中国经济：PMI显示经济动能减弱

皮米指出经济势头减弱 刘 frank(852) 3761 8957 frankliu@cmbi.com.hk 在关税休战短暂反弹后，中国制造业PMI再次走弱。由于新订单和出口订单指数进一步收缩，需求有所疲软，表明出口前置可能已接近尾声。然而，由于近期政策努力抑制内卷竞争，原材料采购价格显著扩张，出厂价格反弹，通缩压力有所缓解。服务业和建筑业活动均有所放缓，非制造业PMI低于预期。7月份的PMI预示着第三季度经济疲软。外部和内部需求恶化预计将拖累经济，随着出口前置效应消退以及自2024年第四季度以来消费和房地产政策效应边际下降。然而，考虑到耐用消费品零售因同比基数较高和政策刺激效应减弱而急剧放缓，政策宽松窗口可能要到2025年第四季度才会开启，届时中国可能在达成潜在的美洲贸易协议后，有更强的动力推进经济再平衡。 叶炳南，博士(852) 3761 8967yebingnan@cmbi.com.hk 制造业PMI进一步收缩，出口前段疲软。7月份制造业PMI小幅下降至49.3%，从6月的49.7%回落，低于市场预期的49.6%。需求 恶化，新订单指数下降至7月的49.4%，从50.2%下跌，新出口订单进一步收缩至7月的47.1%，从47.7%下降，这是自关税休战以来的最低点，表明出口前置可能即将结束。7月份生产略有放缓，但仍然处于扩张状态。制造业的通胀压力明显缓解，原材料采购价格加速上涨至7月的51.5%，从48.4%。在政策制定者努力抑制“内卷竞争”后，光伏产品、钢筋和碳酸锂价格显著上涨。出厂价格也在7月份反弹至48.3%，从46.2%。我们可能会看到7月份PPI的反弹。然而，其可持续性仍存疑。按行业细分，其他运输设备和计算机电子设备在新订单和生产方面均扩张，而化工产品和非金属矿物显著收缩。小型企业PMI显著下降至46.4%，因为它们最受关税影响。 非制造业PMI有所软化。非制造业PMI从50.5%下降至7月的50.1%，低于市场预期的50.4%。服务业PMI从7月的50.1%小幅降至50%，活动水平与上月持平。新订单指数从7月的46.9%下降至46.3%。投入和最终销售额的价格指数均进一步收缩，表明服务业的通缩压力加剧。按行业细分，与家庭旅游和消费相关的活动仍处于高水平繁荣，包括铁路和航空运输、邮政、电信和休闲体育活动；而房地产和家庭服务则出现收缩。建筑业PMI从7月的52.8%下降至50.6%，新订单降至42.7%。 PMI显示经济在第三季度走弱。预计外需和内需同时疲软将在第三季度持续拖累经济，因为在24年第四季度的出口前置效应减弱，且政策对消费和房地产的影响边际下滑。然而，由于耐用消费品零售额因基数效应走高和政策刺激效果减弱而急剧放缓，政策宽松窗口可能到25年第四季度才会开启；而中美潜在贸易协定达成后，中国可能将有更强的动机推进经济再平衡。 来源：风，CMBIGM 来源：风，CMBIGM 来源：风，CMBIGM 来源：风，CMBIGM 来源：风，CMBIGM 来源：风，CMBIGM 来源：风，CMBIGM 来源：风，CMBIGM 来源：风，CMBIGM 来源：风，CMBIGM 来源：风，CMBIGM 来源：风，CMBIGM 来源：风，CMBIGM 来源：风，CMBIGM 披露 & 免责声明 分析师认证 负责本研究报告内容的主要研究分析师，整体或部分地，证明就本报告涵盖的分析师所覆盖的证券或发行人而言：(1)所表达的所有观点均准确反映了其本人对相关证券或发行人的个人看法；以及(2)其任何部分的报酬均未直接或间接地与其在本报告中表达的特定观点相关。此外，分析师确认，无论是分析师本人还是其关联方（根据香港证券及期货事务监察委发布的《行为守则》定义），均未受到任何影响。 commission) (1) 在本研究报告发布之日起前30个日历日内曾买卖或交易本研究报告所涵盖的股票；(2) 在本研究报告发布之日起后3个工作日内将买卖或交易本研究报告所涵盖的股票；(3) 担任本报告中任何香港上市公司的高级管理人员；以及 (4) 对本报告中任何香港上市公司拥有任何财务利益。 具有未来12个月超过15%的潜在回报的股票：具有未来12个月+15%至-10%的潜在回报的股票：具有未来12个月超过10%的潜在亏损的股票：该股票未获得CMBIGM的评级 行业预计未来12个月将跑赢相关广义市场基准。行业预计未来12个月将与相关广义市场基准表现一致。行业预计未来12个月将跑输相关广义市场基准。 重要披露 进行任何证券交易都存在风险。本报告包含的信息可能不适合所有投资者的目的。