) 1.70 2.44 1.39 1.03 1.22 市盈率(倍) 0.00 0.00 29.23 22.26 17.90 行业优化市盈率(倍) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润增长率(%) 27.46% 19.06% -4.29% 31.30% 24.35% 净资产收益率(%) 21.59% 20.44% 9.53% 11.29% 12.50% 总股本(百万股) 55.85 55.85 74.50 74.50 74.50 来源：公司年报、国金证券研究所 事件  乐惠国际公告拟使用自筹及融资资金共计19,967万元，用于投资建设大目湾精酿啤酒服务平台、C2M智能制造及商业体验综合体项目（“大目湾项目”），项目地点位于宁波市象山县大目湾新城，建设周期约36个月。 经营分析  斥资2亿资金打造国内精酿啤酒文化圣地：根据公司公告，此次项目将打造一个涵盖柔性精酿啤酒智能制造中心、精酿啤酒企业共享服务平台、精酿啤酒娱乐休闲体验园、精酿啤酒体验商业及配套人才公寓的新型综合体，通过完善的配套实现商对客、客对厂等多维度精酿啤酒相关产销服务。  国内精酿啤酒空间广阔，公司产品领先市场：精酿啤酒在我国方兴未艾，2011-2017年的消费量一直保持两位数增长。在欧美发达国家，精酿啤酒在啤酒总消费量占比可达20%，而在我国该渗透率尚不足0.5%，未来消费升级空间广阔。我们测算，国内精酿啤酒渗透率每上升1个百分点，对酿造设备的需求量可增加约5000台，对应每年超过50亿元的市场规模。公司自2012年起通过自主研发和海外并购，已形成完整的精酿啤酒设备产线，市场地位和竞争优势凸显。  前瞻性布局啤酒饮料消费升级领域：在精酿啤酒之外，公司还利用行业龙头地位和自身技术优势，积极参与百威英博、喜力等国际啤酒巨头在非洲、东南亚等发展中地区的建厂扩张，实现海外业务稳健增长。此外，公司于年初完成对德国资深乳饮品高速和无菌包装设备制造商Packtec的收购，有望参与到我国乳饮品包装迭代升级的过程中，实现业务版图的进一步扩张。 投资建议与估值  我们认为公司拟建的大目湾项目将有望打造国内首个大型精酿啤酒智能制造与C2M（客对厂）文化圣地，从而催化精酿啤酒文化在国内加速渗透，公司作为啤酒设备龙头和项目主办方，有望最大程度受益市场需求增长红利。  我们看好公司在国内啤酒装备市场龙头地位及在下游消费升级领域的前瞻性布局，预计公司2018-2019年有望实现营收10.52/13.24亿元，归母净利润0.96/1.20亿元，同比+31.3%/+24.4%；摊薄EPS1.29/1.61元，维持“买入”评级，当前股价对应22.3X18PE、17.9X19PE。 风险  国内精酿啤酒设备竞争加剧；国际进出口政策变化；汇兑损失风险。 010020030040050060018.3025.6633.0240.3847.74170 327170 627170 927171 227人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 乐惠国际 国金行业 沪深300 2018年03月26日 智能制造与新材料研究中心、消费升级与娱乐研究中心 乐惠国际 (603076.SH) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营业务收入 733 724 951 938 1,052 1,324 货币资金 260 152 180 191 200 220 增长率 -1.2% 31.3% -1.4% 12.2% 25.8% 应收款项 230 225 303 245 275 339 主营业务成本 -538 -517 -722 -693 -782 -985 存货 608 639 478 494 557 701 %销售收入 73.4% 71.3% 75.9% 73.9% 74.4% 74.4% 其他流动资产 143 122 62 116 131 162 毛利 195 208 229 245 269 339 流动资产 1,240 1,137 1,023 1,047 1,163 1,423 %销售收入 26.6% 28.7% 24.1% 26.1% 25.6% 25.6% %总资产 84.5% 84.0% 82.0% 81.1% 67.1% 59.3% 营业税金及附加 -3 -7 -6 -6 -7 -9 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 0.4% 0.9% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 172 161 161 163 480 876 营业费用 -16 -13 -14 -20 -23 -29 %总资产 11.7% 11.9% 12.9% 12.7% 27.7% 36.5% %销售收入 2.2% 1.8% 1.5% 2.2% 2.2% 2.2% 无形资产 37 36 57 73 82 91 管理费用 -81 -83 -103 -100 -112 -139 非流动资产 227 217 225 243 570 