公司深度报告：国内脱敏治疗龙头，发展空间巨大

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2020年10月30日 证券研究报告•公司深度报告 买入 （首次） 当前价： 60.46元 我武生物（300357） 医药生物 目标价： 74.80元（6个月） 国内脱敏治疗龙头，发展空间巨大 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 分析师：马云涛 执业证号：S1250520090001 电话：021-68416017 邮箱：myt@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 5.24 流通A股(亿股) 4.69 52周内股价区间(元) 38.58-67.45 总市值(亿元) 316.56 总资产(亿元) 15.62 每股净资产(元) 2.69 相关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  推荐逻辑：1）国内过敏人数众多，呈逐年上升趋势，脱敏药物渗透率不足2%，脱敏治疗市场空间广阔；2）市场竞争格局良好，公司作为国内脱敏药市场的龙头企业，主导产品市场占有率高达80%；3）重磅产品“黄花蒿花粉滴剂”即将上市，拓展北方市场，与公司原有优势产品形成互补，潜力巨大。  脱敏治疗市场空间广阔，脱敏药物渗透率不足2%。过敏性疾病发病率高，我国庞大的人口基数决定了我国患者众多。虽然因为目前市场认知不足、临床应用时间较短及推广较晚等因素影响，脱敏药物渗透率不足2%，但由于脱敏治疗能改变过敏性疾病自然进程，随着临床医生认知度的不断提高，脱敏治疗市场空间高达数百亿，前景广阔。  公司主导产品销售收入持续较快增长，市占率高，优势明显。公司主导产品“粉尘螨滴剂”自2006年上市以来销售收入持续较快增长，2019年该产品销售收入达6.3亿元。目前国内上市脱敏药物仅三种，作为唯一一种舌下脱敏药物，在安全性、便捷性、依从性方面优势明显。目前公司的“粉尘螨滴剂”在脱敏药物市场占有率中排名第一，预计未来仍然有望保持领先地位。  黄花蒿粉滴剂即将上市，市场潜力巨大。公司的重磅产品“黄花蒿花粉滴剂”已完成III期临床试验，目前处于技术审评阶段。我国花粉过敏人群数量较大，市场空间广阔，上市后将和公司粉尘螨滴剂形成互补，提升公司经营业绩，强化公司在国内脱敏诊疗领域的龙头地位。  销售网络持续拓展，业绩有望持续加速增长。公司持续加大销售力度，销售人员数量从2013年的275人增长到663人，同时公司不断加大学术营销力度，积极开展与临床机构的课题合作、积累高端学术文章、优化更新学术推广工具，畅迪相关文章已达到300余篇，持续的学术营销不断改善医生和患者对过敏免疫治疗的认知，为产品打开市场。目前公司覆盖国内公立医院数量在1000家左右，占我国公立医院数量总量比例仍较低，未来仍有较大拓展空间。  盈利预测与投资建议。脱敏治疗市场空间广阔，公司是国内脱敏诊疗领域龙头企业，产品竞争力强，销售能力突出，同时公司产品管线丰富，未来业绩成长动力充足，预计2020-2022年归母净利润复合增速有望达到26.7%，给予公司2021年85倍市盈率，对应目标价为74.8元，首次覆盖，给予“买入”评级。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 639.35 698.01 965.98 1268.44 增长率 27.68% 9.18% 38.39% 31.31% 归属母公司净利润（百万元） 298.30 334.62 461.89 605.47 增长率 28.09% 12.18% 38.04% 31.09% 每股收益EPS（元） 0.57 0.64 0.88 1.16 净资产收益率ROE 21.64% 20.57% 22.85% 23.89% PE 106 95 69 52 PB 24.91 20.48 16.31 12.90 数据来源：Wind，西南证券 -13%-0%13%26%39%52%19/1019/1220/220/420/620/8我武生物 沪深300 公司深度报告 / 我武生物（300357） 请务必阅读正文后的重要声明部分 投资要件 关键假设 假设1：粉尘螨滴剂市场空间广阔，竞争格局好，产品优势显著，有望长期保持较快增长。预计2020-2022年销量增速分别为10%、35%、30%，预计毛利率将维持在96%的较高水平； 假设2：点刺诊断试剂盒用于点刺试验，辅助诊断因过敏原致敏引起的I型变态反应性疾病，与公司的主导产品“粉尘螨滴剂”形成“诊断+治疗”的协同关系，近几年销量维持稳定，预计2020-2022年销量保持稳定，毛利率保持在95%的较高水平； 假设3：黄花蒿粉滴剂预计在2021年实现上市，黄花蒿粉滴剂市场空间较大，同时公司已经有较完善的销售网络，上市后有望快速放量，预计2021年和2022年收入分别为0..3亿元和0.6亿元，毛利率为96%。 我们区别于市场的观点 市场认为我武生物过度依靠单一品种粉尘螨滴剂，长期成长动力一般。我们认为国内过敏治疗市场空间较大，目前免疫治疗方法渗透率较低，随着医生和患者对免疫治疗认知的逐步改善，渗透率有望快速提升，且天花板较高，公司粉尘螨滴剂作为市场龙头产品，有望充分享受行业红利。公司在研产品黄花蒿粉滴剂目前已经进入NDA阶段，市场空间大，未来上市有望快速进入花粉过敏发病率较高省份市场，贡献较大业绩弹性。 股价上涨的催化因素 新产品黄花蒿粉滴剂上市；粉尘螨滴剂销售增速超预期。 估值和目标价格 脱敏治疗市场空间广阔，公司是国内脱敏诊疗领域龙头企业，产品竞争力强，销售能力突出，同时公司产品管线丰富，未来业绩成长动力充足，预计2020-2022年归母净利润复合增速有望达到26.7%，给予公司2021年85倍市盈率，对应目标价为74.8元，首次覆盖，给予“买入”评级。 