家用电器行业专题研究：从面板周期变化看黑电盈利提升潜力

核心观点

• 彩电龙头盈利提升趋势值得关注：海信视像和TCL电子2024年业绩超预期，盈利能力明显改善，市场关注其能否持续提升。
• 彩电龙头具备一定抗成本风险能力：面板价格上涨对彩电盈利能力有一定影响，但龙头企业通过生产效率提升、产品设计改良和产品结构优化等手段平抑毛利率波动，实际毛利率波动幅度远小于理论波动幅度。
• 上下游关系变化，面板价格波动趋缓：全球彩电需求平稳，大中尺寸面板产能增量有限，供需关系趋向总体平稳；全球面板产能地区分布进一步集中至中国大陆，中国彩电龙头在海外抢占份额，供应链更加稳健，话语权边际提升，上下游共同走向“按需定产”策略，价格波动或更温和。
• 彩电结构升级，产能分布或对冲关税风险：MiniLED背光技术降本显著，2023年进入临界点，2024年产品占比快速提升，溢价显著；中国彩电龙头海外高端产品占比仍有提升空间；中国龙头全球产能布局，应对关税风险手段较多。
• 业绩潜力释放，维持“强于大市”评级：面板价格波动趋缓，剧烈波动风险降低，彩电行业盈利能力中枢有望提升；MiniLED背光技术降本空间，海外高端产品占比提升空间，关税风险可控。建议关注TCL电子、海信视像。

关键数据

• 面板价格：2017年以来历经两次大涨，2020-2021年面板价格涨幅最大。
• 面板成本：MiniLED背光电视的灯板成本结构中，芯片、驱动IC和PCB基板构成较为均衡。
• MiniLED背光电视成本：2023年进入降本临界点，2025年成本有望进一步降低。
• MiniLED背光产品占比：2025Q1中国线上、线下占比分别达到44%、47%，溢价显著。
• 全球TV出货量：2024年或保持平稳，预计同比小幅增长。
• 全球大中尺寸LCD面板产能：预计到2025年维持在2.50亿平方米左右。
• 全球TV分企业出货量份额：中国企业在2024年份额合计突破40%。
• 中国彩电龙头海外平均尺寸：2024年海信、TCL均已达到50英寸。
• 中国彩电龙头海外价格指数：2024年逐步提升至80%以上。
• 中国彩电龙头海外高端产品占比：仍有一定提升空间。
• 中国彩电龙头全球产能：海信视像在墨西哥产能破800万台，TCL电子在墨西哥拥有200万台产能。

研究结论

• 面板价格周期或更温和，对彩电行业盈利能力的干扰将大幅降低。
• 中国彩电龙头盈利能力中枢有望在全球格局改善和产品结构优化的基础上稳步提升。
• MiniLED背光技术是彩电行业盈利能力提升的重要抓手。
• 中国彩电龙头全球产能布局，应对关税风险手段较多。
• 看好彩电行业盈利能力持续提升，释放业绩高增潜力。