转债周策略 20250802

近期转债市场研判和择券策略 2025年08月02日 ➢近期转债市场研判和择券策略 虽然转债估值当前仍处于历史的相对高位，但本周各平价转债估值开始出现下降，我们判断当前部分前期加仓转债的投资者或有较强的获利了结动机：7月至今，随着股票市场的走强，转债估值进一步拉伸，我们认为部分投资者在7月加仓了“反内卷”利好板块的相关转债。以平煤转债举例，7月14日平煤转债转换价值为103元，转债价格为129元，7月31日转换价值为106元，转债价格为136元，转换价值上升的幅度小于转债价格上升的幅度说明转债期权的内含波动率出现了明显的上升，转债估值上升的原因或在于资金增配需求的升温。 分析师徐亮执业证书：S0100525070004邮箱：xliang@mszq.com 分析师林浩睿执业证书：S0100525070006邮箱：linhaorui@mszq.com 但本周转债估值回落透露出资金的观望情绪和获利了结动机，周一和周四中证转债跌幅较明显，周一股票市场整体较稳（同花顺全A）涨幅为0.49%，但中证转债涨跌幅为-0.70%，我们判断主要受期货市场价格走弱对“反内卷”预期的扰动影响，也反映出“反内卷”板块资金介入较深且场内资金在当前位置较为谨慎。 研究助理黄涵静执业证书：S0100125070011邮箱：huanghanjing@mszq.com 当前位置上我们对债性（主要为60元-90元平价区间），平衡（90元-120元平价区间啊），股性（120元以上平价区间）三类资产的配置策略和择券思路如下： 相关研究 1.海外利率FOMC会议追踪系列点评：9月降息仍需等待数据支持-2025/08/012.城投债投资框架之一:城投债定价模型综述-2025/08/013.可转债择券系列专题：泛AI板块转债精选-2025/07/314.流动性专题：8月资金面关注什么-2025/07/305.债券策略周报20250728：8月债市还有机会吗-2025/07/28 债性转债价格变动受到估值面影响较大，前期估值经历拉升的个券或有资金提前买入布局，但转债估值较合理、拥挤度较低的个券可能仍有一定估值拉升的空间；债性转债我们建议投资者关注化工板块的细分方向，可关注转债如杭氧、凤21、洋丰、天业、三房等，“反内卷”背景下，部分化工产品的供需格局或迎来优化，我们判断化工板块的转债仍有较大挖掘机会和定价空间。另外新能源相关的债性转债也可关注，包括通22、帝尔、科利、起帆、天能等标的。 平衡转债主要基于估值高低进行择券，当前转债整体估值水平较高，导致部分平衡转债价格在130元左右，如果转债强赎预期不明确，那么当正股上涨时转债的“跟涨”能力就有限。因此低估值水平的转债或性价比较高，我们建议关注8月风偏下降期的银行转债和隆22转债、晶澳转债、天23转债等光伏大余额标的。 股性转债主要基于正股的弹性和空间进行择券；当前成交量仍较高，利好科技成长型中小盘股的定价，当前股性转债较多优质弹性品种，如万凯转债、豪23转债、博23转债、银轮转债、华懋转债、欧通转债等，虽然其中部分股性转债转股溢价率高于5%，但我们判断这些转债的估值主要受到投资者对弹性转债的配置需求和科技成长个股的上涨预期所支撑，在资金面不出现较大收缩的前提下，转债估值主动压缩的可能性较低。 ➢周度转债策略 当前各平价区间转债估值均较高，但我们判断债市“资产荒”叠加股票市场情绪回暖的背景下，转债估值仍有资金面的支撑，部分剩余期限较短的公司或因转债内含期权的时间价值下降呈现出更低的估值，这类资产在本轮股票上升期中或比高估值转债具有更高的赔率。 建议关注：（1）海外算力需求升温，国内大模型迭代或驱动AI产业化加速，建议关注环旭、领益、信服等转债标的；（2）下半年新能源、汽车零部件等高端制造领域有望迎来景气度修复，建议关注天23、晶澳、华友、麒麟、西子等转债标的；（3）“反内卷”或驱动部分行业供需格局优化，建议关注万凯、蓝天等转债标的。 ➢风险提示：转债估值压缩风险，个股业绩波动风险。 目录 1策略分析.................................................................................................................................................................31.1近期转债市场特征和择券应对思路................................................................................................................................................31.2周度转债策略......................................................................................................................................................................................42市场跟踪..................................................................................................................................................................53风险提示...............................................................................................................................................................10插图目录..................................................................................................................................................................11 1策略分析 1.1近期转债市场特征和择券应对思路 虽然转债估值当前仍处于历史的相对高位，但本周各平价转债估值开始出现下降，我们判断当前部分前期加仓转债的投资者或有较强的获利了结动机：7月至今，随着股票市场的走强，转债估值进一步拉伸，我们认为部分投资者在7月加仓了“反内卷”利好板块的相关转债。