公司深度研究：配网自动化龙头，国内高景气、海外有空间

---东方电子（000682.SZ）公司深度研究 投资评级：买入（维持） 华龙证券研究所电力设备行业分析师：杨阳SAC执业证书编号：S0230523110001邮箱：yangy@hlzq.com分析师：许紫荆SAC执业证书编号：S0230524080001邮箱：xuzj@hlzq.com 相关报告 《配用电主业稳增，出海及新兴业务提速—东方电子（000682.SZ）2023年年报点评报告》2024.04.29 报告摘要 •公司深耕电力自动化40余年，连续17年业绩正增长。公司成立于1994年，主营业务包括智能配用电业务、调度及云化业务、输变电自动化业务、工业互联网及智能制造、新能源及储能业务、综合能源及虚拟电厂、租赁等。2024年公司归母净利润6.84亿元，同比增长26.34%，截至2024年公司已实现连续17年盈利正增长，业绩表现稳健。其中，智能配用电业务和调度及云化业务是营业收入的主要来源，分别占比57.31%、17.10%。2024年，公司海外业务实现收入4.13亿元，占公司总收入的5.48%，同比增长10.62%，国际业务涵盖东南亚、中东、欧美、非洲等50多个国家和地区。 •智能配用电：电网投资重心向配电倾斜，公司市场份额领先 •两网投资规模不断增加，电网投资重心向配电网方向倾斜。在特高压投资高涨及配电网持续投入的双重驱动下，2024年，我国电网投资额突破6000亿元；2025年，中电联预计我国电网总投资将再创新高，预计突破8000亿元。传统配电网单向“无源”的网络形态和单一主体的供电模式难以满足当前及未来大规模分布式新能源接网的需求，带来配电网扩容及改造需求，国家电网预计十四五期间配电网投资占电网建设总投资的60%以上。 •公司配用电设备市场份额领先。作为全国最早进入配电自动化领域的厂商之一，公司能提供从配电云主站、中低压一二次融合设备、高能效智能变压器，到储能、柔直等全系列的产品和服务。配电方面，公司在配电终端和故障指示器电网集招连续三年中标金额位列前茅，并保持持续增长。2024年，公司在国网配电终端（DTU、FTU、TTU）招标中位列第三，中标份额占比为5.79%，仅次于国电南瑞的8.78%和许继电气的6.65%。用电方面，东方威思顿作为东方电子子公司，生产的智能电表在国网集招中连续九年位列单主体投标厂家的市场前列。2024年威思顿在国网集招实现全年中标额7.75亿，在南网框架招标中实现中标金额超5亿元。 报告摘要 •调度及云化：电网调度转型升级，公司调度产品持续迭代 •十五五时期，电网调度转型升级需求迫切。随着新能源大规模接入和电力系统复杂性的提升，传统电网调度模式已难以适应新型电力系统的运行需求，电网调度体系的升级迫在眉睫，需重视新能源接入后电压波动剧烈、运行控制难度大的问题，以及储能、虚拟电厂等新型主体参与市场后符合预测准确度等问题。 •公司调度产品持续迭代，国网数字化招标份额领先，南网市场地位巩固。公司新一代调度技术支持系统具备千万级以上数据实时监控和数智融合的能力，支持网、省、地调度及配网系统建设，应用于南方电网首套云化SCADA验证系统、首套云端电网运行系统、首套云化配网备调、地级边缘集群示范工程。2025年国网数字化项目第1批设备中标公示中，公司总中标金额1.14亿元，金额占比7.85%，排名第三，仅次于国电南瑞和国网信通，调度类硬件中标排名第一。此外，2024年，公司连续中标了贵安、安顺两个地调项目，中标广东软件框架项目金额5100万元，巩固了在南网电力调度领域市场地位，并实现软件项目单次中标过亿元。 •投资建议：公司拥有发输配变用各环节自动化产品及系统解决方案，深耕行业40余年，具备良好的客户基础和产品优势，有望受益于海内外需求增长。我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为8.54/11.13/13.15亿元，同比增速24.85%/30.38%/18.13%，对应2025年7月30日股价，2025-2027年PE为16.5/12.6/10.7倍。