长期定价看什么
从长期视角（期限3年以上）来看，区域实力、省市竞争力是影响城投债定价策略的最大因素，主要包括“区域级&省级重大战略”、历年中央对该省市的支持力度、《国土空间规划》确定的省域副中心与各地级市的市域副中心，它们共同决定了城投债定价策略的底层逻辑。
1. 区域级&省级重大战略
- 核心基本面：区域实力、区域竞争力以及“区域级&省级重大战略”，主要涉及国家对于城投平台所在省市的支持力度与发展策略。
- 参考指标：
- 近年来国家是否出台了与该省市相关的重大区域发展战略（例如，《长江三角洲区域一体化发展规划纲要》）。
- 党的“二十大”以来，国家领导人对于该省市的视察情况及相关指导意见，尤其是对于该省市未来发展情况是否有具体指导意见（例如，习近平总书记对湖北的指示）。
- 党的“二十大”以来，省级政府是否出台了省级重大发展战略或重点产业链发展规划（例如，湖北省的区域联动战略和重点产业链倍增计划，湖南省的13条重点产业链倍增计划）。
- 该省市拥有“国家新区”、“国家级经济技术开发区”、“国家级高新技术产业开发区”的数量与产值规模，以及它们占该省市工业增加值的比重（例如，湖南的“五好园区”和全国先进制造百强园区）。
2. 历年中央对该省市的支持力度
- 重要指标：中央对该省市的历年转移支付额度、新增专项债额度、是否专项债“自审自发”试点区域，以及“特殊再融资债券”、“隐性债务置换债券”额度分配情况，可以作为区域基本实力、发展竞争力与化解债务能力的重要指标。
3. 《国土空间规划》及其对城市与城投平台的影响
- 重要观察指标：《国土空间规划》确定的省域副中心与各地级市的市域副中心，是区域未来发展趋势及获得上级政府支持的重要观察指标。
- 参考指标：
- 东西轴/南北轴的发展规划：“区域发展轴心”的划分方法往往以山川河流为界限，以制造业产业集群或人口聚集区域为重要考量因素（例如，江西省的“南北走向”和湖北省的“东西走向”）。
- 强省会战略及其辐射区域：省会城市对于全省发展的贡献力以及对于周边区县的辐射程度，可以衡量省会城市是否已经发展成为了“强省会”（例如，湖南省长沙市及其湘江新区的辐射区域）。
- 省域副中心：省级政府设置的“省域副中心”城市预计将获得较多的人才红利、政策资金、资源禀赋的注入（例如，江西省的赣州市和河南省的洛阳、南阳）。
- 市域副中心：在地级市的主城区之外，基于市级战略目标而设立新的经济发展中心及新城区，能够有效扩展市本级的辐射区域（例如，山西省太原市的多个“市域副中心”和河北省石家庄市的四个“市域副中心”）。
4. 城市扩张规律
- 一般规律：从城市主城区向外扩展，首先是拓展至城区的环路及“城乡结合部”，其次是拓展至“主城区-所辖区县”的链接道路，再次是拓展至地级市与地级市之间的边界，可能会形成“跨地市合作区”或“跨省临近地市合作区”。
- 长期发展趋势：省市区县的战略发展定位与长期发展趋势，意味着相应的各级政府可能会把较多政策资金注入到所规划的新城区，也可能会有较多新兴产业进驻该区域而形成较多“人口净流入”现象，最终从省级政府与省会城市不断外溢产业资源与人才红利至本省其他区域，并驱动住宅地产、商业地产与工业地产在各地市区县的用地扩张与地理空间拓展。
5. 风险提示
- 政策调整风险：城投相关政策出现调整或较大变动，可能会造成城投债市场出现不同程度的调整。
- 定价模型的主观性：该定价模型中选取的变量因素存在部分主观性判断，仅供参考。
- 超预期负面舆情风险：若城投的非标违约、商票逾期事件增多，可能会引发市场对城投主体偿债能力的担忧。
