全球利率上升的影响：偿付能力状况的福还是祸？

全球利率上升的影响：对偿债能力是福是祸？ 阿特曼·达塔尼丹尼尔·沙伦大卫·哈里斯埃德·莫根尤斯特·布伦斯 乔什·多巴克罗特·范德费尔特斯蒂恩·唐克尔斯竹野孝一 快速上涨的利率和高通胀对寿险公司的偿付能力状况没有“一刀切”的影响。在本文中，我们将带您深入探讨各个地区，展示这些影响在全球寿险公司中的差异。 这些广泛的结果展示了从某些类型产品的集中（例如，德国的持续高端产品）或监管框架带来的挑战（例如，意大利的大规模失效冲击公式）中出现的意外机遇 。尽管结果多种多样，但当前环境中的数据点将在未来多年内影响保险公司和监管机构，拥有一个共同的目标——在动荡时期保持偿付能力。 贝内克卢 对于比利时、荷兰和卢森堡（比荷卢）地区，对最大的人寿保险公司（Achmea、Aegon、Ageas、a.s.r.、Athora和NN）的年终披露进行了分析。如果没有人寿保险实体的独立信息，则使用集团数据作为任何观察的依据。分析的人寿保险实体包括 ： □阿克梅亚养老金和寿险公司（阿克梅亚人寿）1 □友邦人寿保险公司(Aegonlife)2 □ASR人寿保险股份有限公司(a.s.r.life)3 SRLEVN.V.(Athoralife)4□□荷兰国家人寿保险公司(NNlife)5 对于Ageas，仅分析了集团披露信息（用于SolvencyII框架下的第一支柱报告）6□ 1AchmealifeSFCR2022。2023年9月1日从https://www.achmea.nl/-/media/achmea/documenten/investors/publicaties/2022/sfcr-2022-achmea-group.pdf. 2aegon生命sfcr2022.于2023年9月1日获取自https://www.aegon.nl/sites/default/files/2023-04/SFCR%202022%20-%20Aegon%20Levensverzekering_0.pdf. 3a.s.r.生命周期SFCR2022.2023年9月1日获取自https://www.asrnl.com/-/media/files/asrnederland-nl/investor-relations/jaarverslagen/2022/2022-asr-levensverzekering-nv-sfcr.pdf?la=en(PDF下载)。 4阿瑟拉生命SFCR2022。于2023年9月1日获取自https://www.athora.nl/496420/siteassets/reports/2022/solvency-financial-condition-report-2022-athora-netherlands-nv.pdf. 5NN生命2022年年度报告。2023年9月1日从 https://www.nn.nl/Over-NationaleNederlanden/Wie-zijn-wij/Jaarverslagen.htm. 6Ageas.增长影响：2022年年度报告。2023年9月1日从...获取https://www.ageas.com/sites/default/files/file/file/ageas-ar-en-22_0.pdf. 偿付能力比率变动 图1：比利时、卢森堡和荷兰寿险公司每年的偿付能力比率（截至ye22和ye21） 240% 220% 200% 180% 160% 140% 120% 100% Achmea生命爱生人寿 AgeasGroup YE22 a.s.r.lifeYE21 阿托拉生命 NNжизни 在图1中，展示了Benelux地区最大的人寿保险公司2022年偿付能力比率的发展情况。这些发展部分受到利率的推动，但也受到其他市场影响（利差、股票、房地产、通货膨胀）、管理行为（包括分红上游）和模型/假设更新（包括SolvencyII下将最终前导利率（UFR）从3.6%降至3.45%）的影响。 相关(欧元计价)利率变动情况如图2所示，该图显示了年底（YE）2021年和年底（YE）2022年之间各种贴现曲线的比较。在偿付能力II（SII）框架下，目前的负债贴现曲线是通过Smith-Wilson（SW）外推方法基于市场利率外推至UFR确定的。此外推从2020年的最后一个流动性点（LLP）开始。SII贴现曲线的显著增加导致2022年比利时、卢森堡和荷兰地区保险公司技术准备金的值大幅减少。图2还显示了一条曲线（包括信用风险调整），该曲线完全基于市场可见利率（直至第50年）进行（插值）。该曲线的变动更能代表该地区保险公司持有的资产所观察到的利率影响。 图2：2021年末和2022年末的折扣曲线，包括信用风险调整和不包括波动率调整 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% 05101520253035404550 SW合伙人企业20-YE2021市场-YE2021SW合伙企业20-YE2022市场-YE2022 来源：Refinitiv，Milliman提供的插值和外推工具。 在大多数分析的披露中，利率已被指为降低合格自有资金（EOF）的驱动因素，但未披露独立的利率影响的进一步定量归因 。 类似地，利率上升被列为导致偿付能力资本要求（SCR）下降的主要原因之一，尤其是市场风险SCR和寿险承保风险SCR。SCR的下降通常与利率上升对固定收益资产市场价值和技术准备金的影响减小，以及与此相关的利差风险、利率风险、费用风险和死亡率/长寿风险的影响相一致。Athora已披露，SCR的进一步下降也是由于利率上升提高了递延税款的吸收损失能力（LACDT）。 在某些情况下，已披露利率上升对SCR的增厚效应。Ageas和a.s.r.life的（质量）终止风险有所增加。对于NNlife，由于其降低市场风险分散收益的影响，利率风险下降对SCR产生了净增加效应。 