加息周期中货币市场基金的增长：全球分析（英）

在加息周期中货币市场基金增长 一个全球分析 克丽奥帕特拉·尼古劳斯 WP/25/ 150 IMF工作论文描述作者正在进行的研究，并发表以征求评论和鼓励辩论。国际货币基金组织工作论文中表达的观点是作者的观点，不一定代表国际货币基金组织、其执行董事会或国际货币基金组织管理层的态度。 2025JUL 货币与资本市场 货币市场基金在加息周期中的增长 全球分析 由克雷奥佩特拉·尼科洛奥* 编写 由Ana Corbacho授权发行 2025年7月 IMF工作论文描述作者正在进行的研究，并发表以征求评论和鼓励辩论。国际货币基金组织工作论文中表达的观点是作者的观点，不一定代表国际货币基金组织、其执行董事会或国际货币基金组织管理层的态度。 摘要：本文研究了货币政策收紧周期中货币市场基金（MMF）增长的动力。通过分析后疫情时期九个具有显著MMF市场的国家的数据，它考察了三个主要动力：MMF与银行存款之间的收益率差异、影响传统现金选择相对安全感知的银行业动荡，以及MMF的结构特征（类型）。研究结果表明，MMF在利率上升期间吸引资金，这主要是由寻求收益的行为驱动。这一模式在2023年银行业动荡之后仍然持续，尤其是在美国，其中收益率仍然是主要驱动因素。在考虑了收益率差异后，与之前的加息周期相比，MMF的增长并不异常高，这表明缺乏广泛的“Flight-to-Safety”资金流动的充分证据。此外，当MMF收益率上升时，美国和欧元区的投资者越来越青睐私募债务MMF，这可能是由于其更高的收益率。该研究强调了投资者行为中安全性与收益率之间的权衡，为政策制定者增强金融稳定提供了见解。 推荐引用:尼古劳斯，克利奥帕特拉。2025。登山周期中的MMF增长：一项全球分析. 国际货币基金组织工作论文。国际货币基金组织。 工作文件 在加息周期中货币市场基金增长 一个全球分析 由 Kleopatra Nikolaou 编制1 内容 参考资料.........................................................................................................................................................25结论与进一步工作 ...........................................................................................................................24数据 ....................................................................................................................................................................10术语表...............................................................................................................................................................3执行摘要............................................................................................................................................4引言 .........................................................................................................................................................5全球MMF行业的规模...............7动机 ..........................................................................................................................................................12方法论与实证分析..............................................................................................................18MMF收益率优势的影响 .............................................................................................................18 MMF增长银行业动荡的影响 ....................................................................................................20 MMF特征对MMF增长的影响 ...........................................................................................21MMF收益优势作为MMF资金流的决定因素.................................................................................12 美国地区性银行危机的影响...............................................................................................13 MMF的结构和类型作为MMF资金流的驱动因素...............................................................................14 图例 图1：不同指标下的MMF部门地理和规模 ...........................................................................9 图2：MMF利差和货币政策周期.............................................................................................13 图3：按管辖区划分的平均MMF增长率.....................................................错误！书签未定义。 表 表1：货币政策对货币市场基金资产的影响............................................................................................19表2：2023年银行动荡对货币市场基金增长的影响........................................................................................20表3：货币市场基金类型对货币市场基金增长的影响...................................................................................................22表4：按地区划分的货币市场基金类型对货币市场基金增长的影响...................................................................................23 术语表 MMF..........货币市场基金 NAV .......... 净资产价值 CNAV ........恒定净资产价值 VNAV.........变动净资产价值 LVNAV.......低波动率净资产价值 USD...........美元 US .............美国 GFC...........全球金融危机 JPY............日元 EUR...........欧元 执行摘要 本文研究了2022-2024年全球货币政策紧缩周期中货币市场基金（MMF）增长背后的动力学。尽管以往研究主要关注系统性危机中MMF的脆弱性，但近期发展——特别是利率上升、收益率差扩大以及2023年银行业压力——已将关注点转向MMF的资金流入。MMF投资的增加，尤其是在美国，凸显了MMF作为收益率增强和流动性现金替代品的双重作用。 我们考察了九个拥有重要货币市场基金（MMF）部门的国家的MMF流动，重点关注三个驱动因素：（1）MMF相较于银行存款的收益率优势，（2）2023年银行动荡的影响，以及（3）MMF的结构组成，特别是公共债务和私人债务的持有分割。我们的分析在国际范围上具有创新性，并且着重关注了MMF在资金流入期间的行为。 这些驱动因素的动机得到了先前文献和近期经验的支撑。与银行向储户提供的存款利率相比，货币市场基金通常为其投资者提供更高的收益率。货币市场基金与银行存款之间更大的收益率差异可以促进货币市场基金的增长，因为收益导向型投资者会将资金转向货币市场基金。此外，由于银行动荡（例如2023年3月所经历的动荡）导致的对银行的信心丧失，可以将资本引向货币市场基金，突出了现金管理中安全性的重要性。最后，货币市场基金以多种方式构建，以适应投资者在安全性 versus 收益性方面的不同偏好，同时仍然保持其作为短期安全资产的作用。 我们的研究发现，MMF的收益率优势是MMF增长的核心因素，尤其是在货币政策收紧时期。投资者对收益率差异做出强烈反应，当回报差距扩大时，会将资金从银行存款重新配置到MMF中。这一模式在我们的样本国家中都很明显，尽管反应的规模因地区而异。此外，我们几乎没有发现2023年银行业动荡后MMF出现的恐慌性资金流入的证据。虽然在一些司法管辖区（即欧洲）影响总体较弱，但在其他国家（包括美国），MMF的资金流入更多是由追求回报的行为驱动的，而非恐慌或风险规避。最后，MMF收益率的上升会影响公共MMF与私人MMF之间的配置，且在不同国家存在差异。 总体而言，论文表明MMF在全球现金管理中发挥着日益重要的作用，这对金融稳定和货币政策具有重要意义。MMF资金流动对利率变化的敏感性表明，货币紧缩会加速银行存款外流，从而复杂化政策传导。同时，对非系统性银行冲击的有限反应意味着，在当前金融环境下，MMF主要作为收益优化工具发挥作用。这些发现强调了在不断变化的宏观金融格局中管理流动性风险时MMF设计和监管的重要性。 介绍 近年来，货币市场基金（MMF）的资金流动动态重新回到焦点。虽然过去的审查主要集中于系统性危机期间的MMF资金流出，但最近的关注点已转向其资金流入——特别是在货币政策收紧期间。随着全球央行在疫情后于2022–2024年采取激进加息措施，这一转变尤为相关。紧缩周期揭示了银行部门的日益脆弱性，正如2023年美国地区银行和欧洲瑞士信贷（Copestake等，2023年；蒋等，2024年）动荡期间所显示的那样。此外，MMF与传统银行存款之间出现了显著的收益率差异，可能促使许多投资者——尤其是对收益率敏感的投资者——将资本从银行存款重新配置到MMF。