【铅锌】福兮祸之所伏

周度报告 【铅锌】福兮祸之所伏 中粮期货上海北外滩营业部李伊瑶2025-08-04 【核心观点】 【分析师】 宏观降温，风险暂时可控：上周数据及事件较多，美国最新非农不佳，宏观氛围降温。相对较好的是美国Q2实际GDP、7月ADP就业，但6月个人支出低于预期，7月ISM制造业PMI继续处于收缩区间，Q2及6月核心PCE均高于预期，市场更为看重的7月非农明显低于预期，且前值大幅下修，引发经济状况担忧，失业率暂时符合预期；此外，特朗普解雇劳工统计局局长也使得市场担忧后续非农等数据的可靠性；上周FOMC议息会议后，鲍威尔态度偏鹰，比起就业失衡更担忧通胀偏离目标。关税方面，上周铜232关税刷新，电解铜不在征税范围内，颠覆之前的C-L套利逻辑，美铜单边跌幅一度接近20%；对等关税税率重新设定，将于8月7日生效，大部分税率低于先前版本，市场对此反应暂时有限，中美贸易协议仍在谈判之中。国内方面，7月官方制造业和非制造业PMI均低于预期，政治局会议没什么太超预期的地方，反内卷的政策倡导延续、氛围略有降温。 李伊瑶从业资格号：F03120751交易咨询号：Z0020220联系方式：19921085608/021-65230968 锌：宏观降温后品种延续过剩的逻辑，检修季产量不降反增，终端订单缺乏亮点，前期空头继续持有，但值得注意的是上周低价时下游接货出现过好转，现货升贴水曾小幅上行，低位补库和低库存是需要持续关注的风险点；跨月月差维持小c，暂时观望；进口锭亏损在-1577元/吨震荡，位置靠近区间下限，但回升驱动一般，继续观察反套机会。细节上，国产TC上升100至3900元/吨，进口TC上升2.5至78.75美元/干吨，矿山平均利润下降至2932元/吨，冶炼利润持平在544元/吨；港口进口矿库存继续下降，整体还在高位；上周进口矿亏损小幅扩大至1006元/吨；7月锌锭产量60.3万吨，略高于预期59.0万吨，8月产量预期继续上升，今年检修季产量不降反增；上周在相对低位时的成交出现过好转，且部分贸易商挺价，现货升贴水小幅上行，整体采买幅度有限，下游原料库存连续下降；镀锌结构件及合金开工明显下降，镀锌板及氧化锌开工小幅回升，订单缺乏亮点，企业态度谨慎；上周社会库存+0.49至10.32万吨，因贸易方式改变，社库对供需缺口的敏感性下降，上周在途库存和7月炼厂成品库存继续上升；上周外盘contango加深。 铅：上周相对低位时的采购明显好转，且精废价差缩小至0，价格下方空间或很有限，但旺季订单成色目前略逊于预期，上行的潜在驱动在减弱，单边或偏强运行，但多头性价比在下降；月差及比价暂时驱动不强。细节上，国产和进口TC均值持平在500元/金属吨及-60美元/干吨；7月原生铅产量月32.2万吨，低于预期34.3万吨，8月产量预期小幅上升，上周原生开工上升，成品库存下降；废电瓶价格继续坚挺，上周不含税均价高位震荡，再生利润亏损较深，环比扩大至-740元/吨附近，原料库存天数继续下降至13.3天，周度产量上升至4.7万吨，成品库存同样上升；上周铅价下行后，下游在相对低位的接货有明显改善，现货升贴水上行；电池厂开工有所改善，但目前幅度相对旺季预期略有逊色；精废价差缩小至0元/吨。 【风险揭示与免责声明】 1.期货、期权、场外以及掉期等金融衍生品业务交易风险性较高，并不适合所有交易者。交易者应在交易前充分了解相关知识和交易规则，依据自身经验和经济实力及投资偏好，谨慎的决定相关交易。2.中粮期货有限公司（“本公司”）是上海、大连、郑州三家期货交易所全权会员，也是中国金融期货交易所全面结算会员。3.本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格。4.本报告系本公司分析师依据合法公开或实地调研取得的资料做出，反映了分析师个人在撰写与发表本报告期间的不同设想、见解、分析方法及判断，旨在与本公司客户及其他专业人士交流使用。5.所有对市场行情的预测皆具有推测性，实际交易结果可能与预测有所不同。本报告的观点和陈述不构成任何最终操作建议，仅供参考使用。交易者应当其独立判断、自主做出期货交易决策，并独立承担期货交易后果。任何根据本报告做出的投资决策及导致的任何后果，均与本公司及分析师无关。本公司及分析师不保证对市场的预判能够实现。6.本公司及分析师力求分析建议的客观公正，研究方法的专业谨慎，但对这些信息的准确性和完整性不做保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司及其他分析师可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。7.在法律允许范围内，本公司或关联机构可能会就报告中涉及的品种进行交易，或可能为其他公司的交易提供服务。本公司的关联机构或个人可能在本报告发表之前已经了解或使用其中的信息。8.本报告版权归本公司所有。未经本公司书面授权，任何人不得传送、发布、复制、歪曲、修改、链接截取、删减等其他方式展示、传播本报告之内容。