中银国际不提供个性化投资建议。本报告的编制未考虑个人的投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现并不预示未来表现，实际事件可能与报告中包含的内容有重大差异。任何投资的价值和回报是不确定的，不受保证，并且可能因其依赖于基础资产或其他可变市场因素的表现而波动。中银国际建议投资者独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以便做出自己的投资决策。本报告或其中包含的任何信息，均由中银国际编制，仅供中银国际的客户提供信息之目的使用。 或其附属公司，以向其分发。本报告并非且不应被视为任何证券或任何证券权益的购买或销售要约或招揽，或进入任何交易的要约。CMBIGM及其任何附属公司、股东、代理人、顾问、董事、高管或员工均不对依据本报告中包含的信息所发生的任何损失、损害或费用承担任何责任，无论直接或间接。任何使用本报告中包含的信息的人都应自行承担全部风险。 本报告包含的信息和内容基于对被认为公开可用且可靠的资料的分析和解读。CMBIGM已尽其所能确保其准确性、完整性、及时性或正确性，但不作保证。CMBIGM以\"原样\"基础提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改恕不另行通知。CMBIGM可能会发布其他包含与本文报告不同信息和/或结论的出版物。这些出版物在编制时可能反映不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本文报告中的建议或观点不一致的投资决策或持有自有头寸。 CMBIGM可能持有头寸、做市或作为主交易商进行交易，或不时为自己和/或代表其客户参与本报告中提到的公司的证券交易。投资者应假定CMBIGM与报告中的公司有投资银行业务或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，这可能会影响本报告的客观性，且CMBIGM将不对此承担责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，本出版物不得以任何形式全部或部分复制、重印、销售、重新分配或出版。如需更多关于推荐证券的信息，请随时要求。 本报告仅供符合《2000年金融服务与市场法》(《2005年促销)令》(以下简称《令》)第19(5)条或符合《令》第49(2)(a)至(d)条(以下简称\"高净值公司、非法人协会等\")的人员(以下简称(I)或(II))使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得提供给任何其他人。 对于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国注册的证券经纪商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则约束。负责本研究报告内容的主要分析师未在美国金融业监管局（“FINRA”）注册或具备研究分析师资格。该分析师不受FINRA规则下旨在确保该分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突影响的适用限制约束。本报告仅限在美国向“美国主要机构投资者”（根据1934年美国证券交易法修正案下的第15a-6条定义），且不得提供给美国的任何其他人。接受本报告的每家美国主要机构投资者均代表并同意其不会将本报告分发给任何其他人。任何希望根据本报告中提供的信息买卖证券的美国接收者，应仅通过美国注册的证券经纪商进行交易。 对于本文件的新加坡接收者 本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册号：201731928D）在新加坡分发，该公司是根据《新加坡财务顾问法》（第110章）定义的豁免财务顾问，并受新加坡货币管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问规则》第32C条项下的安排，分发其各自境外实体、附属机构或其他境外研究机构生产的报告。如果报告在新加坡分发给《新加坡证券和期货法》（第289章）定义的非认证投资者、专家投资者或机构投资者以外的人员，CMBISG仅根据法律规定，对该报告的内容向此类人员承担法律责任。新加坡收件人应就报告产生的问题或与之相关的事宜，致电CMBISG，电话号码为+65 6350 4400。