存单周报：增值税调整长期利好存单

债券周报2025年08月03日 【债券周报】 存单周报（0728-0803）：增值税调整长期利好存单 供给方面，净融资上行，期限结构缩短。本周（7月28日至8月3日）存单发行规模为3867.30亿元，净融资额为99.90亿元（7月21日至7月27日为-5607.90亿元）。供给结构上，本周国有行发行占比由32%下降至26%；股份行发行占比由25%上升至27%。期限方面，1Y存单发行占比由38%下降至27%，存单发行加权期限收窄至5.86个月（前值为7.25个月）。下周（8月4日至8月10日）到期规模上行，存单到期规模为5982.70亿元，周度环比增加2221.30亿元。 华创证券研究所 证券分析师：周冠南电话：010-66500886邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：宋琦电话：010-63214665邮箱：songqi@hcyjs.com执业编号：S0360523080002 需求方面，保险和其他产品类为二级配置主力，一级市场募集率较上周下行。（1）理财委外（其他产品类）和保险为二级市场配置主力，周度净买入分别为365.04亿元和239.32亿元；理财净买入由504.77亿元下行至178.51亿元。（2）一级发行方面，全市场募集率（15DMA）由86%下行至85%左右。 估值方面，跨月央行积极呵护，股份行存单定价下行。（1）具体来看，1M、3M品种较上周下行2bp，6M下行5bp，9M下行7bp，1Y下行4bp。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利率收窄2bp，在历史分位数18%的位置。（3）信用利差方面，1Y期城商行与股份行利差由3.37BP走扩至7.79BP，农商行与股份行利差由1.20BP走扩至12.17BP。 相关研究报告 《【华创固收】政策双周报（0530-0612）：买断式逆回购前置操作，中美经贸磋商原则上达成框架》2025-06-12 《【华创固收】评级披露仍较缓慢，关注权益轮动向转债传导——可转债周报20250609》2025-06-09《【华创固收】央行开始买债了吗？——债券周报20250608》2025-06-08《【华创固收】存单周报（0602-0608）：资金预期有所缓和，关注存单配置价值》2025-06-08《【华创固收】关注震荡市场利差被动走阔的加仓机会——信用周报20250607》2025-06-07 二级收益率方面，AAA等级存单收益率下行。（1）本周AAA等级存单二级收益率出现不同程度下行。具体来看，1M品种较上周下行7bp，6M下行5bp，3M、9M和1Y下行4bp。（2）期限利差而言，AAA等级1Y-3M期限利差小幅走扩，上行至22%的历史分位数水平。 资产比价方面，存单与资金价差收窄。具体来看，1yAAA等级存单收益率与DR007:15DMA资金价差从16.09BP收窄至10.30BP；与R007:15DMA资金价差从14.04BP收窄至7.52BP；1y国债收益率下行1.01bp，存单与国债价差从29.15BP收窄至26.16BP，分位数由12%回落至7%；存单与国开价差由15.31BP收窄至13.83BP，分位数下降至7%附近；此外，AAA中短票与存单价差由6.63BP收窄至6.49BP，分位数下降至26%。 8月资金缺口依然不小，存单或仍有发行诉求，需求侧考虑国债等增值税改革，存单的相对性价比或抬升，供需双强的格局下，存单上行有保护，接近1.65%附近可关注配置价值。供给角度看，本周存单到期不多的情况下，央行逆回购积极投放呵护跨月，存单供给压力相对有限。需求视角看，理财配置有所下滑，季初规模增长的带动或逐渐过去。此外，8月1日财政部发布《关于国债等债券利息收入增值税政策的公告》，8月8日起（含当日），新发行的国债、地方债、金融债的利息收入恢复征收增值税，普通自营机构税率从0上升至6%，资管产品税率从0上升至3%。按照应纳税额=债券票息收入÷（1+6%）×6%或债券票息收入÷（1+3%）×3%计算，1y国债受税率政策变化的影响分别在7.77bp、4.00bp。根据《关于金融机构同业往来等增值税政策的补充通知》，同业存单被纳入“金融同业往来”的适用范围，这意味着同业存单的利息收入可以免征增值税，从比价的角度存单的性价比有所抬升。对于8月而言，考虑政府债券发行规模或在1.6万亿附近的高位，当前央行投放以短期流动性为主，资金或仍有短期波动的风险，但央行偏积极的操作思路下，预计DR007中枢或仍在1.5%附近，对于存单而言，从7月经验看1.65%以上银行总体发行意愿有限，接近1.65%仍可关注存单配置价值。 风险提示：流动性超预期收紧。 目录 一、供给：净融资小幅上行，期限结构缩短.................................................................4二、需求：保险和其他产品类为二级配置主力，一级市场募集率下行.....................5三、估值：一二级定价均小幅下行.................................................................................6四、比价：增值税调整长期利好存单，1.65%可关注配置价值..................................9五、风险提示...................................................................................................................12 图表目录 图表1本周存单发行3867.30亿元，净融资额99.90亿元...............................................4图表2 7月存单净融资额-3699.00亿元...............................................................................4图表3国有行发行进度较上周下降.....................................................................................4图表4国有行发行占比下降至26%.....................................................................................5图表5 6M及以上中长久期发行占比下降至57%..............................................................5图表6存单发行加权久期收窄至5.86个月........................................................................5图表7下周存单到期规模在5982.70亿元..........................................................................5图表8存单周度分机构二级市场净买入情况（亿元）.....................................................6图表9全市场募集率为85%.................................................................................................6图表10分类型银行募集率情况...........................................................................................6图表11各期限、类型存单发行利率以及期限利差...........................................................7图表12股份行存单各期限发行利率变动...........................................................................7图表13存单1Y-3M期限利差分位数水平在历史分位数32%水平..................................7图表14农商行与股份行以及城商行与股份行的发行利差走势.......................................8图表15各期限、类型存单二级收益率以及期限利差.......................................................8图表16存单各期限二级收益率变动...................................................................................9图表17存单一二级价差情况...............................................................................................9图表18存单二级发行利率与资金、国债、MLF、中短票比价.......................................9图表19存单一级发行利率与资金、国债、MLF、中短票比价.....................................10图表20存单-DR007价差在9.30BP附近.........................................................................10图表21存单-国债价差分位数在6%附近 ..........................................................................10图表22存单-国开价差在12.83BP附近............................................................................11图表23中短票-存单价差在58%分位数位置....................................................................11图表24理财二级市场积极配置存单.................................................................................11图表25其他产品类为存单7月最主要配置支撑.............................................................11 一、供给：净融资小幅上行，期限结构缩短 供给方面，净融资小幅上行，期限结构缩短。本周（7月28日至8月3日）存单发行规模为3867.30亿元，净融资额为99.90亿元（7月21日至7月27日为-5607.90亿元）。供给结构上，本周国有行发行占比由32%下降至26%；股份行发行占比由25%上升至27%；城商行发行占比由34%上升至41%；农商行发行占比由8%下降至5%。期限方面，1M存单发行占比由17%上升至27%，3M存单发行占比由15%上升至16%，6M存单发行占比由22%上升至27%，9M存单发行占比由9%下降至3%，1Y存单发行占比由38%下降至27%。存单发行加权期限收窄至5.86个月（前值为7.25个月）。下周（8月4日至8月10日）到期规模上