港口行业专题报告：从财务指标出发看港口分红提升潜力

看好/维持 执业证书编号：S1480519050005 投资摘要： 随着我国进入降息周期，高股息板块越发受到市场重视。港口作为成熟的基建类资产，拥有较为充沛的经营净现金流。2015年交通运输部印发《区域港口发展一体化试点方案》，通过区域港口资源整合，遏制了港口间的无序竞争，提升了核心港口的区域垄断性，港口盈利的稳定性与可持续性明显提升。我们认为港口板块已经初步具备了高股息板块的特点，因此本文希望从财务指标角度分析板块是否具备在现有基础上继续提升分红的潜力。 港口板块弱周期+强现金流的特点使其具备成为高股息板块的可能 个股或板块实现高股息的前提是现金流足够稳定。港口作为成熟的弱周期基建类板块，盈利与现金流的稳定性较强，板块个股也具备较强的分红意愿。A股港口板块整体的股利支付比例一直稳定在30%以上，且22年以来港口板块的分红比例有较明显抬升的趋势，股息率指标稳步上行，目前行业整体股息率水平在3%左右。行业从分红指标上看已经初步具备高股息板块的特质。 当前行业资本开支高是制约企业分红的重要因素，但开支有望逐渐过峰 我们认为当前制约港口板块继续提升分红比例的最主要因素是资本开支因素。2021到2023年间，港口板块迎来了一波非常集中的资本开支高峰，其中集装箱装卸为主的港口资本开支普遍提升，一方面是为了弥补之前5年产能低增长的缺口，一方面是应对未来集装箱航运的需求增长。 同时也可以观察到，在连续3年的高额开支之后，2024年行业资本开支有较明显收缩，我们认为这是行业资本开支逐步过峰的信号。本轮资本开支期过后，预计行业产能将较为充裕，后续开支规模会有所缩减，这对于分红能力的提升有较大帮助。 当前资本开支水平下行业分红提升空间有限，但若资本开支过峰则具备较大潜力 我们从财务指标角度考虑港口未来是否具备提升分红的潜力，主要计算港口目前分红金额占其自由现金流的比例，该比例越高，则潜力越小；若占比很低，则说明企业现金流充裕，具备提升分红的能力。 通过分析，我们认为，由于当前行业资本开支水平较高，港口企业继续提升分红的空间较为有限，但若后续资本开支降至较低水平，则大部分企业的现金流可以支持企业进一步提升分红比例。 投资建议：当前港口板块的分红情况与16-18年期间的高速公路板块存在一定的相似性。18年之后随着各家高速公路公司核心路产改扩建完成，资本开支过峰，多家公司大幅提升了分红比例。 22年之后，港口企业对分红越发重视。我们认为对于高股息板块较为关注的投资者，可以重点关注资本开支有下降趋势，现金流较为充裕，且当前分红比例还不高的港口个股。 我们从财务指标角度对行业个股进行了筛选，通过计算各企业历年来“分红金额与理论自由现金流的比值”，可以发现当前股息率2%以上的港口中，上港集团、招商港口、盐田港、天津港、日照港、秦港及港股的中远海运港口在过去4年中有至少3年该指标低于50%。从这一角度看，这些港口企业若资本开支回归较低水平，则提升分红的潜力会较大。 需要说明的是，本分析单纯从财务角度出发，并未考虑企业后续发展规划带来的影响，因而结论也只是一个较为片面的结论，在此仅供参考。 风险提示：行业需求受宏观经济及国际局势的影响超预期；行业资本开支体量超预期；单纯财务分析导致的片面性等。 目录 1.弱周期+强现金流的港口板块具备高股息的潜力..................................................................................................................41.1港口板块弱周期+强现金流的特点使其具备高股息的潜力...........................................................................................41.2港口板块现金分红持续提升，初步具备高股息特质....................................................................................................62.资本开支高是制约企业分红的重要因素，但开支有望逐渐过峰...........................................................................................83.从财务指标角度衡量港口分红潜力....................................................................................................................................103.1现金流入重点考量经营净现金流和投资收益的现金分红部分....................................................................................103.2现金流出主要包括资本开支，财务费用与所得税，主要变量为资本开支..................................................................123.3若后续行业资本开支进入下行期，则部分港口具备提升分红的潜力.........................................................................134.当前港口板块的分红情况与16-18年左右的高速公路板块有一定相似性..........................................................................165.风险提示...........................................................................................................................................................................17相关报告汇总.........................................................................................................................................................................18 插图目录 图1：港口集装箱吞吐量持续增长.........................................................................................................................................4图2：港口货物吞吐量持续增长.............................................................................................................................................4图3：港口板块净利润较为稳定，经营净现金流明显高于净利润（单位：亿元）..................................................................5图4：港口板块货币资金储备较为充裕，现金比率位于较高水平（单位：亿元）..................................................................5图5：港口板块各公司现金比率一览，可以看出大部分企业现金储备较为充裕.....................................................................6图6：A股港口板块现金分红持续提升..................................................................................................................................6图7：长期看A股港口板块股息率稳中有升（单位：%）.....................................................................................................6图8：A股上市公司16年与24年分红金额对比（2016*为计入了青岛港和秦港后的数值，单位：亿元）...........................7图9：A股港口板块重点公司股息率（以24年分红金额计算）能达到3.5%左右，港股股息率普遍更高..............................7图10：21-23年行业资本开支显著提升（亿元）...................................................................................................................8图11：以集装箱装卸为主的港口开支较高，干散货港口则相对较低（以21-24年开支总额降序，单位：亿元）.................8图12：集装箱船运力持续提升，订单运力比位于高位...........................................................................................................9图13：集装箱船在手订单量位于高位....................................................................................................................................9图14：以“资本开支减去折旧摊销”作为指标（扣除替换性开支），可以看出港口资本开支逐渐过峰（单位：亿元）........9图15：行业经营净现金流稳定性较高，市值与经营净现金流的比值整体较低（单位：亿元）............................................10图16：各公司指标修正数值（采取3年平均值）.................................................................................................................11图17：部分港口企业投资收益占净利润的比重较高.............................................................................................................11图18：不同企业投资收益中现金分红所占的比例差异较大..................................................................................................12图19：港口行业财务费用体量不大，且行业整体借贷成本较低（单位：亿元）....................................................