全球经济观察第5期：美国投资或转弱

证券研究报告 宏观周报/2025.07.27 核心观点 全球资产价格：日经领涨全球股市。股市方面，本周全球主要股市多数上涨，受日美达成贸易关税协议提振，日经225较上周上涨4.1%，领涨全球股市。美股三大指数均有所上涨。债市方面，本周主要国债收益率涨跌互现，10年期美债收益率较上周下行4bp。商品方面，本周油价有所走低，主因欧美贸易协议谈判僵持，引发原油需求前景担忧。汇率方面，美元指数回落0.8%。 分析师陈兴SAC证书编号：S0160523030002chenxing@ctsec.com 联系人马乐怡maly@ctsec.com 相关报告 主要央行货币政策：欧央行保持利率不变。美联储方面，本周联储官员进入FOMC会议前的缄默期，截至7月23日，市场预期7月降息概率接近于0，年内降息约2次，较上周变化不大。欧央行方面，7月24日会议宣布基准利率维持不变。欧洲央行行长拉加德表示，目前经济处于良好状态，增长符合预期或略有好转，暗示并不急于进一步降息。日央行方面，副行长表示，日美贸易协议的达成减少了经济不确定性，年内或仍有加息空间。 1.《美国消费仍具韧性——全球经济观察第4期》2025-07-192.《美国低招聘、低裁员——全球经济观察第3期》2025-07-123.《国债收益率普遍上行——全球经济观察第2期》2025-07-054.《美国降息预期升温——全球经济观察第1期》2025-06-28 美国经济动态：投资或有回落，美日达成贸易协定。美国至7月19日当周初请失业金人数由前值22.1万人小幅回落至21.7万人，显示劳动力市场保持稳定。6月美国核心资本品订单环比增速转负-0.7%，反映在一季度强劲的增长后，企业设备投资出现回落。7月美国标普全球制造业PMI由前值52.9回落至49.5，为去年12月以来首次降至枯荣线下，主因投入品采购和库存支出双双下降，表明关税前囤库存带来的提振作用正在消退。7月23日，美日达成贸易框架，美国对日本关税降至15%。同时，日本将投资美国指示的5500亿美元用于重建和扩大美国核心产业，并对美国放开农业、能源、制造业和航空航天市场准入。 ❖其他地区经济动态：欧洲景气度好转，泰国与柬埔寨爆发军事冲突。7月欧元区服务业PMI升至51.2%，同时，制造业PMI也有所回升至49.8%，为36个月以来的高点。其中，德国服务业PMI回升0.4个百分点至50.1，显示服务业有所企稳，而制造业PMI也升至49.2，显示复苏迹象。本周一名泰国士兵误触柬埔寨新布地雷，泰方关闭多个边境通道，召回驻柬埔寨大使，并驱逐柬埔寨驻泰大使，次日双方爆发军事冲突，冲突仍在持续。 ❖下周重点关注：中美贸易第三轮磋商，美国二季度GDP，美国FOMC利率决定，美国7月非农就业。 ❖风险提示：美联储货币紧缩超预期，美国经济下行超预期，美国关税政策超预期 内容目录 1全球资产价格表现..................................................................................................32主要央行货币政策..................................................................................................33美国经济动态........................................................................................................44其他地区经济动态..................................................................................................75下周重点关注........................................................................................................8 图表目录 图1：全球资产表现概览............................................................................................3图2：美联储利率路径预期（%）...............................................................................4图3：欧央行利率路径预期（%）...............................................................................4图4：日央行利率路径预期（%）...............................................................................4图5：美国总流动性（亿美元）..................................................................................4图6：美国重点经济数据一览.....................................................................................5图7：美国初请和续请失业金人数（万人）...................................................................5图8：芝加哥金融条件指数........................................