啤酒行业专题报告：渠道变革，精酿崛起

本报告导读： 啤酒需求变迁孕育品类创新历史机遇，国内精酿空间广阔，头部酒企有望同时享受红利。新零售引领的渠道变革有望助区域酒企突破弱势市场，打开单品天花板。 投资要点： 精酿崛起：需求变迁孕育机遇，头部酒企享受红利。消费者代际变迁往往孕育历史级别的品类创新机遇，国内啤酒或面临类似拐点。精酿是行业核心品类趋势，我们估算当前国内泛精酿啤酒渗透率约3%，与欧/美/澳发达国家5-15%的水平仍有较大差距。当前我国对精酿与非精酿未做明确区隔，精酿更多作为服务于啤酒高端化与差异化叙事的标签，巨头、小厂、渠道与连锁业态同场竞技。展望未来，我们认为：1）中期维度精酿格局或将有限集中化。供应链与平价市场将加速向头部集中，风味创新与细分场景或仍将由中小品牌主导，变化与小众是护城河。2）头部酒厂有望充分享受品类红利。我国未效仿欧美对精酿酒厂的规模与独立性做出要求，啤酒大厂亦可角逐精酿，考虑品牌影响力与规模效应，大厂或具备后发优势。 渠道变革：新零售加速渠道平权，中大型酒企仍有护城河。近年来啤酒新零售渠道快速成长，根由在于消费者对便捷、理性与差异化的诉求权重在提升，如即时零售提供“即时性”与“差异化”价值，仓储会员店通过精准选品、规模效应压降成本迎合中产性价比诉求。我们估算当前新零售渠道啤酒销售额约300亿元，行业渗透率约6%，年增速约20%。我们认为，新零售最直接的行业影响在于加速渠道平权，弱化头部酒企传统渠道优势，使得区域酒企更易在弱势市场放量，同时为中小酒厂提供OEM消化过剩产能的机会。其次，我们通过案例分析说明，即使在新渠道，大厂尤其是中高端啤酒的品牌知名度、品控以及规模效应仍是重要竞争优势，若其积极拥抱、敏捷应对，仍有望提升份额。最后，我们认为不宜将渠道变化线性外推，参考疫情后迅速衰落的社区团购。若未来经济环境与通胀水平出现趋势性变化，新零售渠道以及非现饮的高增趋势未必延续。 投资建议：短期行业景气度承压，关注品类创新与渠道变革下的增量机会。建议增持大单品驱动下份额提升、业绩弹性充沛的强α区域酒企标的燕京啤酒、珠江啤酒，以及高端化持续、业绩稳健、股息率可观的行业龙头华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒。 风险因素：经济增速放缓、行业竞争升级、原材料成本上升、食品安全问题。 目录 1.行业新阶段：存量时代，渠道变革、精酿崛起...........................................32.品类变革：需求变迁孕育机会，大厂有望享受红利...................................42.1.我国啤酒需求面临拐点，参考海外或酝酿大单品机会........................42.2.精酿崛起正当时，巨头、小厂以及三方渠道共享红利........................52.3.海外参考：精酿是美国第二轮啤酒高端化的重要驱动力.....................82.4.展望：精酿仍有长足空间，头部酒企或享受主要红利........................93.渠道变革：需求存量争夺，格局影响可控.................................................103.1.啤酒渠道结构变化：非现饮、新零售渗透率上行..............................113.2.新零售渠道：需求存量争夺，格局影响有限......................................133.2.1.场景、人群重合度高，新零售渠道抢夺传统渠道啤酒份额........133.2.2.头部品牌话语权强，渠道变革对啤酒格局或影响有限...............144.