AIDC 持续驱动电源、液冷高景气，风电26 年量利展望持续乐观

子行业周度核心观点： AIDC：海外CSP大厂及相关液冷供应商发布25年二季度业绩及全年指引，业绩均超市场预期、Capex继续上调，持续看好国内液冷、电源环节领先供应商。 风电：7月央国企风机招标5.5GW，同比-46%，环比+11%，我们认为即使下半年招标下滑,也依旧看好26年国内风电装机持平甚至增长，同时也判断各省136号文细则落地后招标规模将陆续回暖；在经历连续两月招标规模下降后，7月各功率段风机中标均价仍维持高位，持续重点推荐整机环节。 光伏&储能：发改委通报会、政治局会议、工信部工作持续围绕“反内卷”扎实推进，华电集团启动20GW光伏组件集采招标，需求端量、价边际变化是近期重点关注方向。 电网：1）雅下水电工程将带动约1800公里GIL需求，潜在市场空间超300亿元，重申GIL环节有望率先收益，建议关注平高电气等相关公司；1）三星医疗突破美国智能电表项目，印证其海外领先布局，预计公司未来3年业绩CAGR15%以上，当前股价对应PE为11倍，维持重点推荐；3）Q2金杯电工、威胜信息业绩同比12.8%、3.2%，符合预期。 锂电：固态电池产业化持续推动，A股锂电企业接连上市港股。1）国轩高科已正式启动第一代全固态电池量产线的设计工作，金石电池已进入中试量产阶段；2）欣旺达递表港交所，高盛、中信证券为其联席保荐人；3）德福科技收购卢森堡铜箔，并购完成后，德福科技的铜箔总产能将从原有的17.5万吨/年提升至19.1万吨/年，稳居全球第一，此次收购后企业将补位国内高端电子电路铜箔自主替代的市场空间，加速将产品导入国内核心电子终端客户，实现国产替代，助力电子信息产业链自主可控。 新能源车：理想i8正式上市，但由于竞争对手跟进速度较快，市场表现略显平淡；伴随目前舆论不断发酵，公司后续销量的反转需关注促销政策释放。 氢能与燃料电池：“氢动吉林”行动启动项目及国家电投绿色氢基标杆项目正式投产，项目在规模、离网技术等方面均为全球首次示范，为之后项目成熟的商业运营铺路；全球首单绿色船用氨燃料成功加注，根据克拉克森数据库统计，截至2025年6月已经确认订造的氨燃料船舶达49艘，航运业绿氨的规模化采购订单正在路上。 本周重要行业事件： 风光储：发改委上半年形势通报会提出“深入推进招投标制度改革”；政治局会议指出“治理企业无序竞争、推进重点行业产能治理”；工信部组织开展2025年度多晶硅行业专项节能监察工作；华电集团启动20GW光伏组件集采招。电网：国网抽蓄事业部成立运行；国家电网与河南省委省政府举行会谈；中国电气装备召开2025年年中工作会议。新能源车&锂电：理想i8、蔚来乐道L90正式上市，车企发布25年7月月销量；国轩高科启动第一代全固态电池量产线设计工作，欣旺达递表港交所，德福科技收购卢森堡铜箔。 氢能与燃料电池：2025上半年氢能重点项目投资额实现翻番；国家能源局制修订10项氢能行业标准；成都新都区再投放3000辆氢能共享单车；中集安瑞科与挪威船东签订2+2艘全球最大氨燃料动力MGC船。 投资建议与估值：详见报告正文各子行业观点详情。 风险提示：政策调整、执行效果低于预期风险；产业链价格竞争激烈程度超预期风险。 子行业周观点详情 AIDC：谷歌、Meta、微软、亚马逊四大CSP厂商发布二季度业绩及Capex指引、超市场预期；数据中心关键设备供应商Celestica发布二季度业绩，交换机及AISC服务器需求拉动业绩增长，液冷部署推进；全球液冷龙头Vertiv发布二季度业绩，营收、订单实现高增长。 海外CSP大厂及相关液冷供应商发布25年二季度业绩及全年指引，业绩均超市场预期、Capex继续上调。 7月24日，谷歌母公司Alphabet发布二季度财报，二季度实现营业收入964.3亿美元，同比增长14%，高于市场预期，AI算力服务相关的TPU业务加速上线；二季度资本开支224亿美元，环比增长30%，全年资本开支预期上调100亿美元至850亿美元，主要用于技术基础设施投资以支持人工智能产品和服务，2026年受客户需求和公司增长机会驱动，资本支出将进一步增加。 