我们选取国电南瑞、四方股份和国网信通作为可比公司，可比公司2025-2027年平均PE为19.9/17.2/15.1倍,公司估值低于行业平均估值。维持“买入”评级。 •风险提示：行业政策变动风险；电网投资及招标不及预期的风险；境外渠道建设不及预期风险；出口政策风险；原材料价格波动风险；海外需求不及预期；确认收入节奏不及预期的风险。 目录 1 深耕电力自动化40余年，连续17年业绩正增长 2 智能配用电：电网投资重心向配电倾斜，公司市场份额领先 3 调度及云化：电网调度转型升级，公司调度产品持续迭代 4 投资建议 5 风险提示 1.1全产业链布局，深耕电力自动化40余年01 •东方电子深耕电力自动化领域40余年。自上世纪80年代母公司东方电子集团进入电力自动化领域以来，公司已经深耕电力行业40余年。公司前身为烟台计算机公司，并于1997年在深交所挂牌交易。现已发展成为集科研开发、生产经营、技术服务、系统集成于一体的大型高新技术企业，以提供电力系统自动化、信息化和能源管理系统解决方案为主营业务，拥有从发电、输电、变电、配电、用电等各环节的自动化产品及系统解决方案。 1.1全产业链布局，深耕电力自动化40余年01 •东方电子公司股权结构稳定，烟台市国资委为实际控制人。截至2025年5月29日，公司第一大股东为东方电子集团有限公司，持股比例为27.58%。2024年，烟台市国资委将持有的东方电子集团5.1%股权无偿划转给财欣资产，将持有的东方电子集团45.9%股权无偿划转给国丰投资，烟台市国资委不再直接持有东方电子集团股权。本次股权划转后，控股股东仍为东方电子集团，实际控制人仍为烟台市国资委；宁夏黄三角投资中心通过参与集团公司混改，取得其49%股权成为公司第二大股东（持股比例13.86%）。图2：公司股权结构（截至2025年5月29日） 1.1全产业链布局，深耕电力自动化40余年01 •2024年公司主营业务包括：智能配用电业务、调度及云化业务、输变电自动化业务、工业互联网及智能制造、新能源及储能业务、综合能源及虚拟电厂、租赁等。其中，智能配用电业务和调度及云化业务是营业收入的主要来源，分别占比57.31%、17.10%。 •智能配用电业务：公司的配电产业，能提供从配电云主站、中低压一二次融合设备、高能效智能变压器，到储能、柔直等全系列的产品和服务。公司配电终端产品市场占有率连续多年位居市场前列，是国网、南网核心供应商；威思顿生产的智能电表在国网集招中，连续九年位列单主体投标厂家的市场前列，0.1级和0.2级关口电能表性能优良。2024年实现营业收入43.24亿元，同比增长17.06%。 •调度及云化业务：电网调度自动化系统整体解决方案，广泛应用于国内各级电网调度控制中心及新能源领域。其中，海颐软件中标广东电网4个框架项目，首次实现软件项目单次中标过亿元。2024年实现营业收入12.90亿元，同比增长17.11%。 1.2收入净利持续增长，研发投入稳健提升01 •收入稳健增长，盈利能力持续提升。随着“十四五”期间全国电网投资额的增加，以及投资向数字电网、配网智能化方向倾斜，2021年~2025Q1，公司营业总收入持续增长，其中2024年公司营业收入75.45亿元，同比增长16.47%，2025Q1公司营业收入14.06亿元，同比增长10.04%；2024年公司归母净利润6.84亿元，同比增长26.34%，2025Q1公司归母净利润1.21亿元，同比增长19.22%。截至2024年，公司已实现连续17年盈利正增长，业绩表现稳定。 •智能配用电业务构成营收主要来源。分产品看，2024年智能配用电业务营收43.24亿元，同比增长17.06%，占总营收比重达57.31%；调度及云化业务营收12.90亿元，同比增长17.11%，占总营收比重为17.10%。 