北交所策略专题报告：北交所定向可转债：高成长股票的“看涨期权”，“债保底+股弹性”贯通专精特新企业投融资新生态

2025年08月02日 ——北交所策略专题报告 北交所研究团队 诸海滨（分析师）zhuhaibin@kysec.cn证书编号：S0790522080007 北交所定向可转债是特色制度，与沪深差异化设计精准匹配高成长性企业 2025年北交所上市公司优机股份、万通液压、威博液和盖世食品先后公告拟向特定对象发行可转换公司债券草案，其中优机股份申请已于7月19日获得中国证监会注册批复，标志着北交所定向可转债融资模式的正式落地。2023年《中国证监会关于高质量建设北交所的意见》明确提出“推出公开发行可转债”。北交所推出并持续完善可转债融资工具，是一项兼具战略眼光与现实意义的重要举措。从企业角度来看，北交所企业以专精特新为主导，具备轻资产、高研发投入、高盈利增速特征，可转债兼具债权融资的稳定性与股权融资的灵活性，能够有效匹配创新型中小企业轻资产、高成长、融资需求多元化的特点。对北交所而言，可转债体系的完善是其多元化融资工具矩阵建设的关键一步，可拓展投资渠道，激发市场活力。对投资者：兼具安全性（债性兜底）与收益性（股性弹性）的投资品种，分享中小企业成长红利；对比沪深市场可转债，北交所定向可转债存在多维度的特有差异：从发行性质看，北交所定向可转债以向特定对象发行为主，具有明确的针对性；而沪深市场则以公开发行为主流，仅在少数场景例如并购时候采用定向发行模式。就核心条款设计而言，北交所定向可转债的赎回、回售等触发条件可根据企业需求定制化设置，灵活性较高，例如120%高溢价率+定制化条款形成差异化期权结构；沪深公募可转债的相关条款则适用统一标准，规范性更为突出。 相关研究报告 《北证高端装备制造专题：潜龙在渊，认知重构释放细分龙头重估潜力—北交所行业主题报告》-2025.7.30 “债性保底+股性弹性”，北交所定向可转债成为重要的融资方式和投资工具 北交所定向可转债凭借“债性保底+股性弹性”的双重属性，成为优质融资工具和投资选择。从债性要素来看，如果到期前未能转股，最后发行人还本付息，这是投资者面临的“最差情景”；从股性要素来看，投资者有转股权，股价上涨转债转换价值上升，转债价格也会跟随上涨。在融资场景，定向可转债具备其独特优势。第一，综合融资成本更低，上市公司在发行定向可转债时，票面利率普遍显著低于普通公司债；第二，有利于优化企业资本结构；第三，发行可转债对上市公司股权结构的冲击相对温和。定向可转债更市场化的条款设置，可以满足企业和战略投资人之间的利益平衡要求。通过“债性保底+股性弹性”绑定交易双方长期利益，既满足融资需求，同时满足产业链相关企业利益捆绑，降低交易后整合风险，提高并购成功率，打开再融资空间。 《与阿里云正式签署框架合作协议共建算力生态，2025H1归母净利润同比+20%—北交所信息更新》-2025.7.30 《北交所投资框架：聚焦高稀缺·高成长·高股息，挖掘α/β双轮驱动机会—北交所策略专题报告》-2025.7.29 北交所定向可转债连接投融资需求的“双向适配”桥梁，激活北交所生态 北交所定向可转债发行，既满足了企业高效、稳健融资的需求，又为投资者带来了兼具安全性与收益性的投资机会，未来有望在多层次资本市场中发挥更重要的作用，成为连接中小企业融资与投资者需求的优质桥梁。随着这一模式的逐步实践和完善，我们预计未来北交所在可转债或其他融资工具的创新、投资渠道拓展等方面持续发力，进一步激发市场的活力与潜力。 风险提示：宏观环境风险、数据统计误差风险、流动性不足风险 目录 1、政策推动下北交所特色可转债制度体系构建.........................................................................................................................31.1、北交所公司发行定向可转债的重要条款......................................................................................................................31.2、北交所定向可转债制度对比沪深市场具有核心差异..................................................................................................42、“债性保底+股性弹性”，可转债绑定企业与投资者长期利益.............................................................................................62.1、可转债是重要投资途径，“进可攻、退可守”............................................................................................................62.2、可转债是重要融资途径，具有综合成本低、优化资本结构等优势..........................................................................82.3、北交所的定向可转债的实践.......................................................................................................................................103、展望：定向可转债是北交所投融资发展的重要一步...........................................................................................................124、风险提示..................................................................................................................................................................................12 