报告《净值化时代：理财有何新变化？ ——机构行为探微系列研究之三》探讨了银行理财在净值化时代的资产配置变化及其对市场的影响。
银行理财子的发展历程
- 过去与现在：自2007年起，银行理财业务经历了快速扩张，至2017年达到顶峰。随着2018年出台的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》等文件，银行理财开始实施净值化管理，并禁止刚性兑付，同时理财业务从母行分离至理财子公司运作。
- 理财子公司概况：截至2023年末，已有超过30家银行理财子公司正式开业，包括5家中外合资子公司和26家国内商业银行全资子公司。其中，国有行和股份行各有6家，城商行和农商行各有8家和1家。
- 投资者构成：个人投资者是理财市场的主力军，持有理财产品数量占绝大多数。截至2023年末，持有理财产品的个人投资者数量超过1.13亿人，占总投资者的98.8%。
资产配置的变化
- 固定收益类产品：占据理财市场主导地位，存续规模及占比呈上升趋势。
- 债券配置：截至2023年末，理财产品投向债券类资产的规模达16.5万亿元，成为仅次于银行表内的第二大债市投资机构。信用债是主要配置券种，占比42.1%。
- 非标资产：规模从高位持续压降，2023年末仅为1.8万亿元，占比6.2%，较2019年大幅下降。预计未来配置非标的难度将继续加大。
- 同业存单：作为流动性较好的资产，常与其他资产搭配以调整资金灵活性，以应对理财投资和赎回需求。
净值化时代的新特征
- 流动性资产占比提升：在市场调整期，理财市场的流动性资产规模占比趋于增加。
- 封闭式产品占比提升：封闭式理财产品占比上升，反映出投资者对长期投资的偏好。
- 偏好短期限产品：在居民消费意愿尚未明显恢复的情况下，理财产品的短期限类型产品更受欢迎。
地方化债与投资影响
- 化债进展：去年全国累计发行规模接近1.39万亿元，重点地区如天津、云南、内蒙古和辽宁等的发行规模超千亿，显示地方政府债务仍面临较大压力。
- 融资变化：城投债净融资规模收缩，尤其是高风险地区的城投融资规模缩减更为明显。借新还旧比例上升，而项目建设和资金流动的投入比例收缩。
- 投资影响：地方化债对投资影响有限，部分省市的固定资产投资增速高于全国平均水平，但整体投资增长可能不会失速，得益于民间投资的参与度提升和中央资金支持，以及去年基数效应的推动。
风险提示
- 政策变动超预期的风险。
- 经济恢复不及预期带来的不确定性。
- 历史经验可能失效。
报告强调了银行理财在净值化转型背景下的资产配置变化，以及这些变化对金融市场的影响，特别是对债券市场和地方债务管理的启示。