................................................5图9：美国红皮书商业零售同比..................................................................................6图10：美国房屋周度销售和待售同比（%）................................................................6图11：密歇根消费者信心指数（%）.........................................................................6图12：各联储制造业调查之资本开支预期指数.............................................................6图13：克利夫兰联储通胀预期（%）.........................................................................7图14：亚特兰大联储GDP环比折年率预测（%） ........................................................7图15：欧日重点经济数据一览..................................................................................7图16：主要国家制造业PMI（%）............................................................................8图17：主要国家服务业PMI（%）............................................................................8图18：ZEW经济景气度指数...................................................................................8图19：日本、德国工业生产指数...............................................................................8图20：下周重点关注数据和会议...............................................................................9 1全球资产价格表现 日经领涨全球股市。股市方面，本周全球主要股市多数上涨，受日美达成贸易关税协议提振，日经225较上周上涨4.1%，领涨全球股市。美股三大指数均有所上涨，标普500、道琼斯工业、纳斯达克综指较上周分别上涨1.1%、0.8%和1%。债市方面，本周主要国债收益率涨跌互现，10年期美债收益率较上周下行4bp。商品方面，本周油价有所走低，主因欧美贸易协议谈判僵持，引发原油需求前景担忧。汇率方面，美元指数回落0.8%。 2主要央行货币政策 欧央行保持利率不变。美联储方面，本周联储官员进入FOMC会议前的缄默期，截至7月23日，市场预期7月降息概率接近于0，年内降息约2次，较上周变化不大。欧央行方面，7月24日会议宣布基准利率维持不变，标志本轮降息周期暂停。欧洲央行行长拉加德表示，目前经济处于良好状态，增长符合预期或略有好转，观察未来几个月这些风险将如何发展，暗示并不急于进一步降息。日央行方面，副行长内田信一表示，日美贸易协议的达成减少了经济不确定性，年内或仍有加息空间。 数据来源：CEIC，财通证券研究所 数据来源：Bloomberg，财通证券研究所 数据来源：FRED，财通证券研究所 数据来源：Bloomberg，财通证券研究所 3美国经济动态 投资或有回落。美国至7月19日当周初请失业金人数由前值22.1万人小幅回落至21.7万人，显示劳动力市场保持稳定。6月美国核心资本品订单环比增速转负-0.7%，反映在一季度强劲的增长后，企业设备投资出现回落。7月美国标普全球制造业PMI由前值52.9回落至49.5，为去年12月以来首次降至枯荣线下，主因投入品采购和库存支出双双下降，表明关税前囤库存带来的提振作用正在消退。此外，今年年初以来，各地方联储制造业调查中资本开支预期呈下降趋势。 美日达成贸易协议。7月23日，美日达成贸易框架，美国对日本关税降至15%。同时，日本将投资美国指示的5500亿美元用于重建和扩大美国核心产业，并对 美国放开农业、能源、制造业和航空航天市场准入。其他国家方面，美欧、美印均未达成贸易协议，而美中第三轮磋商预计将于28、29日举行。 数据来源：CEIC，财通证券研究所 数据来源：CEIC，财通证券研究所 数据来源：CEIC，财通证券研究所 数据来源：Redfin，财通证券研究所 数据来源：CEIC，财通证券研究所 数据来源：CEIC，财通证券研究所 数据来源：CEIC，财通证券研究所 数据来源：CEIC，财通证券研究所 4其他地区经济动态 欧洲景气度好转。7月欧元区服务业PMI升至51.2%，同时，制造业PMI也有所回升至49.8%，为36个月以来的高点。其中，德国服务业PMI回升0.4个百分点至50.1，显示服务业有所企稳，而制造业PMI也升至49.2，显示复苏迹象。 泰国与柬埔寨爆发军事冲突。泰国和柬埔寨紧张局势始于5月，当时在双方争议地带附近，泰柬部队爆发短暂交火，后双方同意暂缓局势。本周一名泰国士兵误触柬埔寨新布地雷，泰方关闭多个边境通道，召回驻柬埔寨大使，并驱逐柬埔寨驻泰大使，次日双方爆发军事冲突，冲突仍在持续。 数据来源：CEIC，财通证券研究所 数据来源：CEIC，财通证券研究所