国泰君安期货研究周报：绿色金融与新能源

国泰君安期货研究周报-绿色金融与新能源 观点与策略 镍：多空博弈加剧，镍价窄幅震荡2不锈钢：宏观淡化回归基本面，钢价低位震荡运行2工业硅：建议关注上游工厂的复产进度11多晶硅：短期或有回调，建议谨慎持仓11碳酸锂：运动式反内卷降温，关注江西矿证批复进展20 2025年8月3日 镍：多空博弈加剧，镍价窄幅震荡 不锈钢：宏观淡化回归基本面，钢价低位震荡运行 张再宇投资咨询从业资格号：Z0021479zhangzaiyu@gtht.com 报告导读： 沪镍基本面：宏观情绪影响边际，基本面决定弹性，预计镍价承压于低位窄幅震荡运行。就基本面而言，矿端矛盾淡化后，冶炼端逻辑给予窄幅震荡的判断。印尼镍矿溢价回调，火法现金成本下移1.4%，而往年通常年中配额审批加速，溢价逐步回调，后续镍矿矛盾的炒作或难有基本面支撑，更多需要印尼消息面的扰动。首先，印尼政府可能将RKAB审批周期从三年改为一年，并敦促企业于2025年10月开始重新提交2026年RKAB预算。此消息或进一步表明了印尼希望更加灵活控制配额并影响镍价的态度。其次，建议关注APNI建议印尼政府重新评估镍矿HPM公式的后续情况。从冶炼端来看，全球精炼镍显性库存趋势温和增加，参照下半年成本曲线，下方空间参照火法一体化路径，而更远端的低成本供应增量预期对盘面仍有拖累，因此短线镍价或呈现出深跌有难度，但上方存在压制的格局。不过，短线镍铁环节库存高位去化，带动价格底部轻微上修，从转产经济性的角度稍微提振镍价估值，但是幅度有限。整体而言，基本面矛盾不够凸显，盘面边际跟随宏观情绪变化。从国内宏观来看，由于外部冲击缓和，加上国内“主要经济指标表现良好”，因此政治局会议定调偏中性，相比于增量政策的落地，本次会议更强调落实好前期下达的托底举措，适度纠偏市场反内卷过度聚焦价格，而忽视高质量发展的战略考虑，在前期预期较满的情况下，盘面估值或边际回调。海外美国就业数据明显低于预期，美元走弱支撑有色金属，但亦压制工业外需预期，逻辑分化。 不锈钢基本面：宏观淡化回归基本面，钢价震荡运行。政治局会议更强调落实好前期下达的托底举措，适度纠偏市场反内卷过度聚焦价格，商品盘面过热的表现边际回调，宏观炒作情绪淡化，现实验证的影响权重增加。不锈钢8月排产323万吨，边际回升，同/环比+0%/+3%，但是同比增量有限，累计同比小幅回落至2.1%，印尼8月排产44万吨，同/环比+3%/+2%，累计同比增长1.2%。镍铁环节边际去库，叠加不锈钢排产小幅回升，镍铁价格上修至920元/镍，不锈钢毛基现金成本12584元/吨左右。盘面回调叠加镍铁小幅上修，交仓利润由高位3.0%回调至1.4%。从库存来看，6-7月减产兑现后，不锈钢库存连续三周温和回落，参照钢联数据，库存累计回落5%左右，但同比去年仍高出5%。原料端镍铁库存月环比去化10%，但同比+56%，仍然偏高，叠加供应端尚未有具体限制措施出台，库存偏高叠加供应高弹性或对钢价形成拖累。但从下方空间来看，上游利润薄弱，成本存在一定的支撑，下方空间难言广阔。整体而言，预计不锈钢或呈现低位震荡的格局。 库存变化： 1）中国精炼镍社会库存减少536吨至38578吨。其中，仓单库存减少573吨至21947吨，现货库存 累增437吨至11577吨，保税区库存减少400至5190吨。LME镍库存增加5160吨至209082吨。 2）有色网7月底镍铁库存33415吨，月环比-10%，同比+56%，库存压力偏高，边际稍有缓和。 