应该注意的是，从披露信息中无法提炼出确切的偿付能力影响，因为利率影响仅以方向性披露或与其他市场影响相结合的方式披露。鉴于这些局限性，通常也无法从披露信息中判断2022年的利率影响是否有利于偿付能力比率。在大多数情况下（有一些例外），从偿付能力比率的perspective来看，期末和SCR的利率影响相互抵消。为了确定这些抵消效应对偿付能力比率的方向性影响，需要知道对这些抵消效应进行定量归因。 阿索拉人寿披露称市场影响对其偿付能力II比率产生了正面影响，而对于NN人寿则披露了市场对偿付能力II比率的负面影响。然而，利率独立方面并未披露明确的或方向性的影响。 利率敏感性 图3：利率对比利时、卢森堡和荷兰人寿保险公司偿付能力比率的影响（按2022年和2021年） 利率敏感性偿付能力IIR比率 YE22 +0.5% YE22 -0.5% YE21 +0.5% YE21 -0.5% 阿赫梅亚集团 7 -1% 1% -3% 0% 爱生人寿8 -5% 4% -8% 7% asr.life 4% -5% 3% -3% 阿托拉生命 -5% 4% 3% 0% NN集团9,10 1% -2% -4% 5% 图3显示了2022年Benelux主要人寿保险公司偿付能力II比率利率敏感性的发展情况。Benelux保险公司的范围与上一节略有不同，因为Achmea人寿、Ageas集团和NN人寿未披露偿付能力II比率的利率敏感性。对于Achmea人寿和NN人寿，分别显示了Achmea集团和NN集团的披露敏感性。 阿赫梅亚集团、荷兰全球人寿保险公司、aegonlife和nn集团也披露（无论是按2022年年末还是按2021年年末），当利率上升时，EOF和SCR都会下降，反之亦然，当利率下降时。这些变动与2022年披露的利率方向性影响一致（如前所述）。利率的净比率影响可能因保险公司而异，随着时间的推移而变化——这取决于EOF和SCR影响的平衡。 7Achmea集团SFCR2021。2023年9月1日获取自https://www.achmea.nl/-/media/achmea/documenten/investors/publicaties/2021/sfcr-2021-achmea-group.pdf. 8aegonlifesfcr2021.2023年9月1日获取自 https://www.aegon.nl/sites/default/files/2022-05/SFCR%202021%20-%20Aegon%20Levensverzekering%20%285%29.pdf. 9nn集团分析师演示文稿2022年下半年。2023年9月1日获取自https://www.nn-group.com/article-display-on-page-no-index/nn-group_analyst-presentation_2h22.htm(PDF下载)。 10nn集团分析师演示文稿2h21。2023年9月1日从...获取https://www.nn-group.com/article-display-on-page-no-index/nn-group-analyst-presentation-2h21.htm(PDF下载)。 如果在披露的情况下，EOF和SCR的敏感性也观察到下降，正如预期的那样，这是由于利率上升的凸性影响所致。 在a.s.r.人寿的披露中，利率敏感性的变化确实归因于利率的上升。对于a.s.r.人寿而言，标准资本（SCR）利率敏感性的下降特别归因于大额保单失效风险利率敏感性的贡献增加。当利率上升时，这种风险的SCR就会增加。这种与其他风险下降的抵消现已变得更大。 在Athora生命的披露中，未对利率变化下的比率敏感性变化提供明确评论。然而，已提及由于利率对冲再平衡的变化，利率风险准备金(SCR)已下降。 摘要 对于比利时、卢森堡和荷兰的保险公司而言，利率上升通常被认为会同时降低EOF和SCR。一个例外是那些具有重大批量退保风险敞口的保险公司，其中市场风险和寿险承保风险SCR的下降受到批量退保风险相反利率敏感性的影响（当利率上升时，这种风险会增加）。 EOF的减少会降低偿付能力II比率，而SCR的减少则会提高偿付能力II比率。这两者之间的平衡决定了利率上升是否会提高或降低偿付能力II比率。已披露的利率敏感性表明这种平衡可能因保险公司而异，也可能随时间变化。为了了解这些敏感性在2022年实际实现了多大程度——以及利率上升对偿付能力II比率是否有利——需要更多关于EOF和SCR对利率产生的进一步定量归因的信息。 意大利 与一些其他欧洲国家的情况不同，利率环境的变化对意大利人寿保险公司总体上产生了负面影响，尽管情况并非完全一致。图4中的图表显示了五家人寿保险公司偿付能力比率的变化，以及人寿承保（UW）的SCR，这是变化最大的组成部分（原因如下所述）。 图4：意大利主要寿险公司：LIFEUWSCR（欧元十亿）和偿付能力比率，2022年和2021年 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 - ISPVitaVita邮箱杰耐特尔生命AXAMPSVita农业信贷生命险生命UWSCR2022生命UWSCR2021 偿付能力比率2022偿付能力比率2021 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% 通常，公司在他们的偿付能力和财务状况报告（SFCRs）中报告，利率的进一步上升将对其偿付能力比率产生负面影响。需要注意的是，GenertelLife和AXAMPSVita据信使用的是内部模型基础，而其他公司则都使用标准公式。 利率上升后偿付能力比率恶化的情况，即便意大利保险公司在期限匹配方面总体相当好，也会发生。事实上，这些公司的自有资金并没有大幅减少（一个5%的差异完全可以由风险边际的增加来解释），但资本充足率（SCR）增加了12