风险提示........................................................................................................19 1.行业新阶段：存量时代，渠道变革、精酿崛起 量见顶回落，价增放缓，我国啤酒进入新常态。在经历了6-7年的快速高端化、集中化后，2023年至今我国啤酒行业量价均进入新常态。从产销量看，2013-2020年完成一轮产能出清后逐步进入缓慢下行阶段，2023/2024年国家统计局口径的规上啤酒产量分别同比-0.4%/-1.0%。参考海外国家，据各国统计局数据，多数啤酒产销大国在总量见顶后即进入长周期缓步回落阶段，少数例外均与出口。价格方面，2017-2023年，我国头部啤酒公司ASP持续大幅跑赢通胀（除2020年受到疫情影响），2024年受现饮需求复苏不及预期以及成本端价格回落影响，头部公司ASP同比增长幅度放缓至0.4%。 数据来源：各国统计局，国泰海通证券研究注：日本剔除酒税影响，统计范围为广义啤酒，包括发泡酒、餐后甜酒等。 数据来源：国家统计局，国泰海通证券研究 头部集中趋势放缓。2021-2023年，我国啤酒头部集中趋势显著，销量口径CR5由73.7%增至78.3%（分子由各上市公司年报销量加总，分母参考欧睿统计的行业销量）。2024年，CR5同比下降3.5pct至74.8%。 我们认为，随着宏观经济、居民收入增速放缓以及行业自身的成长，我国啤酒行业或正步入量减价稳、头部份额平稳的相对稳态。与此同时，以精酿为代表的品类革新以及以即时零售为代表的渠道变革正如火如荼，或将成为行业下一轮发展的重要线索。下文我们将分别对两者进行讨论，试分析其 成因及行业影响，并对未来进行展望。 数据来源：Wind，公司公告，欧睿，国泰海通证券研究注：行业总销量此处采用欧睿销量口径产量 数据来源：企查查，国泰海通证券研究 2.品类变革：需求变迁孕育机会，大厂有望享受红利 2.1.我国啤酒需求面临拐点，或酝酿大单品机会 讨论啤酒的品类变革，首先需解决的问题是啤酒在产品层面能否拥有竞争优势，我们试从海外成熟市场寻求参考。 日本与美国啤酒历史上均出现过以新口味为锚点造就大单品、突破龙头市场封锁的经典案例。 日本：1987年朝日的Super Dry以“干爽冷净”突破日本战后盛行的“厚重口味”，两年后单品销量达到行业总销量的20%，至今仍占据15%以上的市场份额。 美国：1983年百威Bud Light以清淡定位收割健康潮流，同时大力增投费用催化产品成长，1990年淡啤品类份额达到29%，Bud Light单品份额成为行业断层第一。 我们认为二者的共同点在于，当消费者需求因外部环境的变化而剧烈变迁时，头部酒企敏锐地洞察与捕捉到这一变化，迅速推出针对性产品并辅以足量资源驱动其增长。80年代的美国、日本事实上均面临战后婴儿潮所带来的主力消费群体代际更替，新一代消费者偏好更加清爽、利口的啤酒产品，Super Dry与淡爽啤酒均迎合了这一趋势。 数据来源：美国酿酒协会，国泰海通证券研究 数据来源：朝日公司公告 我们认为，今天中国啤酒需求或面临类似拐点，消费者层面Z世代逐步成为啤酒消费主力，饮酒文化同时正从悦人优先向悦己优先转变。1）我们以 我国历年出生人口数加总测算20-50岁啤酒主力消费者数量，观察到未来5年国内主力消费群体总数基本平稳（得益于上轮人口扩张的回声潮）。从结构看，2025年90后、00后消费群体比例已分别达到50%和16%，预计2030年将达到64%与29%，互联网中成长起来的新一代正逐步成为啤酒消费主力，我们认为新一代消费群体与上一辈在饮酒习惯上有较为显著的差异；2）从经济社会的发展角度看，我国经济发展进入新常态，社交性饮酒这项活动的投资回报率正在下降，消费者更重视性价比与情绪价值，同时政风趋于清朗，饮酒文化正逐步从悦人优先走向悦己优先。对啤酒厂商而言，单一地、线性地强调品牌化、高端化未必能够获得增量消费者的青睐，探索新场景、提供差异化情绪价值可能成为下一步新品开发的主导方向。 2.2.