以平煤转债举例，7月14日平煤转债转换价值为103元，转债价格为129元，7月31日转换价值为106元，转债价格为136元，转换价值上升的幅度小于转债价格上升的幅度说明转债期权的内含波动率出现了明显的上升，转债估值上升的原因或在于资金增配需求的升温。 但本周转债估值回落透露出资金的观望情绪和获利了结动机，周一和周四中证转债跌幅较明显，周一股票市场整体较稳（同花顺全A）涨幅为0.49%，但中证转债涨跌幅为-0.70%，我们判断主要受期货市场价格走弱对“反内卷”预期的扰动影响，也反映出“反内卷”板块资金介入较深且场内资金在当前位置较为谨慎。 近期股票市场持续走强主要驱动力或在于“反内卷”的升温，投资者将上游、中游的远期盈利修复预期折现至当前股价。当前市场资金面充裕，成交量处于近几年来的高位，对“反内卷”涉及板块的定价也有足够的资金支持。但从产业进程的角度，我们判断供给端的产能出清是一个较为缓慢的过程，难以在1-2年内一蹴而就，8月即将迎来业绩密集披露期，部分行业和个股二季度业绩的波动可能带动市场风偏的下移。我们认为近期股票市场可能呈现高位震荡消化筹码和估值。 从转债估值的角度，我们观察到近期部分纯债资金向固收+资产切换，转债迎来增量配置需求，而且7月股票市场的强势也加速了资金增配转债的节奏；当前转债估值处于历史的相对高位，若股票市场高位波动可能带动估值的小幅调整，但从半年的角度，我们判断大概率股票市场经过短期调整后，中枢仍将持续抬升，因此虽然估值端拉升空间有限，但是转债正股端的收益下半年预计持续发力。 基于上述市场预判和分析结果，当前位置上我们对债性（主要为60元-90元平价区间），平衡（90元-120元平价区间啊），股性（120元以上平价区间）三类资产的配置策略和择券思路如下： 债性转债价格变动受到估值面影响较大，前期估值经历拉升的个券或有资金提前买入布局，但转债估值较合理、拥挤度较低的个券可能仍有一定估值拉升的空间；债性转债我们建议投资者关注化工板块的细分方向，可关注转债如杭氧、凤21、洋丰、天业、三房等，“反内卷”背景下，部分化工产品的供需格局或迎来优化，我们判断化工板块的转债仍有较大挖掘机会和定价空间。另外新能源相关的债性 转债也可关注，包括通22、帝尔、科利、起帆、天能等标的。 平衡转债主要基于估值高低进行择券，当前转债整体估值水平较高，导致部分平衡转债价格在130元左右，如果转债强赎预期不明确，那么当正股上涨时转债的“跟涨”能力就有限。因此低估值水平的转债或性价比较高，我们建议关注8月风偏下降期的银行转债和隆22转债、晶澳转债、天23转债等光伏大余额标的。 股性转债主要基于正股的弹性和空间进行择券；当前成交量仍较高，利好科技成长型中小盘股的定价，当前股性转债较多优质弹性品种，如万凯转债、豪23转债、博23转债、银轮转债、华懋转债、欧通转债等，虽然其中部分股性转债转股溢价率高于5%，但我们判断这些转债的估值主要受到投资者对弹性转债的配置需求和科技成长个股的上涨预期所支撑，在资金面不出现较大收缩的前提下，转债估值主动压缩的可能性较低。 1.2周度转债策略 各股票指数本周持续上涨，中证转债指数涨跌幅为-1.37%。医药生物、通信、传媒等行业涨跌幅排名靠前。各平价区间转债价格中位数走势下降，从价格中位数对应历史分位数的角度，转债估值仍位于历史高位。 近期股票市场高位波动，但成交额维持在历史的相对高位。8月中下旬上市公司半年报的密集披露可能对市场的风险偏好形成一定压制。从投资策略来看，我们建议投资者关注景气度较高的科技成长板块，业绩确定性高；另外低位未被“反内卷”预期定价的上、中游细分赛道可能也有补涨的空间。当前市场成交活跃，投资者可关注“新质生产力”相关的中小型正股对应的转债，部分赛道如人型机器人、AI等方向后市或仍有基本面的“催化剂”推动股价上升。 当前各平价区间转债估值均较高，但我们判断债市“资产荒”叠加股票市场情绪回暖的背景下，转债估值仍有资金面的支撑，部分剩余期限较短的公司或因转债内含期权的时间价值下降呈现出更低的估值，这类资产在本轮股票上升期中或比高估值转债具有更高的赔率。 建议关注：（1）海外算力需求升温，国内大模型迭代或驱动AI产业化加速，建议关注环旭、领益、信服等转债标的；（2）下半年新能源、汽车零部件等高端制造领域有望迎来景气度修复，建议关注天23、晶澳、华友、麒麟、西子等转债标的；（3）“反内卷”或驱动部分行业供需格局优化，建议关注万凯、蓝天等转债标的。 2市场跟踪 资料来源：ifind，民生证券研究院 资料来源：ifind，民生证券研究院 资料来源：ifind，民生证券研究院（转换价值区间单位：元） 资料来源：ifind，民生证券研究院（转换价值区间单位：元，本周变动（各平价区间转债价格中位数本周变动）单位：元） 资料来源：ifind，民生证券研究院（注：行业估值指数用于衡量各行业转债估值水平，将行业内转债个券估值指数进行等权均值计算后得到；将转债个券与对应平价区间的转债按溢价率和价格两个指标进行排序，赋予一定权重得到的加权平均值