图表目录 图1：可转债通常兼备债性与股性...............................................................................................................................................6图2：可转债的中证转债表现不逊色于股票市场主要指数........................................................................................................7图3：维格转债与正股价格对比，存续期间以纯债价值为主导上涨时类看涨期权（元）....................................................7图4：2020年至今的233只可转债的转股比例高于或等于80%..............................................................................................9 表1：沪深北三大交易所可转债业务细则部分条款对比，北交所具有一定的特色................................................................4表2：2024年-2025年7月24日，沪深市场一共成功发行了三只定向可转债.......................................................................8表3：定向可转债票面利率较低...................................................................................................................................................9表4：截至2025年7月28日，北交所有四家公司先后公告拟向特定对象发行可转换公司债券草案..............................10表5：优机股份可转债资金投向高端阀门、铸件的产能扩大（万元）..................................................................................11表6：优机股份定向可转债的重要条款.....................................................................................................................................11 1、政策推动下北交所特色可转债制度体系构建 北交所自2021年11月15日正式开市以来，始终坚守服务创新型中小企业的市场定位。2023年《中国证监会关于高质量建设北交所的意见》明确提出“推出公开发行可转债”。一系列举措推动北交所可转债体系持续完善，清晰传递出政策导向：北交所正着力通过可转债等多元化融资工具，拓宽上市公司的融资路径，为中小企业的成长注入更强劲的动力。 北交所推出并持续完善可转债融资工具，是一项兼具战略眼光与现实意义的重要举措。 从中小企业角度来看，可转债兼具债权融资的稳定性与股权融资的灵活性，能够有效匹配创新型中小企业轻资产、高成长、融资需求多元化的特点。既可以在不立即稀释股权的情况下获得发展所需资金，缓解短期偿债压力，又能在企业业绩提升、股价向好时为投资者提供转股机会，实现企业与投资者的共赢。 对北交所市场而言，可转债体系的完善是其多元化融资工具矩阵建设的关键一步。这不仅丰富了北交所的金融产品供给，提升了市场对优质中小企业的吸引力，还有助于增强北交所的市场功能和活力，进一步强化其服务创新型中小企业的核心定位，推动北交所朝着高质量发展的方向稳步迈进。 1.1、北交所公司发行定向可转债的重要条款 2023年2月17日，北交所发布经第一次修订的《北京证券交易所上市公司向特定对象发行可转换公司债券业务细则》，详细规定了北交所上市公司向特定对象发行可转债的发行与挂牌、转让、转股、赎回、回售、付息及本息兑付、持续信息披露等业务规范，明确了可转债的定义、适用范围、各方信息披露义务及具体操作流程等内容。 依据《北京证券交易所上市公司向特定对象发行可转换公司债券业务细则》，北交所可转债相关重要业务规范如下： 第六条上市公司申请向特定对象发行可转债，应当聘请具有证券承销和保荐业务资格的证券公司承销与保荐。 第七条可转债应当具有期限、面值、利率、债券持有人权利、转股价格及调整原则、赎回及回售、转股价格修正等要素。 第八条向特定对象发行可转债应当采用竞价方式确定利率和发行对象，发行可转债购买资产的除外。 第九条在发行期首日前一工作日，上市公司和承销商可以向符合条件的特定对象提供认购邀请书，认购邀请书发送对象至少应当包括： （一）已经提交认购意向书的投资者；（二）上市公司前二十名股东；（三）合计不少于十家证券投资基金管理公司、证券公司或保险机构。 上市公司和承销商的控股股东、实际控制人、董事、监事、高级管理人员及其控制或者施加重大影响的关联方