975 %销售收入 11.0% 11.5% 10.8% 10.7% 10.6% 10.5% %总资产 15.5% 16.0% 18.0% 18.9% 32.9% 40.7% 息税前利润（EBIT） 94 105 107 118 128 162 资产总计 1,467 1,354 1,247 1,290 1,733 2,398 %销售收入 12.9% 14.4% 11.2% 12.6% 12.2% 12.3% 短期借款 598 422 374 0 295 704 财务费用 -34 -35 -11 -24 -7 -12 应付款项 688 596 456 446 501 630 %销售收入 4.6% 4.9% 1.1% 2.6% 0.7% 0.9% 其他流动负债 19 34 36 35 40 50 资产减值损失 1 -1 -6 -2 0 -1 流动负债 1,304 1,052 866 481 836 1,384 公允价值变动收益 0 -3 3 0 0 0 长期贷款 0 0 0 0 0 0 投资收益 0 1 -6 0 0 0 其他长期负债 4 3 5 38 42 53 %税前利润 0.0% 0.8% n.a 0.0% 0.0% 0.0% 负债 1,308 1,055 870 518 878 1,437 营业利润 62 67 87 92 121 150 普通股股东权益 158 298 375 770 854 959 营业利润率 8.4% 9.2% 9.2% 9.8% 11.5% 11.3% 少数股东权益 1 1 2 2 2 2 营业外收支 2 13 15 5 6 8 负债股东权益合计 1,467 1,354 1,247 1,290 1,733 2,398 税前利润 64 79 103 97 127 158 利润率 8.7% 11.0% 10.8% 10.3% 12.1% 11.9% 比率分析 所得税 -13 -15 -25 -23 -31 -38 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 所得税率 21.1% 19.2% 24.1% 24.1% 24.1% 24.1% 每股指标 净利润 50 64 78 73 96 120 每股收益 1.011 1.153 1.373 0.985 1.293 1.608 少数股东损益 0 0 1 0 0 0 每股净资产 3.162 5.342 6.716 10.338 11.462 12.870 归属于母公司的净利润 51 64 77 73 96 120 每股经营现金净流 1.282 1.702 2.436 1.387 1.029 1.216 净利率 6.9% 8.9% 8.1% 7.8% 9.2% 9.1% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.120 0.170 0.200 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 31.95% 21.59% 20.44% 9.53% 11.29% 12.50% 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 总资产收益率 3.44% 4.76% 6.15% 5.69% 5.56% 5.00% 净利润 50 64 78 73 96 120 投入资本收益率 9.83% 11.74% 10.80% 11.60% 8.44% 7.40% 非现金支出 19 20 25 21 24 47 增长率 非经营收益 40 45 23 3 0 13 主营业务收入增长率 1.79% -1.16% 31.29% -1.38% 12.16% 25.84% 营运资金变动 -45 -34 11 6 -44 -89 EBIT增长率 9.00% 10.92% 2.10% 10.47% 8.46% 26.85% 经营活动现金净流 64 95 136 103 77 91 净利润增长率 6.31% 27.46% 19.06% -4.29% 31.30% 24.35% 资本开支 -9 -8 -40 -32 -344 -442 总资产增长率 13.70% -7.69% -7.89% 3.44% 34.36% 38.32% 投资 -1 1 0 0 0 0 资产管理能力 其他 0 0 0 0 0 0 应收账款周转天数 81.0 91.6 95.6 90.0 90.0 88.0 投资活动现金净流 -10 -7 -40 -32 -344 -442 存货周转天数 381.3 440.6 282.4 260.0 260.0 260.0 股权募资 0 117 0 331 0 0 应付账款周转天数 112.8 115.6 70.0 70.0 70.0 70.0 债权募资 52 -178 -48 -374 295 409 固定资产周转天数 85.2 80.7 61.7 55.7 76.4 131.1 其他 -39 -83 -13 -17 -19 -37 偿债能力 筹资活动现金净流 14 -143 -61 -60 276 371 净负债/股东权益 211.64% 90.27% 51.