铜产业链周度报告

国泰君安期货研究所·季先飞·首席分析师/有色及贵金属组联席行政负责人投资咨询从业资格号：Z0012691日期：2025年08月03日 铜：全球库存增加，但下游逢低买货，支撑价格 强弱分析：中性，价格区间：77000-80000元/吨 ◆国内铜库存增加，但现货升水走强；LME库存增加，现货贴水持续弱势，且欧洲到港升水偏弱。宏观上，特朗普关税政策持续扰动市场，加剧市场不确定性，且美国疲软的非农就业数据，美联储降息预期急剧升温。 ◆从基本面看，全球总库存增加，LME库存增加明显。特朗普发布政策，自8月1日起对进口半成品铜产品及铜密集型衍生产品普遍征收50%的关税，铜输入材料不受“232条款”或对等关税约束。这意味着COMEX和LME价差大幅收窄至合理水平，铜价的驱动逻辑将从此前的库存结构性逻辑转向基本面逻辑。COMEX铜交货利润消失，铜的贸易流向从COMEX转向LME或者其他国家，LME库存将持续出现边际回升，阶段性施压LME铜价。国内铜库存边际增加，但现货升水走强。截至8月1日，国内社会库存11.93万吨，较7月25日增加0.51万吨，但绝对库存量处于历史同期偏低位置。铜现货升水从7月25日的125元/吨扩大至8月1日的175元/吨，下游和终端企业在价格偏低时增加原料采购。从供应端看，铜精矿供应偏紧有所弱化，现货TC边际回升，但冶炼依然处于较大的亏损状态。再生铜精废价差收窄，低于盈亏平衡点，进口持续亏损，显示再生铜处于紧张态势。 ◆宏观存在不确定性，但底部存在支撑。特朗普称美墨关税协议将延长90天，对瑞士商品征收39%的关税，显示特朗普贸易政策的不确定性。美国疲软的非农就业数据，打破了“劳动力市场依旧强劲”叙事，美联储降息预期急剧升温，9月降息几乎被市场视为定局。 ◆在交易策略方面，下游逢低买货，但特朗普关税政策存在较强不确定性，单边谨慎。价差交易方面，LME库存增加明显，LME铜价可能走势偏弱，有利于内外反套。 ◆风险点：特朗普加征关税政策，导致美国进入衰退周期。 周度数据：LME铜库存增加，现货贴水 铜周度重点数据 CONTENTS 需求端 供应端 消费端 交易端 铜精矿：进口同比增加，加工费边际回升再生铜：进口量同比增长，国产量同比下降明显再生铜：票点低位，精废价差走弱，进口亏损缩窄粗铜：进口增加，加工费低位精铜：产量超预期增加，进口增加，铜出口亏损 开工率：6月铜材企业开工率环比弱化利润：铜杆加工费处于历史同期偏低位，铜管加工费回升原料库存：电线电缆企业原料库存持续低位成品库存：铜杆成品库存回升，电线电缆成品库存增加 波动率：COMEX铜波动率回升期限价差：沪铜期限C结构走强，LME铜现货贴水较弱持仓：沪铜持仓减少，LME铜、国际铜、COMEX铜持仓增加资金和产业持仓：CFTC非商业多头净持仓减少现货升贴水：国内铜现货升水走强，鹿特丹溢价回落库存：全球总库存增加，其中LME库存增量明显持仓库存比：伦铜持仓库存比回落，现货紧张逻辑弱化 消费：表观消费良好，电网投资是重要支撑消费：空调产量增速回升，新能源汽车产量处于历史同期高位 交易端：波动率、价差、持仓、库存 波动率：COMEX铜波动率回升 COMEX铜价波动率达到65%附近，其他市场铜波动率回落。 期限价差：沪铜期限C结构走强，LME铜现货贴水较弱 ◆沪铜期限C结构边际走强，沪铜08-09价差从7月25日的贴水80元/吨回升至8月1日的贴水10元/吨，近端价格偏强使得期限价差走强； ◆LME铜 现 货 贴 水 较 弱，LME0-3价差处于贴水50美元/吨附近； COMEX铜C结构扩大，其中08和09合约价差从-15.43美元/吨扩大至-95.90美元/吨，COMEX近端价格跌幅较大。 持仓：沪铜持仓减少，LME铜、国际铜、COMEX铜持仓增加 沪铜持仓减少，LME铜、国际铜、COMEX铜持仓均增加，其中沪铜持仓减少2.79万手，至48.26万手。 资金和产业持仓：CFTC非商业多头净持仓减少 LME商业空头净持仓从6.49万手增加至6.23万手；CFTC非商业多头净持仓从7月22日3.98万手回落至7月29日3.73万手。 现货升贴水：国内铜现货升水走强，鹿特丹溢价回落 ◆国内铜现货升水走强，从7月25日的升水125元/吨走强至8月1日的升水175元/吨； ◆洋山港铜溢价回升，从7月25日的50美元/吨升至8月1日的51美元/吨，处于历史中性位置；◆美国铜溢价持续处于高位水平；◆鹿 特 丹 铜 溢 价持 稳 于167.5美元/吨；东南亚铜溢价持稳于97.5美元/吨。 