铝：淡季需求表现较弱 低库存仍有支撑；氧化铝：市场回归基本面 短期仍有政策预期

氧化铝：市场回归基本面短期仍有政策预期 交易咨询资格号：证监许可[2012]112 铝品种周度报告 2025年8月3日 分析师 彭定桂铝品种分析师期货从业资格：F3051331交易咨询从业证书号：Z0016008联系电话：17727609551E-mail：pengdg@luzheng.com客服电话：400-618-6767公司网址：www.ztqh.com 宏观方面：7月30日中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。会议强调，纵深推进全国统一大市场建设，推动市场竞争秩序持续优化，依法依规治理企业无序竞争，推进重点行业产能治理，规范地方招商引资行为。7月30日，美联储维持利率不变，符合预期。鲍威尔认为劳动力市场仍然处于平衡，在通胀保持低位的情况下鲍威尔仍然维持谨慎让市场解读为偏鹰，市场下修了9月降息的概率。不过，8月1日周五，美国劳工部公布了的7月非农就业报告意外爆冷，引发金融市场剧烈波动，7月新增非农就业岗位仅7.3万，远低于市场预期的11万，为去年10月以来最小增幅，失业率从4.1%小幅上升至4.2%，此外，5月和6月非农数据分别下修12.5万和13.3万，总计下修25.8万，进一步加剧了市场对美国经济放缓的担忧，为美联储9月降息提供了强有力的理由。 一周市场回顾：本周沪铝震荡回落，自上周三21000附近回调至20400一线，一是商品市场反内卷情绪回落，政策对反内卷情绪纠偏，交易所收紧交易，资金不断撤离市场；二是高铝价状态下，消费疲软，铝锭库存持续累积。现货方面，现货需求随铝价回落明显改善、成交升贴水企稳回升。周初铝锭到货偏多，市场看跌情绪较浓，两地铝锭报价偏贴水10至贴水20为主，随着价格回落、补货需求增加，特别是基差回落后，挺价情绪上升，报价逐渐上调升水10；巩义对华东贴水从200回落至130左右。 氧化铝方面，本周氧化铝期货高位大幅回落，因反内卷情绪降温，资金快速撤离市场，氧化铝前期受政策提振较大，因而价格大幅回落，且盘面重回大贴水状态；现货层面表现偏稳，本轮大涨现货跟涨乏力，成交量并不活跃，反映供需观望情绪较高；不过，期现套利增加显著，仓单注册量大高，随着期价大跌，期现商持有现货通过基差点价成交开始流向市场。新疆天龙招标1万吨氧化铝，中标到厂价格在3520-3580元/吨之间，较上周上涨90-150元/吨。 铝逻辑及策略建议：需求淡季表现较差，但旺季预期和低库存状态，价格支撑较强，预计铝价震荡偏弱。 氧化铝逻辑及交易策略：反内卷政策情绪降温，氧化铝回归基本面，高开工、高供应预期，供需预期偏宽松，不过9.3阅兵环保限产政策预期和反内卷情绪回归或推动氧化铝反弹，预计氧化铝宽幅震荡回落，建议逢高做空。 铝：淡季需求表现较弱低库存仍有支撑 氧化铝：市场回归基本面短期仍有政策预期 一、宏观面跟踪 1、国内反内卷政策定调微调美联储维持利率不变 国内方面，7月30日中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。会议强调，纵深推进全国统一大市场建设，推动市场竞争秩序持续优化，依法依规治理企业无序竞争，推进重点行业产能治理，规范地方招商引资行为。和中央财经委会议比较，本次细节用词略有区别，财经委会议“依法依规治理企业低价无序竞争”，本次会议表述没有“低价”；财经委会议“推动落后产能有序退出”，本次会议为“推进重点行业产能治理”，可能为了避免执行中的单边化、简单化理解。 2025年7月中国制造业PMI为49.3，前值49.7；制造业产需指数双双回落，淡季表现较差，其中，新订单指数、生产指数分别较前月回落0.8个、0.5个百分点至49.4、50.5。 7月30日，美联储维持利率不变，符合预期。鲍威尔认为劳动力市场仍然处于平衡，在通胀保持低位的情况下鲍威尔仍然维持谨慎让市场解读为偏鹰，市场下修了9月降息的概率。