精酿崛起正当时，巨头、小厂以及三方渠道共享红利 讨论品类创新与精酿，首先需要理清精酿的定义以及精酿啤酒与传统拉格大单品的差异。 在海外成熟市场，精酿多代表着本土小众啤酒文化，要求为独立资本与小规模生产，大品牌很难涉足这一市场。海外一般更重视精酿啤酒的独立资本、小规模生产以及本土化属性。较有代表性的是，美国酿酒师协会（BA）为了保护独立小厂免收工业巨头倾轧与争夺产业话语权，对精酿酒厂的最新定义为，年产量不超过600万桶（相当于70.4万吨）并且酒厂股份不被大型酒企所控制（大型啤酒厂控股权低于25%），加拿大、澳大利亚的定义与此类似。 而在我国，精酿啤酒尚无明确规范，大品牌、小公司均可生产、销售差异化新品并将之定义为“精酿啤酒”。目前，我国仅酒业协会在2019年颁布的《工坊啤酒及其生产规范》中，将精酿啤酒定义为“由小型啤酒生产线生产，且在酿造过程中，不添加与调整啤酒风味无关的物质，风味特点突出的啤酒”，事实上并未对工艺标准、酒厂生产规模与产权归属做明确要求。 因此，当前国内几乎所有口味区别于传统拉格啤酒的新产品，不拘原料差异、发酵工艺、过滤方式以及产权归属，均可称为精酿啤酒并在产品包装与宣传中予以突出。这也导致，当前“精酿”成为服务于行业高端化叙事的标签，并形成了巨头与小厂共享市场红利的短期格局。 我们预计国内泛精酿啤酒渗透率或达到3%左右，年增速在高双位数以上。根据欧睿，2021年至2024年，我国精酿啤酒销量每年取得翻倍以上增长，总销量从4万吨左右快速提升至约38.5万吨，精酿渗透率达到0.9%。事实上，欧睿对精酿啤酒定义相对严格，如果将不同于传统拉格大单品的其他啤酒品类均作为精酿啤酒进行统计，我们判断2025年国内精酿啤酒销量大约略高于100万吨，对应渗透率或在3%左右。 数据来源：企查查，国泰海通证券研究 数据来源：Euromonitor，国泰海通证券研究 国内精酿玩家众多，传统啤酒大厂、中小酒厂、渠道与连锁店共享红利。按照参与者分类，包括传统啤酒大厂、区域中小酒厂、进口啤酒品牌、渠道自有品牌、区域精酿连锁与精酿酒馆。其中，传统啤酒生产商、渠道自有品牌与部分精酿连锁主要销售包装啤酒，主流产品价格在6-10元/500ml，价格带普遍与次高端以及高端拉格啤酒大单品零售价格接近，进口品牌则定价相对较高，一般两倍于同类内资啤酒精酿。 精酿连锁业态可分为区域精酿连锁与精酿酒馆，二者差别主要在于店型与服务内容。前者代表品牌如福鹿家、优布劳、泰山原浆，店型相对较轻，产品相对平价，最典型的福鹿家门店面积约10平米，前店后厂模式，类似蜜雪冰城与瑞幸咖啡，与蜜雪共用供应链体系。而精酿酒馆店型较重，店内空间较大、装修考究，啤酒价格相对较高，人均消费普遍在百元以上，部分除了精酿产品亦提供用餐服务，典型如重啤收购的京A连锁品牌。 数据来源：福鹿家微信公众号 数据来源：京A精酿啤酒微信公众号 数据来源：中国精酿酒吧行业白皮书，国泰海通证券研究 行业需求、供给同步增长，当前格局偏分散。我们认为，国内精酿行业仍处于需求爆发牵引供给增长阶段，产能加速扩张，行业集中度仍低。供给方面，根 据企查查数据，2024/2025H1我国精酿啤酒相关企业数量分别新增3566/2068家，环比仍在加速；据马上赢数据，1Q24至1Q25我国在售精酿产品数量从843提升至1396只。格局方面，根据观潮新消费数据，当前精酿啤酒CR4、CR8分别为3%与6%，远低于啤酒行业整体。但从趋势看，随着头部酒厂的入局，我们观察到行业整合已在进行，例如嘉士伯2024年收购国内精酿厂牌京A后加速拓店；燕京啤酒湖北新建5000吨精酿工厂。 我们判断，中期来看，精酿啤酒格局或将有限集中化。一方面，精酿啤酒消费者以年轻群体为主，消费偏好更为多元、多变，需求端对新品牌、新口味的尝试倾向高，天然鼓励创新和变化，这是小厂的护城河（当然这也带来弊端，即不容易诞生大单品，简单对比当前精酿大单品体量如金星信阳毛尖与过去几年的啤酒大单品如嘉士伯乌苏、燕京U8，即可见区别）。另一方