投资风险 收入依赖单一品种风险；市场竞争加剧风险；新药开发风险；产业政策风险。 rQnQtRoPxOrNwOpNpNqMpMaQcMaQmOmMoMoOfQpOrRjMpMmNaQmNyQMYpNmNMYqMpM 公司深度报告 / 我武生物（300357） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 过敏领域免疫治疗龙头，业绩稳健增长 .......................................................................................................................... 1 1.1 过敏领域免疫治疗龙头，长期发展可期 ........................................................................................................................ 1 1.2 业绩稳健增长，盈利能力保持较高水平 ........................................................................................................................ 2 2 过敏免疫疗法渗透率低，市场空间广阔 .......................................................................................................................... 4 2.1 过敏性鼻炎、过敏性哮喘是过敏性疾病的主要分类..................................................................................................... 4 2.2 脱敏治疗是唯一可改变过敏性疾病自然进程的疗法..................................................................................................... 5 2.3 国内脱敏治疗药物空间广阔，产品渗透率不足2% ....................................................................................................... 7 3 粉尘螨滴剂优势突出，有望长期保持快速增长............................................................................................................. 11 3.1 主导产品销售收入持续较快增长，价格保持稳定 ...................................................................................................... 11 3.2 国内过敏免疫治疗竞争格局好，“粉尘螨滴剂”优势突出 ......................................................................................... 12 3.3 皮肤点刺盒有望不断助力粉尘螨滴剂销售 .................................................................................................................. 15 3.4 销售力度持续加大，未来拓展空间较大 ...................................................................................................................... 15 4 研发管线丰富，重磅产品“黄花蒿粉滴剂”值得期待 ................................................................................................. 16 4.1 研发投入持续加大，在研产品不断丰富 ...................................................................................................................... 16 4.2 黄花蒿滴剂市场空间大，值得期待 .............................................................................................................................. 17 5 盈利预测与估值 .............................................................................................................................................................. 18 5.1 盈利预测 ................