不过，8月1日周五，美国劳工部公布了的7月非农就业报告意外爆冷，引发金融市场剧烈波动，7月新增非农就业岗位仅7.3万，远低于市场预期的11万，为去年10月以来最小增幅，失业率从4.1%小幅上升至4.2%，此外，5月和6月非农数据分别下修12.5万和13.3万，总计下修25.8万，进一步加剧了市场对美国经济放缓的担忧，为美联储9月降息提供了强有力的理由。 7月27日美欧达成贸易协议，美国将对欧盟征收15%关税，欧盟将增加对美国6000亿美元的投资，购买美国7000亿美元的军事装备和能源。近期美国与主要贸易伙伴日韩、东南亚、欧盟等国家和地区达成贸易协议。另外，近日中美第三轮经贸谈判在瑞典落下帷幕，双方一致同意，将“关税暂缓期”再次延长90天，至11月12日。 二、基本面跟踪 1、商品情绪回落沪铝受需求承压回落 本周沪铝震荡回落，自上周三21000附近回调至20400一线，一是商品市场反内卷情绪回落，政策对反内卷情绪纠偏，交易所收紧交易，资金不断撤离市场；二是高铝价状态下，消费疲软，铝锭库存持续累积。现货方面，现货需求随铝价回落明显改善、成交升贴水企稳回升。周初铝锭到货偏多，市场看跌情绪较浓，两地铝锭报价偏贴水10至贴水20为主，随着价格回落、补货需求增加，特别是基差回落后，挺价情绪上升，报价逐渐上调升水10；巩义对华东贴水从200回落至130左右。 库存方面，铝棒减产，铝水就地转化下降，铝锭持续累库。截止7月31日周四，根据SMM数据显示，国内铝锭社会库存54.4万吨，较上周四增加3.4万吨，库存增幅创近期以来新高；同期铝棒库存方面，根据钢联数据显 示，国内铝棒社会库存15.75万吨，较上周四下降0.25万吨。此外，截止8月1日周五，上期所铝锭仓单库存约4.9万吨，较上周五下降0.6万吨；LME铝锭库存约46.3万吨，较上周五增加1.2万吨。 供应方面，电解铝新增复产和置换投产，产量稳中有增，幅度较小；铝锭进口量高位回落。国内电解铝开工平稳，云南宏合启动置换投产，百色银海技改已开始启动投产5万吨（剩余5万吨），内蒙古东山铝业预计四季度初投产。据各家统计，国内电解铝运行产能在4420万吨左右。 进出口方面，铝进出口意外大幅下降，关税影响开始显现。海关数据显示，中国出口未锻轧铝及铝材49万吨（环比下降5.7万吨），同比下降19.8%；1-6月累计出口292万吨，同比下降8.0%。进口方面，6月中国进口未锻轧铝及铝材30万吨（环比下降5万吨），同比增长24.1%；1-6月累计进口198万吨，同比下降3.2%；6月份原铝进口19.2万吨（环比下降3万吨），1-6月份累计进口原铝125万吨，同比增长2.5%。 铝棒方面，铝价回落，加工费快速修复，下游补库需求增加。截止本周五，佛山市场棒径90-120系列铝棒报价300-250元/吨，均较上周五上调了110元/吨；无锡市场棒径90-120系列铝棒报价380-250元/吨，较上周同期分别上涨160-150元/吨；南昌市场棒径90-120系列报价350-250元/吨，较上周同期分别上涨210-190元/吨；临沂市场棒径均价为90-120系列均报价180元/吨，较上周五上涨30元/吨。 2、氧化铝：反内卷情绪降温氧化铝快速回归基本面 氧化铝方面，本周氧化铝期货高位大幅回落，因反内卷情绪降温，资金快速撤离市场，氧化铝前期受政策提振较大，因而价格大幅回落，且盘面重回大贴水状态；现货层面表现偏稳，本轮大涨现货跟涨乏力，成交量并不活跃，反映供需观望情绪较高；不过，期现套利增加显著，仓单注册量大高，随着期价大跌，期现商持有现货通过基差点价成交开始流向市场。新疆天龙招标1万吨氧化铝，中标到厂价格在3520-3580元/吨之间，较上周上涨90-150元/吨。 价格方面，截止8月1日周五，国内氧化铝现货报价继续上涨，涨幅放缓。山西地区三网均价报3262较上周五上涨34，山东地区三网均价报价3222 较上周五上涨22，广西地区三网均价报3327较上周五上涨10。