油脂月度报告：走势分化 短空长多

行业油脂 2025年8月1日 农产品研究团队 研究员：余兰兰021-60635732yulanlan@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F0301101 研究员：林贞磊021-60635740linzhenlei@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3055047 研究员：王海峰021-60635727wanghaifeng@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F0230741 研究员：洪辰亮021-60635572hongchenliang@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3076808 研究员：刘悠然021-60635570liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03094925 走势分化短空长多 观点摘要 《期现两重天，期价承压回落》2024-06-03 ＃summary＃棕榈油方面，供应端处于产量高峰期，但需求端印度、中国等存在补货需求，多空交织，产地库存较低以及印尼B50政策预热，远期市场预期利多。菜籽油方面，价格主要受油菜籽主产区天气、国内进口政策、中澳贸易关系预期变化的交织影响。全球大豆产量预期仍较为充裕，若天气状况良好，大豆供应将维持宽松局面，这会对豆油成本形成一定压制。国内豆油库存高位，限制其价格上行空间；需求端美国生物柴油政策、国内远期进口大豆数据下降以及中国豆油出口竞争力增强利多豆油行情。三大油脂短期随时可能调整，但是中长期关注做多机会。棕榈油波动区间为8200-9200，豆油在7900附近支撑较强。价差套利方面，由于菜油去库、豆油增库，建议菜油多配，豆油空配。关注天气、关税和各国生物柴油政策。风险在于原油价格超预期暴跌。 《压力与支撑并存，延续区间震荡》2024-07-05 目录 一、行情回顾..............................................................................................................-4-二、核心因素分析......................................................................................................-5-2.1棕榈油：主产地增产放缓................................................................................-5-2.2豆油：供应端进口大豆主导...........................................................................-8-2.3菜油：关注远期买船情况..............................................................................-11-三、总结及投资建议................................................................................................-12- 一、行情回顾 7月份，棕榈油期货价格整体呈现震荡走强，高频数据显示产地产量增幅放缓提振期价，月线收阳，上涨6.84%，这是连续三个月度收阳，7月中旬棕榈油期货在宏观氛围带动下刷新高点，P2509期价一度突破9000关口直探9100，随后维持震荡回调行情，但整体仍处于高位。7月份菜籽油期货价格整体呈现区间震荡走势，月度涨幅不到100点，价格波动主要受国际市场加拿大油菜籽产量数据调整、中澳贸易关系预期变化以及国内需求淡季等多空因素交织影响。7月份豆油期货2509合约一举突破8200元/吨的上方压力位，涨幅为2.61%，国内高压榨量下豆油供应增量预期明显，对豆油价格产生了压制，但美国生物燃料政策前景利多，全球豆油价格重心不断上移，油粕比值也走强。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 二、核心因素分析 2.1棕榈油：主产地增产放缓 马来西亚棕榈油局（MPOB）7月11日公布的数据显示，由于出口大幅下降，抵消了产量下滑和国内消费激增的影响，马来西亚6月棕榈油库存跃升至18个月以来的最高水平。截至6月底，马来西亚棕榈油库存环比增长2.41%，达到203万吨，为连续第四个月增长，创下2023年12月以来的最高水平。6月份棕榈油出口量环比降低10.52%，降至126万吨；毛棕榈油产量为169万吨，环比下降4.48%，为四个月来首次下降。6月份国内棕榈油消费量环比增长44%，达到45.52万吨。作为对比，报告发布前的一项调查显示，行业人士曾预测6月份库存为199万吨，产量为170万吨，出口为145万吨。产量增幅放缓抵消供给增长带来的冲击，后续仍需关注产量和出口情况。 数据来源：MPOB，建信期货研究发展部 数据来源：MPOB，建信期货研究发展部 数据来源：MPOB，建信期货研究发展部 数据来源：MPOB，建信期货研究发展部 印尼棕榈油协会（GAPKI）数据显示，2025年5月份印尼棕榈油产量456万吨，上月为490万吨，其中CPO产量417万吨，上月为448万吨；棕榈油（含精炼棕榈油产品）出口266万吨，高于去年同期的196.6万吨，上月为178万吨；5月底棕榈油库存296万吨，上月为305万吨。全球最大棕榈油生产国今年将生物柴油强制掺混比例从35%上调至40%，以降低对进口柴油的依赖。印尼能源部数据显示，截至7月16日，印尼今年生物柴油消费量已达742万千升。