7月28日，数据中心设备关键供应商Celestica发布二季度财报，二季度实现营业收入28.9亿美元，同比增长21%，主要受交换机及ASIC服务器需求拉动，25全年收入指引从108.5亿美元上调至115.5亿美元，交换机及ASIC芯片部署液冷将成为趋势，并带动液冷技术进一步渗透。 7月30日，全球液冷龙头Vertiv发布二季度财报，二季度实现营业收入26.4亿美元，同比增长35%，过去十二个月有机订单同比增长约11%，公司积压订单达到85亿美元，订单出货比约为1.2倍，由于数据中心表现出的强劲势头，公司25全年收入增速指引从18%上调至24%。Vertiv是英伟达GPU液冷CDU部件的主要供应商，其业绩预期上调和订单的持续增长，反应了市场芯片算力和功耗不断提升所带动的液冷温控需求。 7月31日，Meta发布二季度财报，二季度实现营业收入475.2亿美元，同比增长22%，超市场预期，AI业务表现强劲；二季度资本开支170亿美元，环比增长24%，全年资本开支预期上调至660-720亿美元（一季度预期640-720亿美元），继续加大AI和基础设施投资以应对日益增长的市场需求和技术挑战。 7月31日，微软发布二季度财报，二季度实现营业收入764.4亿美元，同比增长18%，云业务成为业绩拉动主要引擎；二季度资本开支242亿美元，环比增长13%，三季度资本开支指引达到300亿美元以上、逐季提升，25财年公司新建数据中心容量超2KW，同时目前所有的Azure区域都支持液冷并优先部署AI。 8月1日，亚马逊发布二季度财报，二季度实现营业收入1677亿美元，同比增长13%，其中AWS云计算部门实现营收309亿元，同比增长18%，超市场预期；二季度资本开支314亿美元，环比增长29%，同于开发自研AI芯片和建设数据中心。 海外大厂资本开支预期提升，向下推演、终端算力需求旺盛，向上推演、机柜算力高密度化带来功耗提升，采用液冷技术成为市场共识，微软强调全区域支持液冷有望促使其他大厂加大液冷部署力度，此外ASIC芯片、交换机、电源、内存等器件液冷温控开始推进，将进一步加速液冷在数据中心IT设备中的渗透。 GW级算力中心的落地，势必伴随着HVDC供电架构的加速落地。今年微软、谷歌、Meta联合推出"Mount Diablo"项目，并将其技术规范提交至OCP社区，推动其成为新一代数据中心供电架构的开放标准。Mount Diablo的核心设计理念包括将电源（AC/DC转换器、备用电池）从计算机架中解耦，以侧挂式模块实现±400V直流直供等。 投资建议： 液冷环节：建议关注1）海外链国产替代标的-细分零部件：英维克、思泉新材、飞龙股份、科创新源、川环科技；2）温控方案解决商：申菱环境、川润股份、同飞股份、高澜股份。 电源环节：虽然海外主流供应商为台达，但国内电源厂商禾望电气、欧陆通、中恒、科华等亦有望受益于订单外溢效应，获得海外市场的突破机会，同时预计国内HVDC进程也有望加速。 风电：7月央国企风机招标5.5GW，同比-46%，环比+11%，我们认为即使下半年招标下滑,也依旧看好26年国内风电装机持平甚至增长，同时也判断各省136号文细则落地后招标规模将陆续回暖；在经历连续两月招标规模下降后，7月各功率段风机中标均价仍维持高位，持续重点推荐整机环节。 7月风机招标环比回暖，价格维持高位，26年需求积极信号频现！ 7月央国企招标同比-46%、环比+11%：据不完全统计，2025年7月央国企风电机组新增招标5.5GW，同比-46%，环比+11%；1-7月央国企新增风机招标60GW，同比-7%，其中陆风54GW，同比-11%，海风6GW，同比+39%。 来源：各央国企电子招采平台，国金证券研究所 来源：各央国企电子招采平台，国金证券研究所 需求端积极信号频发、坚定看好26年需求维持高位。