核心观点
- 宏观降温，风险暂时可控：美国Q2实际GDP、7月ADP就业数据较好，但6月个人支出低于预期，7月ISM制造业PMI处于收缩区间，Q2及6月核心PCE高于预期，7月非农就业数据明显低于预期且前值大幅下修，引发经济担忧；特朗普解雇劳工统计局局长加剧市场对数据可靠性的担忧；鲍威尔态度偏鹰，更担忧通胀偏离目标；关税方面，铜232关税刷新，电解铜不在征税范围内，美铜单边跌幅接近20%，对等关税税率重新设定将于8月7日生效，市场反应暂时有限，中美贸易协议仍在谈判中；国内7月PMI低于预期，政治局会议政策基调延续反内卷，氛围略有降温。
锌市场分析
- 宏观降温后品种延续过剩逻辑：检修季产量不降反增，终端订单缺乏亮点，前期空头继续持有，但低价时下游接货好转，现货升贴水小幅上行，低位补库和低库存是需要持续关注的风险点。
- 关键数据：国产TC上升至3900元/吨，进口TC上升至78.75美元/干吨，矿山平均利润下降至2932元/吨，冶炼利润持平在544元/吨；港口进口矿库存继续下降，整体仍在高位；7月锌锭产量60.3万吨，略高于预期59.0万吨，8月产量预期继续上升；社会库存+0.49至10.32万吨，因贸易方式改变，社库对供需缺口的敏感性下降，上周在途库存和7月炼厂成品库存继续上升；外盘contango加深。
- 研究结论：跨月月差维持小c，暂时观望；进口锭亏损在-1577元/吨震荡，位置靠近区间下限，回升驱动一般，继续观察反套机会。
铅市场分析
- 相对低位时采购明显好转：精废价差缩小至0，价格下方空间有限，但旺季订单成色略逊于预期，上行的潜在驱动在减弱，单边或偏强运行，但多头性价比在下降。
- 关键数据：国产和进口TC均值持平在500元/金属吨及-60美元/干吨；7月原生铅产量32.2万吨，低于预期34.3万吨，8月产量预期小幅上升，上周原生开工上升，成品库存下降；废电瓶价格高位震荡，再生利润亏损较深，环比扩大至-740元/吨附近，原料库存天数下降至13.3天，周度产量上升至4.7万吨，成品库存同样上升。
- 研究结论：月差及比价暂时驱动不强；上周铅价下行后，下游接货有明显改善，现货升贴水上行；电池厂开工有所改善，但目前幅度相对旺季预期略有逊色。
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