库存：全球总库存增加，其中LME库存增量明显 ◆全球铜总库存增加，从7月24日的53.78万吨增加至7月31日的56.25万吨； ◆国内社会库存增加，从7月24日的11.42万吨上升至7月31日的11.93万吨，但处于偏低位置； 保税区库存减少，从7月24日的8.22万吨下降至7月31日的8.11万吨； ◆COMEX库存增加，处于历史同期高位，从7月25日的24.86万短吨上升至8月1日的25.97万短吨； LME铜库存增加，从7月25日的12.85万 吨 回 升 至8月1日 的14.18万吨。 持仓库存比：伦铜持仓库存比回落，现货紧张逻辑弱化 沪铜08合约持仓库存比处于历史同期偏高位置；LME铜持仓库存比回落，表明海外现货紧张逻辑持续弱化。 铜精矿、再生铜、粗铜、精铜 铜精矿：进口同比增加，加工费边际回升 ◆铜精矿进口同比增加，海关数据显示，中国2025年6月铜矿砂及其精矿进口量为234.97万吨，环 比 下 降1.90%，同 比 增 长1.69%，其中蒙古、印尼、俄罗斯、加拿大等国家铜精矿进口同比增幅明显。 铜精矿港口库存增加，从7月25日的40.9万吨增加至8月1日的42.10万吨； 铜精矿加工费持续弱势，但低位回升，7月25日当周铜精矿现货TC为-42.09美元/吨，冶炼厂亏损为3337元/吨左右，较上周亏损略有扩大。 再生铜：进口量同比增长，国产量同比下降明显 再生铜进口增长，6月再生铜进口18.32万吨，同比增长8.06%；国产再生铜产量9.64万吨，同比下降11.88%。 再生铜：票点低位，精废价差走弱，进口亏损缩窄 再生铜精废价差走弱，低于盈亏平衡点；再生铜进口亏损缩窄。 粗铜：进口增加，加工费低位 粗铜进口增加，6月进口6.85万吨，同比增长2.38%；7月粗铜加工费处于偏低位置，南方加工费800元/吨，进口95美元/吨。 精铜：产量超预期增加，进口增加，铜出口亏损 ◆国内精铜产量持续增加，6月产 量113.49万 吨，同 比 增 长12.93%，1-6月累计产量659.30万吨，同比增长11.40%；预计7月产量115.04万吨，同比增长11.88%； 精 铜 进 口 量 增 加，6月 进 口30.05万吨，同比增长5.11%； 当前进口亏损缩窄，现货从7月25日亏损458.78元/吨收窄至8月1日的215.14元/吨。 开工、利润、原料库存、成品库存3 开工率：6月铜材企业开工率环比弱化 6月铜管开工率处于历史同期低位，铜板带箔开工率处于历史同期中性偏低位置。7月31日当周电线电缆开工率回落。 利润：铜杆加工费处于历史同期偏低位置，铜管加工费走弱 ◆铜杆加工费回升，但处于历史同期偏低位置。截至8月1日，华东地区电力行业用铜杆加工费为610元/吨，高于7月25日的520元/吨； ◆铜管加工费走弱，但处于历史同 期 偏 高 位 置。8月1日，R410A专用紫铜管加工费10日移动平均值为5139.5元/吨，低于7月25日的5150.5元/吨； 铜板带加工费和锂电铜箔加工费均走弱。 原料库存：电线电缆企业原料库存持续低位 6月铜杆企业原料库存处于历史同期高位，铜管原料库存处于历史同期低位；电线电缆周度原料库存持续低位。 成品库存：铜杆成品库存回升，电线电缆成品库存增加 6月铜杆成品库存处于历史同期中性偏高位置，铜管成品库存处于历史同期中性偏低；电线电缆周度成品库存增加。 表观消费、电力、空调、房地产、新能源4 消费：表观消费良好，电网投资是重要支撑 ◆国内铜实际消费表现良好，1-6月累计消费量781.35万吨，同比增长12.69%；1-6月表观消费量782.2万吨，同比增长5.46%； 电网投资、家电、新能源行业等是铜消费的重要支撑。 其中电网投资增速加快，1-6月电网累计投资2911亿元，同比增长14.60%，处于历史偏高位置。 消费：空调产量增速回升，新能源汽车产量处于历史同期高位 6月国内空调产量1878.2万台，同比增长2.16%；国内新能源汽车产量126.8万辆，同比增长26.42%。 免责申明 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法