3）2025年7月31日，全国不锈钢社会总库存1111189吨，周环比减0.66%。其中，冷轧不锈钢库存总量627071吨，周环比增0.26%。热轧不锈钢库存总量484118吨，周环比减1.83%。 4）中国港口镍矿库存增加6.49万湿吨至994.36万湿吨。其中，菲律宾镍矿973.31万湿吨。以镍矿品位分，低镍高铁矿511.71万湿吨，中高品位镍矿482.65万湿吨。 市场消息： 1）3月3日加拿大安大略省省长福特针对美国关税威胁，提出安大略省的矿产也是关税斗争的关键，或将停止向美国出口镍。 2）根据钢联，4月27日，中国恩菲EPC总承包的印尼CNI镍铁RKEF一期项目成功产出镍铁，标志着项目正式进入试生产阶段。CNI项目位于印尼东南苏拉威西省，生产品位22%的镍铁，单条线年产金属镍约1.25万吨。 3）根据钢联资讯，在印度尼西亚莫罗瓦利工业园区（简称IMIP）发现了环境违规行为。该部表示，其中包括涉嫌废水管理不善、空气污染以及使用无许可证的尾矿区等问题。负责环境执法的副部长里扎尔·伊拉万（Rizal Irawan）在一份声明中表示，可能对IMIP（这个拥有众多冶炼厂的大型工业园区）内被证实违法的公司处以罚款，但他未透露具体细节。他还补充说，将对整个工业园区进行审计。 4）印尼矿业部长巴利勒·拉哈达利亚周三(2025-7-2)表示，印尼计划将采矿配额期限从目前的三年缩短至一年，以改善该行业的治理并更好地控制煤炭和矿石供应。 5）印尼镍矿开采商协会(APNI)透露，政府批准的2025年工作计划和预算(RKAB)产量为3.64亿吨。这高于2024年3.19亿吨的目标。 6）据东方财富网，印尼某镍铁冶炼产业园因长期生产亏损，全部EF产线已于近期暂停生产。该产业园包含4个EF镍铁冶炼项目（11条EF产线）和1个冰镍项目（1条OESBF产线），目前冰镍项目还在生产中。此前各镍铁项目已因难以承受亏损陆续减产，停产后预计影响镍铁产量约1900金属吨/月。 7）根据钢联，印尼某镍铁冶炼产业园因长期生产亏损，全部EF产线已于近期暂停生产。该产业园包含4个EF镍铁冶炼项目（11条EF产线）和1个冰镍项目（1条OESBF产线），目前冰镍项目还在生产中。此前该园区各镍铁项目已因难以承受亏损陆续减产，停产后预计影响镍铁产量约1900金属吨/月。 8）根据钢联，印尼能源与矿产资源部(ESDM)强调，印尼的矿产和煤炭开采公司必须重新提交2026年的工作计划和预算(RKAB)。重新提交工作计划和预算可于2025年10月开始。 (正文) 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 2025年08月03日 工业硅：建议关注上游工厂的复产进度 多晶硅：短期或有回调，建议谨慎持仓 张航投资咨询从业资格号：Z0018008zhanghang2@gtht.com 报告导读： 本周价格走势：工业硅盘面弱势震荡，现货价格亦回落；多晶硅盘面冲高回落，现货成交偏弱 工业硅运行情况：本周工业硅盘面表现弱势，盘中受多晶硅期货上涨等因素影响有所抬升，但后半周市场交易上游复产预期，盘面回落，周五收于8500元/吨。现货市场价格有所下跌，SMM统计新疆99硅报价9050元/吨（环比-450），内蒙99硅报价9350元/吨(环比-400)。 