如果属实，表明印尼B40执行情况良好。另外，印尼正在研究如何将生物柴油掺混比例提高至50%，相关研究预计年底完成。如果印尼政府实施B50生物柴油强制掺混政策，国内棕榈油消费量可能激增约300万吨。政府正在评估将生物柴油掺混比例提高至50%的可行性。但是由于政府仍在咨询专家并评估原料供应和加工能力，因此尚未决定在2025年实施B50。该部表示将需要新建五家生物柴油工厂，目前其中三家正在建设中。B50的潜在实施是一个值得关注的关键因素，因为它可能会在2026年收紧印尼的棕榈油出口。 数据来源：GAPKI，建信期货研究发展部 从主产地印尼和马来西亚产量和库存数据来看，产量增速在第三季度可能放缓，库存低位是当前棕榈油价格的重要支撑因素。宏观方面，美国将马来西亚商品的关税从25%下调至19%，将印度尼西亚商品的关税从32%下调至19%；在欧盟和印尼批准即将签署的自由贸易协定后，欧盟将对每年100万吨印尼毛棕榈油实行零关税，也消除了市场的一些悲观情绪。只是节奏上看，7月份棕榈油产量可能好于预期，但是出口仍然非常疲软，印尼8月棕榈油产品出口专项税将上调一档，这可能压制棕榈油价格走势。 马来西亚高频数据显示7月份产量增长以及需求疲软令棕榈油价格承压，7 月末马来西亚期末库存可能超过210万吨。船运调查机构称7月份马来西亚棕榈油出口减少6.7%到9.6%。马来西亚棕榈油协会(MPOA)称，2025年7月1-20日马来西亚棕榈油产量环比增加11.24%；马来西亚南部棕果厂商公会（SPPOMA）数据显示，7月马来西亚棕榈油产量环比增加7.07%。 天气方面，印度尼西亚每年旱季因干燥和炎热，频发森林和泥炭地火灾。当前棕榈油处于收割旺季，但需要高度警惕，因火灾可能使得生产出现中断。目前影响马来西亚部分地区的雾霾归因于苏门答腊中部森林火灾，火灾产生的烟雾在当前西南季风期间被西南风带至该地区。马来西亚气象局确认，当前持续的干旱天气（通常从6月延续至9月）为该地区火灾提供了有利条件。幸运的是，2025年预计不会出现强厄尔尼诺事件。印尼气象部门报告称，尽管今年雾霾事件的严重程度尚未达到2019年水平，但此情况可能通过减少光合作用和传粉活动、延迟开花等途径开始影响单产。从预报来看，部分干旱地区未来降雨有所增加，同时火灾热点数量已经大幅减少，盘面也暂未炒作该事件，虽然森林和泥炭地火灾是印度尼西亚每年面临的问题，但需要持续关注。 数据来源：NOAA，建信期货研究发展部 国内连盘棕榈油定价更多的是跟随产地消息和马盘。海关数据显示，2025年6月棕榈油进口总量为41.30万吨，为今年最高。6月棕榈油进口量较上年同期的37.45万吨增加了3.85万吨，增加10.28%；较上月同期的21.28万吨增加20.02万吨。2025年1-6月棕榈油进口总量为139.92万吨，较上年同期累计进口总量的159.17万吨，减少19.24万吨，同比减少12.09%。国内棕榈油库存转降为升，进口倒挂持续收窄，基差大幅下调。 数据来源：中国粮油商务网，建信期货研究发展部 2.2豆油：供应端进口大豆主导 南美创纪录大豆丰收上市，全球大豆供应充足，美国中西部地区天气形势整体良好，压制油籽市场。8月初美国大豆长势基本保持良好，而8月份是决定大豆单产的最重要月份。美国和中国尚未达成正式贸易协议，美国大豆面临南美的激烈竞争。 7月11日，美国农业部将2024/25年度阿根廷大豆产量调高90万吨，达到4990万吨（上年4821）；巴拉圭产量维持在1020万吨（上年1100万吨）；巴西大豆产量维持在1.69亿吨，但是2023/24年度产量调高150万吨至1.545亿吨。三国大豆产量合计为创纪录的2.291亿吨，较上年的2.1371亿吨提高1540万吨 或7.2%。美国农业部维持预计2025/26年度巴西大豆产量将达到1.75亿吨，也和上月持平。 前期芝加哥大豆强劲上涨以及雷亚尔贬值可能推动巴西大豆市场继续活跃。巴西全国谷物出口商协会（ANEC）表示，7月份巴西大豆出口量估计为1211万吨，低于一周前预估的1219万吨，虽然低于6月份的1348万吨，但是比去年7月份的960万吨提高26.1%。今年头7个月巴西大豆出口量估计为7985万吨，高于去年同期的7591万吨。Anec预计2025年巴西大豆出口总量将高达1.1亿吨。物流预计将成为限制因素，出口窗口有可能延长至2026年初，类似于2023年创纪录收成后的情况。 巴西大豆基差依然强劲，良好的销售机会鼓励了农户出售大豆。Safras&Mercado称，截至7月4日，2024/25年度巴西大豆产量已售出69.8%，高于6月初的64%，但低于去年同期的77.5%以及五年均值82.1%。累计销售量达1.2043亿吨。巴西农户将在9月份播种新豆，产量预计为1.8257亿吨，迄今预售比例为16.4%，高于6月初的10.8%，但是低于去年同期以及五年均值。 7月26日，阿根廷总统哈维尔米莱周六宣布“永久性”削减大多数农产品出口关税，以便提振农产品出口。阿根廷正式降低了谷物和肉类的出口税。大豆的出口税从33%降至26%。豆粕和豆油的出口税从31%降至24.5%。7月24日，媒体报道中国买家签署了进口3万吨阿根廷豆粕的协议，这是自2019年中国政府批准进口阿根廷豆粕以来，中国买家与阿根廷签署的第二笔此类协议。此前，中国买家于6月份首次采购了阿根廷豆粕。有消息称，这笔交易是在试水。如能顺利通过海关检疫，预计还会有更多交易。这表明中国饲料行业正在寻求拓宽供应源头，以缓解中美贸易战可能带来的冲击。 根据往期进口大豆采购数据，5-7月份计划采购量都超过1000万吨。随着进口大豆集中到港入厂，主要油厂大豆商业库存已经回升至近700万吨高位。2025年大豆累计到港量为4937.60万吨，上一年度同期为4848.11万吨，增加了1.85%。根据船期统计数据显示，7月到港量预估在1129.10万吨左右，后续国内大豆供给充足。受进口大豆压榨量维持高位影响，国内豆油库存不断升高，基差持续走弱。因巴西和美国宣布扶持性政策措施后，生物燃料行业的豆油需求预期增长，中国豆油价格竞争力凸显，这也意味着国内豆油价格下方支撑非常