1H25二产、三产度电产值有何新变化？

买入（维持评级） 公用事业及环保产业行业研究 行业周报 证券研究报告 公共事业与环保组 分析师：李蓉（执业S1130525040001）lirong＠gjzq.com.cn分析师：唐执敬（执业S1130525020002）tangzhijing＠gjzq.com.cn分析师：张君昊（执业S1130524070001）zhangjunhao1＠gjzq.com.cn 联系人：汪知瑶wangzhiyao＠gjzq.com.cn 1H25二产、三产度电产值有何新变化？ 行情回顾： 本周（7.21-8.1）上证综指下跌0.67%，创业板指下跌0.61%。碳中和板块下跌1.50%，环保板块下跌1.95%，公用事业板块下跌1.77%，煤炭板块下跌3.81%。 每周专题： 2023年用电量和GDP关联度下滑的体感差异增加主要来自度电产值（现价口径）下滑；其中二产主要由于价格的下滑，三产主要由于度电产量的下滑（电气化水平提升所致）。 2024年，上述规律仍然适用，说明三产度电产值的下滑仍然主要受到电气化水平的提升的影响，二产度电产值的下滑仍然受到产能过剩、PPI下行的影响。但会发现二产不变价口径的度电产值变动方向由负转正，或主要由于2H24开始高耗能增长乏力，而相对而言其他度电产值较高的制造业增长韧性较强，即二产内部产业结构的短期切换导致了度电产量的提升。 观测1H25的度电产值变动情况，可以发现2024年的度电产值变动规律在1H25仍然适用。但有如下两个变化：①二产不变价度电产值增幅扩大，说明高耗能在二产中的相对表现持续走弱。②三产度电产值降幅明显缩小，说明电气化水平提升的影响有所减弱，我们认为或受到电气化渗透率持续提升后相关领域用电增速下滑、以及前期高基数的共同影响。 行业要闻： 7月25日，国家发改委发布31号令《固定资产投资项目节能审查和碳排放评价办法》。本办法所称节能审查，是指根据节能法律法规、政策标准等，对项目能源消费、能效水平及节能措施等情况进行审查，并形成审查意见的行为。本办法所称碳排放评价，是指在对项目进行节能审查时，按照碳排放双控要求同步对项目碳排放水平、实施影响和降碳措施等进行评价，并形成评价结果的行为。项目碳排放评价结果纳入项目节能审查意见。 近日，国家能源局发布对十四届全国人大三次会议第2023号建议的答复。答复文件明确，绿电直连、智能微电网、零碳园区等协同发展模式，对促进源网荷储新能源就近就地消纳、加快构建新型电力系统、助力实现双碳目标具有重要作用。国家能源局支持湛江临港经济区按照国家和地方有关政策，因地制宜开展绿电直连、零碳园区、智能微电网等项目建设，引导经济区企业持续提高新能源利用水平，更好应对国际贸易壁垒，推动企业转型升级和产业结构优化。 投资建议： 火电板块：我们建议关注发电资产主要布局在电力供需偏紧、发电侧竞争格局较好地区的火电企业，如皖能电力、华电国际。水电：建议关注水电运营商龙头长江电力。新能源发电：建议关注新能源龙头龙源电力（H）。核电：建议关注电价市场化占比提升背景下，核电龙头企业中国核电。 风险提示： 电力板块：新增装机容量不及预期；下游需求景气度不高、用电需求降低导致利用小时数不及预期；电力市场化进度不及预期；煤价维持高位影响火电企业盈利；补贴退坡影响新能源发电企业盈利等。 环保板块：环境治理政策释放不及预期等。 内容目录 1.行情回顾....................................................................................42.每周专题....................................................................................63.行业数据跟踪................................................................................83.1煤炭价格跟踪...........................................................................83.2天然气价格跟踪........................................................................103.3碳市场跟踪............................................................................114.行业要闻...................................................................................125.上市公司动态...............................................................................126.投资建议...................................................................................137.风险提示...................................................................................14 图表目录 图表1：本周板块涨跌幅........................................................................4图表2：本周环保行业细分板块涨跌幅............................................................4图表3：本周公用行业细分板块涨跌幅............................................................4图表4：本周公用行业涨幅前五个股..............................................................5图表5：本周公用行业跌幅前五个股..............................................................5图表6：本周环保行业涨幅前五个股..............................................................5图表7：本周环保行业跌幅前五个股..............................................................5图表8：本周煤炭行业涨幅前五个股..............................................................5图表9：本周煤炭行业跌幅前五个股..............................................................5图表10：碳中和上、中、下游板块PE估值情况....................................................6图表11：碳中和上、中、下游板块风险溢价情况...................................................6图表12：2023年，三产度电产值（不变价）下降幅度高于二产，二产度电产值（不变价）与度电产值（现价）的降幅差值大于三产.............................................................................7图表13：2023年的度电产值变动规律在2024年仍然适用，但二产不变价度电产值变动方向转正..........7图表14：2H24开始传统高耗能行业用电增长乏力...................................................8图表15：2024年的度电产值变动规律在1H25仍然适用，但二产不变价度电产值增幅扩大，三产度电产值降幅缩小...........................................................................................8图表16：欧洲ARA港、纽卡斯尔NEWC动力煤现货价................................................9图表17：广州港印尼煤库提价：Q5500............................................................9图表18：山东滕州动力煤坑口价、秦皇岛动力煤坑口价：Q5500.....................................10 图表19：北方港煤炭合计库存（万吨）..........................................................10图表20：ICE英国天然气价.....................................................................11图表21：美国Henry Hub天然气价..............................................................11图表22：欧洲TTF天然气价....................................................................11图表23：国内LNG到岸价......................................................................11图表24：全国碳交易市场交易情况（元/吨）.....................................................11图表25：分地区碳交易市场交易情况............................................................11图表26：上市公司股权质押公告................................................................12图表27：上市公司大股东增减持公告............................................................12图表28：上市公司未来3月限售股解禁公告......................................................13 1.行情回顾 本周（7.28-8.1）上证综指下跌0.67%，创业板指下跌0.61%。碳中和板块下跌1.50%，环保板块下跌1.95%，公用事业板块下跌1.77%，煤炭板块下跌3.81%。从公用事业子板块涨跌幅情况来看，各板块均下跌：水力发电下跌2.81%，跌幅最大；风力发电下跌0.65%，跌幅最小。热力服务下跌2.51%，光伏发电下跌1.91%，核力发电下跌1.84%，燃气Ⅲ下跌1.09%。从环保子板块跌跌幅情况来看，各板块均下跌：综合环境治理下跌3.04%，跌幅最大；大气治理下跌1.05%，跌幅最小。水务及水治理下跌2.05%，固废治理下跌1.40%，环保设备Ⅲ下跌1.33%。 来源：iFind，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所