多晶硅运行情况：本周多晶硅盘面上涨后回落，前期市场交易反内卷带来的政策预期，但后半周市场情绪降温，叠加交易所对品种单日开仓的限制，周五盘面收于49200元/吨。多晶硅现货市场来看，下游现货部分成交，成交价格仍偏弱，后续需进一步观察。 供需基本面：工业硅本周行业库存再次去库；多晶硅上游库存有所去化 工业硅供给端，周度行业库存再次去库。据咨询商统计，本周四川地区开工继续抬升，新疆地区工厂开工有所减产，整体周产边际增加。西南地区亦有套保动作，但云南复产体量尚相对较慢，部分原因与丰水期剩余时间段有关，此外云南多生产低钙产品而并非期货仓单，在盘面上为非标套的逻辑，若盘面后续突发性的上涨亦会影响当下贸易商参与进来的意愿。西北地区，硅厂目前尚未出现大幅复产，短期亦有少量减产情况，其后续的复产节奏较为关键。库存来看，本周期货仓单环比上周有所增加，本周仓单累库共0.4万吨。从库存来看，SMM统计本周社会库存累库0.5万吨，厂库库存去库0.6万吨，整体行业库存继续去库，后续关注仓单注册数量。 工业硅需求端，下游短期需求持稳。多晶硅视角，短期硅料周度排产持续提升，整体对工业硅采购有所起色。有机硅端，本周有机硅周产有所提升，对工业硅需求有所增加，后续部分单体厂在生产线恢复后，亦有复产预期。不过，有机硅终端尚未出现起色，整体消费提振空间不大。铝合金端，整体刚需订单，实际交易量未见明显增加。出口市场，出口商近期基本以刚需为主，并未出现囤货现象。 多晶硅供给端，短期周度产量继续增加。四川、云南及新疆部分工厂复产，但亦有部分新疆工厂减产，8月多晶硅排产预计达到12-13万吨。库存视角，SMM统计本周硅料厂家库存继续去库，上游挺价带来下游的投机性补库需求。市场更多交易“反内卷”所带来的供给端变化，比如收购落后产能等措施，部分上游报价较高，不过短期有少部分现货成交，价格仍偏低。 多晶硅需求端，硅片利润修复后产量有所提升，但体量并不多。考虑到“531”抢装结束后需求退坡，叠加上游挺价意愿强烈，考虑硅片库存相对偏低，使得硅片企业亦开始涨价挺价，挺价后部分硅片厂提产，8月硅片排产环比7月小幅增加。部分规格硅片的涨价被下游开始接受，电池片涨价亦有接受的情况，相当于硅料涨价往硅片、电池片开始传导，但目前尚未有组件涨价成交的信息，表明终端疲软之下，上游涨价传导并不顺畅。后续关注终端电站对组件的接受情况。 后市观点：工业硅关注上游工厂复产节奏；多晶硅政策市场主导，但短期仍有回调驱动 工业硅关注上游工厂复产节奏。本周市场情绪伴随焦煤期货价格回落而有所降温，市场开始交易上游工厂复产预期，盘面短阶段回落。从期货仓单视角，本周期货仓单开始有所注册，虽也有注销但整体仓单库存出现累库，此可能会对盘面情绪构成扰动，若后续仓单出现持续性累增，则多头资金情绪亦有影响。基本面来说，供应端新疆工厂当前尚未大幅复产，西南地区复产幅度较缓，需求端多晶硅、有机硅短期需求亦有支撑，整体周度行业库存继续去化。整体来看，上游工厂的复产进度尤为重要，若大幅复产则供需将转过剩，此将带来盘面的进一步下行驱动，建议关注。 多晶硅短期市场情绪降温，或有回调驱动。本周盘面大涨后回落主要与焦煤价格回落、交易所限制单日开仓等消息有关，整体多头情绪明显降温。现货市场来看，本周现货成交价并未出现明显上涨，仍保持低位，后端的组件环节涨价亦未能被终端电站所接受，价格传导不顺畅。后续，在政策无突发性利好的刺激下，盘面短期将回归基本面，整体回调思路看待。不过，此轮多晶硅盘面为政策市，大方向仍为回调做多策略，空配可能更适合