医药生物行业跟踪周报：百济、恒瑞等创新药龙头为何要创2021年新高？

百济、恒瑞等创新药龙头为何要创2021年新高？ 2025年08月03日 证券分析师朱国广执业证书：S0600520070004zhugg@dwzq.com.cn 增持（维持） ◼本周、年初至今A股医药指数涨幅分别为2.95%、22.31%，相对沪深300的超额收益分别为4.70%、19.26%；本周、年初至今恒生生物科技指数涨跌幅分别为2%、87%，相对于恒生科技指数跑赢7%、66%；本周A股化药（+5.01%）、中药（+3.12%）及生物制品（+2.69%）等股价涨幅较大，医疗器械（-0.07%）及医药商业（+1.22%）等股价涨幅相对较小；本周A股涨幅居前南新药业（+78%）、利德曼（+46%）、辰欣药业（+41%），跌幅居前*ST苏吴（-15%）、三诺生物（-10%）、博拓生物（-9%）；本周H股涨幅居前微创医疗（+25%）、思路迪医药（+23%）、启明医疗（+21%），跌幅居前科济药业（-19%）、君圣泰医药（-13%）、开拓药业（-12%）。医药板块表现特点：本周医药板块持续上涨，但A股上涨更加明显、H股主流标的下跌明显。 相关研究 《2030年GLP-1有望为1000亿美金“药王”，关注博瑞医药、歌礼制药、信达生物等》2025-07-27 ◼中期看创新药龙头百济神州H股、恒瑞医药A股都有望创2021年新高，它们创新高都需要上涨50%。我们认为主要有四点逻辑：1）其一近四年二大龙头基本面发生改变。百济神州泽布替尼头对头战略战胜伊布替尼发生于2022年4月，2021年收入、利润分别11.7亿美金、-14.5亿美金，但预期2025年扭亏，未来持续释放利润。恒瑞医药2024年创新药占比首次超过50%，预期未来创新药占比持续提升，并且管线厚度奠定公司未来持续BD。2）其二两次创新药牛市上涨逻辑不同。2021年、2025年主要逻辑分别为国内PD1为代表的创新药放量、战略BD出海，后者市场空间更大。这种从“本土商业化”到“出海”的产业升级，是我们认为创新药板块能够突破21年新高的关键支撑因素。3）其三中国目前已经是仅次于美国的优质创新药管线策源地，占全球FIC管线22%，24年全球创新药规模1.1万亿美金。基于前文我国FIC数量占比22%，假设未来中国创新药通过BD全球市占率达到25%，即2750亿美金的市场份额；考虑创新药BD分成一般位于10-15%区间，取中值12%分成，及公允估值15倍PE，可以贡献中国A+H股创新药3.6万亿人民币市值增量，对应2025年8月1日A+H股创新药总市值，有近80%的市值增量。4）其四从医药板块市值占比看，截至2025年8月1日，A股、港股、美股的医疗保健板块市值占对应市场总市值比分别为7.2%、5.6%、9.2%，其中，A股、港股、美股的创新药子板块的市值占对应市场总市值比分别为2.8%、2.4%、3.5%，因此，无论是整个医药板块还是创新药子板块，A股及H股的市值占比均低于美股，在BD出海推动下，国内创新药企业的研发管线价值与商业化能力有望加速释放，板块市值存在结构性增长机遇。 《医保局支持创新药械，集采有望逐步缓和》2025-07-26 ◼半小时起效！老花眼滴眼液获批上市；预防化疗后恶心呕吐！科伦齐鲁双双拿下首仿；一线治疗mCRPC！阿斯利康「奥拉帕利」在华获批新适应症：7月31日，LENZ Therapeutics宣布用于治疗老视（即老花眼）的LNZ100滴眼液（1.75%醋克利定）已获FDA批准上市。该药物已在中国申报上市。7月30日，国家药监局（NMPA）网站显示，科伦药业与齐鲁制药的奈妥匹坦帕洛诺司琼胶囊仿制药双双获批，拿下首仿。7月30日，国家药监局（NMPA）官网显示，阿斯利康的奥拉帕利获批新适应症，用于联合阿比特龙和泼尼松或泼尼松龙一线治疗携带有害或疑似有害BRCA突变（BRCAm）的转移性去势抵抗前列腺癌（mCRPC）患者。 ◼具体配置建议：看好的子行业排序分别为：创新药>科研服务>CXO>中药>医疗器械>药店等。具体标的选择思路：从创新药自免角度，建议关注：智翔金泰、康方生物、康诺亚等。从PD1/VEGF双抗角度，建议关 注：康方生物、神州细胞、华海药业、荣昌生物等。从创新药角度，建议关注博瑞医药、信达生物、百济神州、石药集团、三生制药、恒瑞医药、泽璟制药、百利天恒、康方生物、科伦博泰、迪哲医药、海思科、科伦博泰等。从CXO、上游科研服务角度，建议关注药明康德、奥浦迈、百普赛斯、金斯瑞生物等。从低估值角度，建议关注佐力药业、东阿阿胶、昆药集团、华润三九、方盛制药等。从左侧角度，建议关注诺泰生物、普洛药业、奥锐特、药明康德、联影医疗等。 ◼风险提示：药品或耗材降价超预期；医保政策风险等；产品销售及研发进度不及预期。 内容目录 1.本周及年初至今各医药股收益情况.....................................................................................................52.中国创新药：十年磨一剑，出海起点.................................................................................................82.1.中国创新药：十年磨一剑，行业基本面已经发生改变！........................................................92.2.对比21年医药牛市，本轮牛市驱动力有何不同？................................................................103.研发进展与企业动态............................................................................................................................113.1.创新药/改良药研发进展（获批上市/申报上市/获批临床）...................................................113.2.仿制药及生物类似物上市、临床申报情况..............................................................................163.3.重要研发管线一览......................................................................................................................234.行业洞察与监管动态...........................................................................................................................235.行情回顾...............................................................................................................................................245.1.医药市盈率追踪：医药指数市盈率为39.1倍，高于历史均值0.68倍................................255.2.医药子板块追踪：本周A股化药、中药及生物制品等涨幅较大.........................................255.3.个股表现......................................................................................................................................266.风险提示...............................................................................................................................................277.附录.......................................................................................................................................................27 图表目录 图1：恒瑞医药创新药NDA及获批数量（个）.................................................................................10图2：百济神州创新药管线厚度持续增长（个）................................................................................10图3：当前创新药行情离21年牛市高点还有较大空间.......................................................................11图4：创新药指数离21年高点仍有较大空间.......................................................................................11图5：重要行业洞察与监管动态............................................................................................................24图6：医药行业2021年初至今（2025年8月1日）市场表现.........................................................24图7：2007年7月至今（2025年8月1日）期间医药板块绝对估值水平变化..............................25图8：子行业估值情况............................................................................................................................26 表1：本周建议关注组合............................................................................................................................4表2：本周创新药以及改良药上市、临床申报一览表..........................................................................12表3：本周仿制药及生物类似物上市、临床申报一览表......................................................................16表4：板块表现（%）............................................................................