纺织服装行业3月第二周周报：增值税税率下调，利好盈利弹性提升

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2019年03月12日 分析师：赵浩然 S1070515110002 ☎ 0755-83511405  zhaohaoran@cgws.com 联系人（研究助理）：张家璇 S1070118090001 ☎ 021-31829782  zhangjiaxuan@cgws.com 行业表现 数据来源：贝格数据 相关报告 <<森马即将纳入MSCI，2月国货化妆品线上销售整体改善>> 2019-03-07 <<森马携手速卖通，中美磋商取得进展>> 2019-02-25 <<欧莱雅、雅诗兰黛业绩靓丽，高端化妆品增长强劲>> 2019-02-18 增值税税率下调，利好盈利弹性提升 ——纺织服装行业3月第二周周报 股票名称 EPS PE 18E 19E 18E 19E 森马服饰 0.63 0.73 16 14 红豆股份 0.09 0.11 46 38 百隆东方 0.40 0.47 13 11 珀莱雅 1.36 1.78 36 28 资料来源：长城证券研究所  纺织服装行业跑赢大盘2.42pct。本周，上证综指下跌0.81%，SW纺织服装行业上涨1.61%，SW纺织服装行业跑赢大盘2.42pct。其中，SW纺织制造上涨1.28%，SW服装家纺上涨1.84%。  增值税税率下调，利好纺服及化妆品板块盈利增厚。近日，李克强总理在政府工作报告中提出，要将制造业的增值税税率由现行的16%下降至13%，虽然增值税是价外税，理论上只影响现金流量表、不直接影响利润表，但是实际上不含税收入、成本的变动、对上下游的议价能力、企业内外销结构等因素均可对净利润变动产生影响，总体看好盈利增厚。  经测算，净利润水平越低、毛利率越高、所得税税率越低、内销比例越高的企业盈利弹性越大。我们以2017年净利润为基数进行测算。假设含税收入不变、增值税下调仅影响内销部分的收入及成本。则通过测算发现，板块重点关注上市公司的盈利均有所增厚，但增厚幅度不一，以2017年为基数的盈利弹性均在45%以内。  短期上游优先受益，长期来看中下游受益程度有望提升，龙头议价能力强有望持续受益。产业链不同环节从受益时间上也有差异。从短期来看，上游的纺织制造企业售价变动不大，在不含税收入提升的带动下，有望率先享受利润的增厚。但是，从长期看上游众多中小型纺企或被迫“降价”，盈利增加逐步向中下游传导，但同时龙头纺织制造企业有望凭借较强的议价能力维持大部分增厚的利润。中下游企业毛利率相对较高，内销比例也较大，受益程度有望逐步提升。  推荐标的：纺织制造推荐百隆东方和健盛集团；服装家纺推荐三大主线：（1）“高性价比+低线升级”的大众品牌：推荐红豆股份、珀莱雅；（2）“需求稳定+多品牌运营”的中高端品牌：推荐歌力思、安正时尚；（3）“高景气度+格局优异”的细分板块品牌：推荐森马服饰，建议关注安踏体育。  风险提示：终端消费需求疲软；汇率波动风险；棉价下跌或大幅波动。 -20%-10%0%10%20%30%沪深300 纺织服装 核心观点 重点推荐公司盈利预测 分析师 证券研究报告 行业周报 行业报告 纺织服装行业 19815822/36139/20190313 10:18 行业周报 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 行情回顾 ............................................................................................................................... 4 2. 行业估值及机构配置 ........................................................................................................... 6 2.1 行业估值 ...................................................................................................................... 6 2.2 机构配置 ...................................................................................................................... 6 3. 本周观点 ............................................................................................................................... 7 3.1 本周行业观点 .............................................................................................................. 7 3.2 重点推荐标的及投资逻辑 .......................................................................................... 9 4. 本周提示 ............................................................................................................................. 11 4.1 重点上市公司大事提醒 ............................................................................................ 11 4.2 行业公司质押情况 .................................................................................................... 12 4.3 行业公司解禁及解锁情况 ........................................................................................ 14 4.4 行业公司增持情况 .................................................................................................... 15 4.5 重要公司公告 ............................................................................................................ 17 4.6 重要行业新闻 ............................................................................................................ 18 4.7 行业跟踪数据 ............................................................................................................ 18 4.7.1 原材料：棉花期货价格同比小幅下降，化纤价格同比下降 .......................... 18 4.7.2行业库存：年初至今产成品库存同比减少 ....................................................... 20 4.7.3 零售端：百家/50家服装类零售企业增速疲软，社会消费品商品零售总额增速同比下降 ................................................................................................................................ 20 4.7.4出口端：增速同比减少 ....................................................................................... 21 19815822/36139/20190313 10:18 行业周报 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：纺织服装行业及其子行业涨跌幅（%） ........................................................................ 4 图2：年初至今纺织服装行业排名 ........................................................................................... 4 图3：年初至今行业涨幅居前个股 ........................................................................................... 5 图4：年初至今行业涨幅居后个股 ........................................................................................... 5 图5：纺织服装行业和沪深300PE水平 ................................................................................... 6 图6：纺织服装相对沪深300溢价水平 ................................................................................... 6 图7：SW纺织服装行业机构持仓占比..................................................................................... 7 图8：内外棉差同比扩大（元/吨） ....................................................................................... 18 图9：棉花现货与期货价格走势（元/吨） ........................................................................... 18 图10：本轮棉花抛储成交量（吨）、成交均价（元/吨）和成交比例（%） ................... 19 图11：2015年以来年度抛储成交量（万吨） ...................................................................... 19 图12：粘胶短纤价格走势（元/吨） ...................................................................................