油脂月度报告：走势分化，因势布局

农产品研究团队研究员：余兰兰021-60635732yulanlan@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F0301101研究员：林贞磊021-60635740linzhenlei@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3055047研究员：王海峰021-60635727wanghaifeng@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F0230741研究员：洪辰亮021-60635572hongchenliang@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3076808研究员：刘悠然021-60635570liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03094925行业油脂 请阅读正文后的声明 请阅读正文后的声明观点摘要＃summary＃短期来看，棕榈油、豆油和菜油三大油脂面临着不同交易话题，走势出现较大分化。菜油受进口政策扰动较大，未来买船预报同比下降明显，表现偏强，菜油价格相对豆油和棕榈油表现出较高溢价，多头配置为主。随着棕榈油主产区进入产量高峰期，库存将在未来数月显著上升，棕榈油价格料将继续承压。但棕榈油价格低于豆油，可能使得未来出口改善，将会限制价格下跌空间。5-7月份预计进口大豆大量到港，供应形势改善可能给豆类油脂带来压力，只是美国最新的生物燃料政策暂不明朗，为全球豆油托底。我们认为棕榈油不看涨，豆油不看大跌，风险在于关税和各国生物柴油政策。 《期现两重天，期价承压回落》2024-06-03《压力与支撑并存，延续区间震荡》2024-07-05《棕榈油累库缓慢支撑盘面》2024-09-02《油脂：涨也生柴，跌也生柴》2025-01-16《美国税收政策对加拿大油菜籽产业影响分析》2025-02-25《中加关税问题对菜系行情影响分析》2025-03-08 -2- 目录一、行情回顾..............................................................................................................-4-二、核心因素分析......................................................................................................-5-2.1棕榈油主产地面临供增需弱的局面...............................................................-5-2.2南美大豆到港和美豆新季种植情况...............................................................-7-2.3国内三大主要油脂基本面差异较大...............................................................-9-三、总结及投资建议................................................................................................-10- 请阅读正文后的声明-3- 请阅读正文后的声明一、行情回顾4月份，由于三大油脂面临的基本面截然不同，走势差异较大。月初美国政府宣布对全球多国征收对等关税，中国随即宣布反制性加征关税，关税战引发全球金融市场剧烈波动。棕榈油期货价格整体呈现下跌趋势，从最高价8700元/吨，最低跌至7900元/吨附近，跌幅超过4%，领跌油脂板块。豆油受关税战和美国生物质柴油政策提振，缺乏明确性方向，延续横盘震荡。本次中美关税政策事件对菜油影响最小，但中国自3月20日起对加拿大菜油和菜粕加征100%关税，且自加拿大进口油菜籽反倾销调查悬而未决，未来买船预报同比下降明显，表现偏强。图1：棕榈油2509合约日K线走势图数据来源：文华财经，建信期货研究发展部图2：豆油-棕榈油09合约价差数据来源：Wind，建信期货研究发展部 -4-图3：油粕比09合约比值数据来源：Wind，建信期货研究发展部 请阅读正文后的声明二、核心因素分析2.1棕榈油主产地面临供增需弱的局面马来西亚棕榈油局（MPOB）4月10日公布的数据显示，马来西亚3月棕榈油期末库存环比增长3.5%，达到156万吨，但同比下降8.8%，为自2024年9月以来的首次环比增长。库存增加的原因是天气条件改善，产量增加。马来西亚棕榈油局将在下周二再度发布最新的供需数据。分析师预计4月底棕榈油库存增至179万吨，环比增长14.8%，创下去年12月以来的最高库存。4月份的毛棕榈油产量预计为162万吨，环比增长16.9%，为连续第二个月增长，创下去年11月以来的最高水平。行业人士称，目前进入产量季节性增长期，下半年产量将大幅增长，棕榈油价格需要保持竞争力，以避免库存更快增长。图4：马来西亚棕榈油月度产量数据来源：MPOB，建信期货研究发展部图6：马来西亚棕榈油月度进口数据来源：MPOB，建信期货研究发展部 图5：马来西亚棕榈油月度库存数据来源：MPOB，建信期货研究发展部图7：马来西亚棕榈油月度出口数据来源：MPOB，建信期货研究发展部 -5- 请阅读正文后的声明-6-据美国农业部（USDA）称，印度尼西亚的棕榈油产量预计将在2025/26年度增加，达到4700万吨。与2024/25年度估计的4550万吨相比，这一预测增加了150万吨。这一增长归因于单产的提高，预计将从去年的3.16吨/公顷攀升至每公顷3.26吨。有利的天气和更好的肥料施用被认为是主要贡献。预计收获面积将稳定在1440万公顷。