全球经济观察第9期：美国房地产市场仍弱

证券研究报告 宏观周报/2025.08.23 核心观点 ❖全球资产价格：美债收益率下行。股市方面，本周全球主要股市涨多跌少。美股三大指数来看，本周标普500、道琼斯指数分别上涨0.3%、1.5%，而纳斯达克综指下跌0.6%。债市方面，10年期美债收益率下降7bp，或因杰克逊霍尔会议鲍威尔发言放鸽。商品方面，原油价格反弹，WTI原油和布伦特原油本周分别上涨1.4%和2.9%。本周伦敦金价上涨1.1%。汇率方面，美元指数走低0.1%。 分析师陈兴SAC证书编号：S0160523030002chenxing@ctsec.com 联系人马乐怡maly@ctsec.com 相关报告 ❖主要央行货币政策：鲍威尔放鸽。美联储方面，7月会议纪要显示官员普遍认为利率已接近中性、按兵不动是恰当的，信号偏鹰。特朗普再次施压美联储，要求美联储理事库克辞职，再度引发市场对货币政策独立性的担忧。不过，周五杰克逊霍尔会议上，鲍威尔释放鸽派信号，认为目前就业下行风险增加，而通胀上行的风险已经大幅减弱，可能需要调整政策立场，这意味着美联储可能即将重启降息。同时，美联储发布最新货币政策框架，重回灵活通胀目标制，并重视就业供需双双走弱的情况。日央行方面，批准国内首个日元稳定币JPYC，显示对金融科技创新的支持。 1.《关税冲击上游价格——全球经济观察第8期》2025-08-162.《美国服务业或面临滞胀——全球经济观察第7期》2025-08-093.《美国降息预期升温——全球经济观察第6期》2025-08-024.《美国投资或转弱——全球经济观察第5期》2025-07-275.《美国消费仍具韧性——全球经济观察第4期》2025-07-19 美国经济动态：房地产市场仍弱，407项钢铝产品纳入关税清单，美俄乌三方会谈推进。7月新屋开工总数同比增速有所回升，但主因去年同期基数走低。其中，多户住宅占主导，单户住宅新开工表现偏弱，由于持续存在的住房可负担性挑战，以及居高不下的抵押贷款利率、熟练劳动力短缺以及过高的监管成本，独栋住宅的建造仍处于较低水平。8月NAHB房产市场指数略降至32，情绪水平已连续16个月处于负值区间。关税方面，美国将407项钢铁和铝衍生产品纳入关税清单，税率为50%。美乌双方在8月19日会谈中达成武器采购框架协议，乌克兰将通过欧洲资金购买美国装备，特朗普同步启动美俄乌三方会谈安排，公开表示正协调普京与泽连斯基会面。 其他地区经济动态：欧洲经济仍具韧性。日本长债收益率持续走高。欧元区8月制造业PMI初值为50.5，重返扩张区间。8月21日，日本20年期国债收益率推至2.7%，为自1999年以来的最高水平。日债收益率走高，或因通胀预期推升日央行加息预期，以及财政扩张担忧所致。 ❖下周重点关注：7月美国新屋销售，中国7月工企利润，美国7月PCE数据，中国8月PMI数据。 ❖风险提示：美联储货币紧缩超预期，美国经济下行超预期，美国关税政策超预期 内容目录 1全球资产价格表现..................................................................................................32主要央行货币政策..................................................................................................33美国经济动态........................................................................................................44其他地区经济动态..................................................................................................75下周重点关注........................................................................................................8 图表目录 图1：全球资产表现概览............................................................................................3图2：美联储利率路径预期（%）...............................................................................4图3：欧央行利率路径预期（%）...............................................................................4图4：日央行利率路径预期（%）...............................................................................4图5：美国总流动性（亿美元）..................................................................................4图6：美国重点经济数据一览.....................................................................................5图7：美国初请和续请失业金人数（万人）...................................................................5图8：芝加哥金融条件指