①根据企业在手订单规模及当前各项目进度，24年的164GW招标项目将有相当比例递延至26年安装并网；②上半年风电项目核准规模同比几乎翻倍；③大唐25-26年框采10GW，同比+67%，体现出央国企业主对明年风电装机的强烈乐观。 综上，我们认为即使下半年招标下滑、也坚定看好26年国内风电装机规模持平甚至正增长，同时也看好下半年随着各省136文细则发布后，项目正常推进带来的招标规模回暖。 7月风机中标均价环比持平微增：从中标价格来看，在项目招标规模连续2月下滑后，7月陆风均价仍维持良好水平，各功率段机型加权均价环比Q2基本持平；同比看，1-7月中标项目均价同比提升明显，看好高价订单逐步进入交付周期带来的整机盈利改善。 来源：各央国企电子招采平台，国金证券研究所；注：不含塔筒 来源：各央国企电子招采平台，国金证券研究所；注：不含塔筒 投资建议：依次看好整机、两海、零部件三条主线。 1）整机：基本面持续向好，看好25H2&26FY制造端盈利趋势性修复。价格端，2025年1-7月国内陆风（不含塔筒）加权持续回暖；“两海”方面，国内海风开工加速，年内10GW装机确定性较高，海外拓展良好，1-6月海外签单同比+98%。随着陆风高价订单及“两海”高盈利订单占比持续提升，我们看好25H2&26FY制造端盈利趋势性修复。重点推荐：金风科技、运达股份、明阳智能、三一重能等； 2）两海（海风&出海）：国内海风开工加速驱动管桩、海缆环节盈利弹性兑现，欧洲海风景气回升，订单有望超预期。随国内重点海风项目陆续开工，Q2管桩企业发货量有望大幅增长，并驱动业绩弹性迅速释放，海缆施工确收相对略晚，我们预计最快或将于25Q3体现业绩弹性。海外方面，伴随着欧洲海风收益率回暖及并网节点临近，预计项目推进有望加速，基础、海缆招标有望放量。重点推荐：大金重工、东方电缆、海力风电，建议关注：泰胜风能、中天科技、天顺风能等； 3）零部件：Q2常规排产旺季，看好涨价全面落地后业绩弹性释放。受风电装机影响，零部件收入呈现较强的季节性特征，Q2为铸锻件常规排产旺季，叠加Q2开始全面执行新价格（Q1部分涨价环节如铸锻件、叶片仍受较大比例订单按24年低价执行拖累），预计Q2零部件环节量价齐升，业绩弹性进一步释放。重点推荐：日月股份、金雷股份，建议关注：新强联、广大特材、中材科技等。 光伏&储能：发改委通报会、政治局会议、工信部工作持续围绕“反内卷”扎实推进，华电集团启动20GW光伏组件集采招标，需求端量、价边际变化是近期重点关注方向。 本周宏观、中观层面围绕本轮“反内卷”仍有持续新进展。 7月30日，中共中央政治局会议指出：“依法依规治理企业无序竞争。推进重点行业产能治理。规范地方招商引资行为。”并提到：“优化出口退税政策”。可谓句句直指造成光伏行业“内卷式”竞争的关键痛点。此外，与7月1日中财委会议相关表述相比，删除了“治理企业低价无序竞争”中的“低价”二字，意或在引导市场正确理解“反内卷”并不完全等于“粗暴涨价”。 7月31日，国家发改委召开2025年上半年发展改革形势通报会。会议中同样提到：“破除‘内卷式’竞争，深入推进招标投标制度改革，规范地方招商引资行为。” 8月1日，工信部办公厅印发《2025年度多晶硅行业专项节能监察任务清单的通知》，清单包含内蒙古、四川、云南、青海、宁夏、新疆等地共41家多晶硅企业，要求各地于9月30日前将监察结果报送至工信部节能与综合利用司。 节能监察为每年的例行检查，主要对照前期能评批复核查项目是否合规运行。光伏行业反内卷推进背景下，工信部节能与综合利用司单独印发本通知，再次释放光伏行业反内卷“多管齐下”的信号。结合上周多晶硅材料制备技术国家工程实验室主任严大洲在光伏行业半年度回顾展望会上提到的，正在推进修订多晶硅综合能耗标准，单位产品综合能耗1/2/3级拟修订后标准为≤5/6/7.5kgce/kg（原≤7.5/8.5/10.5kgce/kg），以实现推动落