印度尼西亚的棕榈油出口量预计将增加100万吨至2400万吨，预计主要买家中国、印度和巴基斯坦仍将是印尼的主要出口目的地。然而，这种出口增长可能会受到国内消费量增长的抑制，特别是受到B40生物柴油强制令的推动。印度尼西亚继续成为世界上最大的棕榈油生产国，贡献了全球约59%的棕榈油供应。印尼棕榈油协会（GAPKI）发布的月报数据迟缓，回顾2024年，印尼产量在二季度之后受到厄尔尼诺现象影响严重减产，5-9月份产量同比严重下滑275万吨。今年以来，主产区部分地区降雨量严重超出正常水平，短期降雨增多或将影响FFB收割和运输，从而对产量产生不利影响，这在一季度也有所体现，但长期有利于增产。从未来预报来看，各地降雨面积大幅缩小，有利于收获。照此推测，印尼也将开启产量季节性增长趋势，且较去年同比会表现良好。图8：印尼棕榈油月度产量（千吨）图9：印度尼西亚POGO周度对比数据来源：GAPKI，建信期货研究发展部数据来源：中国粮油商务网，建信期货研究发展部4月30日，印尼将5月毛棕榈油（CPO）参考价格从4月的961.54美元下调至924.46美元。在新参考价格下，5月毛棕榈油出口关税将为74美元/吨，上个月为124美元/吨。同时，根据2024年PMK第62号，出口费按7.5%征收。CPO参考价下调令其出口关税下降近50美元/吨，使得出口报价持续下降。随着目前棕榈油价格低于豆油，促使价格敏感买家转向采购棕榈油，后期棕榈油出口可能再度转好，有助于限制价格跌幅。今年实施B40的挑战之一是资金限制和只能部分承担的激励措施，特别是对 请阅读正文后的声明-7-于公共服务义务（PSO）部门，由棕榈油种植园基金管理机构（BPDPKS）承担。补贴的政策变化给行业带来了新的挑战。能源和矿产资源部今年已设定B40的分配量为1560万千升，具体为PSO为755万千升，非PSO为807万千升。能源和矿产资源部（EMR）透露，到2025年4月底，B40生物柴油（一种含有40%棕榈油基生物燃料（BBN）的混合柴油）的分销量已达到430万千升（KL）。由于生物柴油价格超过一般柴油，但政府仍推动B40政策，即混掺40%生质柴油与60%一般柴油，导致国营石油企业需自行吸收部分额外成本。一般零售消费者因政府补贴，并未感受到价格变动，但饭店、采矿及种植业等高能源消耗产业则需自行承担价差，若POGO价差长期维持高位，非PSO行业的经济压力巨大，该政策也不可持续。原油价格的疲软进一步削弱了棕榈油作为生物柴油原料的吸引力。另外也要关注美国的贸易保护政策，如印度尼西亚可能面临32%的高额关税，将对印尼棕榈油行业产生重大影响。该行业既是劳动密集型的，也是资本密集型的。如果公司通过减少肥料和劳动力以降低成本来应对，那么生产水平将不可避免地下降，或者降低从独立小农户那里购买的价格。2.2南美大豆到港和美豆新季种植情况美国农业部在4月份的供需报告里维持2024/25年度全球大豆产量不变，仍为创纪录的4.2058亿吨，较上年的3.9640亿吨增长2418万吨或6.1%。其中南美三国（阿根廷、巴西和巴拉圭）产量也维持不变，仍为创纪录的2.287亿吨，较上年的2.1221亿吨提高1650万吨或7.8%。南美创纪录大豆收获上市，全球大豆供应充足，中美贸易摩擦促使中国转向巴西和阿根廷采购。表1：主要国家大豆产量（千吨）图10：进口大豆CNF升贴水走势图数据来源：USDA，建信期货研究发展部数据来源：中国粮油商务网，建信期货研究发展部 请阅读正文后的声明-8-巴西大豆收获临近尾声，出口步伐加快。巴西国家商品供应公司（CONAB）公布的数据显示，截至5月4日，巴西2024/25年度大豆收获进度为97.7%，一周前为94.8%，高于去年同期的94.3%，这也是连续第9周超过去年同期收获进度。作为对比，过去五年同期的平均收获进度为96.3%。CONAB预计2024/25年度巴西大豆产量为1.678698亿吨，比上月调高50万吨，较上年增长13.6%。阿根廷天气干燥，有助于农户加快收获。迄今阿根廷大豆收获进度达到44.9%。5月8日，布宜诺斯艾利斯谷物交易所将2024/25年度阿根廷大豆产量预期调高140万吨，从之前的4860万吨上调至5000万吨，因为早期收割的大豆单产表现优于此前预期。近期阿根廷实施外汇改革，取消了农产品出口换汇的限制，有助于刺激阿根廷出口增长。巴西4月大豆出口延续增长态势，ANEC显示巴西5月份大豆出口量为1260万吨，低于4月份的1350万吨，也低于去年同期的1347万吨。5月份的出口预测范围在1170万吨至1350万吨之间，均值为1260万吨。中国仍然是巴西大豆出口的主要目的地。2025年头四个月，中国占到巴西大豆总出口量的75%。美国农业部作物进展报告显示，美国大豆播种进度超去年同期，截至5月4日，美国大豆播种工作完成30%，上周18%，上年同期24%，五年平均进度23%。若未来两周中西部保持干燥天气，种植进度有望保持迅速，市场密切关注6月初的最终种植面积报告。3月底美国农业部发布的播种意向数据显示，2025年美国农户计划播种8349.5万英亩大豆，同比降低4%。虽然大豆在贸易战背景下被认为是受害最严重的农产品之一，但市场预期高关税可能迫使美中加速谈判。特朗普总统宣称双方在谈，但中国外交部以及美国财政部长贝森特均对此表示否认，进一步加剧市场不确定性。整体来看，尽管贸易局势依旧复杂，但美国农产品出口前景仍有潜在回暖空间，特别是随着国际需求变化与美中关系微调。另外，立法者和石油行业正在推动提高可再生柴油用量，这将增加对植物油原料的需求。清洁燃料、农场、原料团体要求EPA为2026年及以后制定稳健、及时的可再生燃料标准量，设定2026年基于生物质的柴油量为52.5亿加仑。但美国环境保护署(EPA)迟迟未出台生物燃料掺混政策，并且EPA预算削减。美国生物柴油和可再生柴油市场从2005年的约1亿加仑增长到2023年的约40亿加仑，然后在2025年第一季度急剧下降。南美收获继续制约大豆反弹空间，但在美国最新的生物燃料政策和新季大豆种植面积预期下降的支持下，下跌空间有限，关税以及相关谈判以及美豆天气为主要变数。中美达成任何协议的潜在可能