数........................................................................................5图9：美国红皮书商业零售同比..................................................................................6图10：美国房屋周度销售和待售同比（%）................................................................6图11：密歇根消费者信心指数（%）.........................................................................6图12：各联储制造业调查之资本开支预期指数.............................................................6图13：克利夫兰联储通胀预期（%）.........................................................................6图14：亚特兰大联储GDP环比折年率预测（%） ........................................................6图15：欧日重点经济数据一览..................................................................................7图16：主要国家制造业PMI（%）............................................................................7图17：主要国家服务业PMI（%）............................................................................7图18：ZEW经济景气度指数...................................................................................8图19：日本、德国工业生产指数...............................................................................8图20：下周重点关注数据和会议...............................................................................8 1全球资产价格表现 美债收益率下行。股市方面，本周全球主要股市涨多跌少。美股三大指数来看，本周标普500、道琼斯指数分别上涨0.3%、1.5%，而纳斯达克综指下跌0.6%。债市方面，10年期美债收益率下降7bp，或因杰克逊霍尔会议鲍威尔发言放鸽。商品方面，原油价格反弹，WTI原油和布伦特原油本周分别上涨1.4%和2.9%。本周伦敦金价上涨1.1%。汇率方面，美元指数走低0.1%。 2主要央行货币政策 鲍威尔放鸽。美联储方面，7月会议纪要显示官员普遍认为利率已接近中性、按兵不动是恰当的，信号偏鹰。特朗普再次施压美联储，要求美联储理事库克辞职，再度引发市场对货币政策独立性的担忧。不过，周五杰克逊霍尔会议上，鲍威尔释放鸽派信号，认为目前就业下行风险增加，而通胀上行的风险已经大幅减弱，可能需要调整政策立场，这意味着美联储可能即将重启降息。同时，美联储发布最新货币政策框架，重回灵活通胀目标制，并重视就业供需双双走弱的情况。日央行方面，批准国内首个日元稳定币JPYC，显示对金融科技创新的支持。 数据来源：Bloomberg，财通证券研究所 数据来源：CEIC，财通证券研究所 数据来源：FRED，财通证券研究所 数据来源：Bloomberg，财通证券研究所 3美国经济动态 美国房地产市场仍弱。7月新屋开工总数同比增速有所回升，但或主因去年同期基数大幅下降。其中，多户住宅占主导，单户住宅新开工表现偏弱，由于持续存在的住房可负担性挑战，以及居高不下的抵押贷款利率、熟练劳动力短缺以及过高的监管成本，独栋住宅的建造仍处于较低水平。8月NAHB房产市场指数略降至32，情绪水平已连续16个月处于负值区间，自5月以来一直徘徊在32至34的较低水平。 407项钢铁和铝产品纳入关税。关税方面，美国将407种钢铁和铝衍生产品纳入关税清单，税率为50%。新增商品包括风力涡轮机及其部件、移动起重机、铁路车辆、家具、压缩机与泵类设备等，或将推高制造业下游企业的采购成本。 美俄乌三方会谈持续推进。美乌双方于8月19日会晤，达成约1000亿美元的武器采购框架协议，乌克兰将通过欧洲资金购买美国装备，同时美国采购乌制无人机，协议预计十日内签署，为乌提供实质性安全保障。特朗普同步启动美俄乌三方会谈安排，公开表示正协调普京与泽连斯基会面。 数据来源：CEIC，财通证券研究所 数据来源：CEIC，财通证券研究所 数据来源：CEIC，财通证券研究所 数据来源：Redfin，财通证券研究所 数据来源：CEIC，财通证券研究所 数据来源：CEIC，财通证券研究所 数据来源：CEIC，财通证券研究所 数据来源：CEIC，财通证券研究所 4其他地区经济动态 欧洲经济仍具韧性。欧元区第二季度经济增长0.1%，7月CPI年率终值为2%，基本符合欧央行目标。8月欧元区制造业PMI升至50.5，重返扩张区间。 日本长债收益率持续走高。8月21日，日本20年期国债收益率推至2.7%，为自1999年以来的最高水平。与此同时，作为各类借贷成本基准的10年期国债收益率也攀升至1.6%，创下2008年以来的新高。日债收益率走高，或因