011.2收入净利持续增长，研发投入稳健提升 •销售费用率稳中有降。2020~2024年，公司销售人员工资与广告营销费用呈上升趋势，但营业收入增长幅度较大，超过销售费用增长幅度，因此销售费用率稳中有降。2024年、2025Q1公司销售费用率分别为10.78%和10.31%。管理费用率逐年下降，财务费用率波动下降，2025Q1降至-1.49%。 •销售毛利率、净利率先稳后降。2021~2024年公司销售毛利率、净利率相对稳定，2025Q1均呈明显下降趋势。2024年销售毛利率、净利率分别为33.71%、9.85%，分别同比上升0.01pct和0.5pct；2025Q1销售毛利率为31.20%，同比下降1.16pct，销售净利率为7.19%，同比上升0.21pct。 •研发费用持续增长。公司作为新型电力系统技术创新联盟理事单位，在行业领域内取得多项专利。2024年公司研发费用6.28亿元，同比增长14.18%，研发费用率为8.32%，2025Q1研发费用率为9.46%。 数据来源：Wind，华龙证券研究所 1.2收入净利持续增长，海外拓展持续深化01 •公司紧跟“一带一路”倡议，大力推动国际市场开发。2001年，DF8002中标国际国家级调度自动化系统，标志着东方电力自动化产品成功走向海外市场。东方电子紧跟“一带一路”倡议，大力推动国际市场开发，国际业务成功实现了从单一产品销售到系统集成、从产品服务到电网运营及服务的转变。2024年，东方电子海外业务实现收入4.13亿元，占公司总收入的5.48%，同比增长10.62%。•国际业务涵盖东南亚、中东、欧美、非洲等50多个国家和地区。2024年，公司在沙特市场完成的本地化生产线投运，签订合同近1.7亿元；在南美市场中标了尼加拉瓜国调中心项目，实现了又一个海外国家级主站项目；环网柜中标了比利时市场，实现西欧市场配电产品的突破；在乌兹别克斯坦的本地化项目推进中，获取本地运营相关资质，签订合同5000万元，为进一步开拓市场奠定基础。 数据来源：Wind，华龙证券研究所 目录 1 深耕电力自动化40余年，连续17年业绩正增长 2 智能配用电：电网投资重心向配电倾斜，公司市场份额领先 3 调度及云化：电网调度转型升级，公司调度产品持续迭代 4 投资建议 5 风险提示 2.1电网投资重心向配电网方向倾斜02 •“两网”投资规模正在不断增加。2024年，我国电网投资额突破6000亿元；2025年，中电联预计我国电网总投资将再创新高，预计突破8000亿元。 •电网投资重心向配电网方向倾斜。随着2024年国家发展改革委、国家能源局两部门《关于新形势下配电网高质量发展的指导意见》下发，行业开启了一轮新的建设热潮。国家电网公司规划，“十四五”期间的配电网建设投资超1.2万亿元，占电网建设总投资的60%以上。配电网可靠性提升工程在南方电网本轮设备更新改造中也占有重要地位，投资比重达14.66%。南方电网公司预计，到2025年，配电网将达5000万千瓦分布式光伏、250万台充电桩接入水平，2027年基本实现柔性化、智能化、数字化转型。 2.1电网投资重心向配电网方向倾斜02 •分布式能源发展迅速，带来配电网扩容及改造需求。2024年我国分布式光伏累计装机容量374.78GW，同比增长47.30%。分布式新能源发展迅猛，但传统配电网单向“无源”的网络形态和单一主体的供电模式，已难以满足当前及未来大规模分布式新能源接网的需求，导致部分地区出现分布式光伏开发容量受限、并网难、就近消纳困难等问题。 •国家发改委、能源局印发的《能源重点领域大规模设备更新实施方案》明确推动能源重点领域大规模设备更新和技术改造。在输配电方面，鼓励开展老旧变电站和输电线路整体改造，加快更新运行年限较长、不满足运行要求的变压器、高压开关等设备，提高电网运行安全能力。配电网的大规模升级改造对断路器、变压器和线缆等一次设备，配电自动化终端（FTU/DTU）、台区智能融合终端、故障指示器和智能监测