澳洲FOB氧化铝报价376美元/吨，较上周五持平。 供需方面，供需整体平稳，预期偏宽松，氧化铝开工产能维持高位。需求方面，非铝需求下降显著，受产能置换和复产因素，短期备货需求有所增加，特别是西南地区。供应端上，维持高开工水平，部分工厂检修影响有限。甘肃嘉唐铝业焙烧项目试产，侧面反映了河北文丰氧化铝产能已逐渐达产。截至8月1日周五，根据阿拉丁调研数据显示，全国氧化铝建成产能11302万吨，运行9475万吨，较上周降20万吨，开工率83.8%。 进出口方面，6月氧化铝出口下降，进口增加，净出口大幅下降；6月份铝土矿进口仍居高位，从海外发运情况来看，7月到货仍处于高位水平。据海关总署数据显示，6月中国出口氧化铝17万吨（环比下降4万吨），同比增长8.9%；1-6月累计出口134万吨，同比增长65.7%；进口氧化铝预计在10万吨左右，主要是锦江在印尼产能。铝土矿方面，6月中国进口铝矿砂及其精矿1812万吨（环比增加61万吨），同比增长36.2%；1-6月累计进口铝矿砂及其精矿10325万吨，同比增长33.6%。 矿石方面，内矿价格坚挺，产量有所下降；进口矿下跌，因到港量较多。根据上海钢联数据显示，截止8月1日，几内亚现货矿石报价73.5美元/吨，较上周五上调0.5美元。 成本方面，矿石价格稳定，前期高价矿石消耗殆尽，氧化铝厂恢复全面盈利。根据目前75美元CIF几内亚矿价格测算，山西地区完全成本在2900左右，氧化铝基本处于全行业盈利状态。 后市展望 铝：淡季需求表现较弱低库存仍有支撑 氧化铝：市场回归基本面短期仍有政策预期 展望下周，近期政策情绪波动较大，不确定性升高，市场情绪的快速切换，导致商品波动较大。美国与其他国家均已达成贸易协议，但近期与中国贸易谈判陷入僵局、再次延期，中国作为唯一尚未与美国签署大额贸易协议的主要经济体，中美贸易协议压力越来越大。政策层面，中央政治局会议将中财委会议提到的“依法依规治理企业低价无序竞争”删除了“低价”变为“依法依规治理企业无序竞争；将“推动落后产能有序退出”调整为“推进重点行业产能治理”。政策表述微调，纠偏了此前“反内卷”过度聚焦价格的现象，缓解了“一刀切”带来的供给担忧，也改变此前市场持续近一个月的供给侧改革交易逻辑。经济层面，国内经济表现淡季偏淡，7月PMI超季节性回落，内需依然疲软，企业补库意愿较低；海外美国就业回落，特朗普喊话降息并未取得效果，美联储依旧表现谨慎。 基本面方面，需求总体表现较差，但并未进一步恶化，有所企稳，铝棒加工费开始回升，铝锭库存增幅较为缓慢；供应端小幅增加，主要来自置换产能投产和部分产能复产，增量空间有限。不过，市场对于旺季暂未表现明显的高预期，或于当下需求偏差有一定影响。 盘面上，资金大量流出沪铝，从高位接近70万手降至57万手，盘面月差显著缩窄，但价格回调幅度并不大，反映了市场对价格相对偏强的预期。 铝逻辑及策略建议：需求淡季表现较差，但旺季预期和低库存状态，价 格支撑较强，预计铝价震荡偏弱。 氧化铝方面，随着反内卷政策炒作情绪降温，市场逻辑逐渐回归基本面。基本面方面，高开工下库存逐渐回升，但工厂端压力并不大，主要是对前期补库，现货成交偏少，市场观望情绪较高，另外受前期暴涨影响，新疆仓单注册约满，多头挤仓压力不大。 政策方面，有色协会表态部分领域存在过度投资，氧化铝行业新增产能过高是行业共识；9.3阅兵北方地区环保限产政策预期较高，尽管实际影响有限，不排除近期反内卷政策情绪回暖带动盘面资金情绪。 氧化铝逻辑及策略建议：反内卷政策情绪降温，氧化铝回归基本面，高开工、高供应预期，供需预期偏宽松，不过9.3阅兵环保限产政策预期和反内卷情绪回归或推动氧化铝反弹，预计氧化铝宽幅震荡回落，建议逢高做空。 来源：SMM，中泰期货研究所整理 来源：SMM，中泰期货研究所整理 来源：SMM，中泰期货研究所整理 来源：南储商务网，中泰期货研究所整理 来源：SMM，中泰期货研究所整理 来源：iFind，中泰期货研究所整理 来源：中泰期货研究所调研