AI助力广告业务大超预期，WhatsApp及Threads将货币化

买入 2025年7月31日 AI助力广告业务大超预期，WhatsApp及Threads将货币化 ➢季度业绩摘要：公司25Q2总收入475.2亿美元，同比增长21.6%，远高于公司上季度指引中值的440亿美元及彭博一致预期的448亿美元。1）Family of Apps收入471.5亿美元，其中广告收入465.6亿美元，同比增长21.5%。2）Reality Labs收入3.7亿美元，同比增长4.8%。总成本84.9亿美元，毛利率82.1%，同比增长80bps。经营利润204.4亿美元，同比增长37.7%，高于彭博一致预期的178亿美元，经营利润率为43.0%。其中Family of Apps贡献经营利润249.7亿美元，Reality Labs经营亏损45.3亿美元。研发费用同比增长22.8%，销售及营销费用同比增长9.5%，管理与行政费用同比下降27.2%。公司GAAP净利润183.4亿美元，同比增长36.2%，高于一致预期的152亿美元。摊薄后每股收益7.14美元，高于一致预期的5.89美元。公司预计25Q3总收入将介于475-505亿美元，中值对应同比增长21%，高于一致预期的472亿美元。 韩啸宇+852-25222101Peter.han@firstshanghai.com.hk 曹凌霁+852-25321539Rita.cao@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业TMT股价695.21美元目标价880.00美元（+26.58%）股票代码META总股本25.14亿股市值17480亿美元52周高/低449.22美元/747.90美元每股账面值73.56美元主要股东马克扎克伯格13.63%Vanguard7.60%Blackrock6.61%FMR LLC5.08% ➢广告业务在AI加持下强劲增长：本季度公司的广告展示量同比增长11%，相比上季度的5%出现反弹。广告CPM同比增长9%，相比上季度的11%逐步放缓。我们认为主要由于公司的广告推荐系统通过AI加持带来更长的用户使用时长及广告ROI，叠加AI广告营销平台Advantage+的收入增长。AI推荐系统的进步使Facebook用户使用时长增加了5%，Instagram增加了6%。Andromeda模型、生成式广告推荐系统（GEM）及Lattice模型架构等AI系统分别在广告检索、推荐排名及广告排名中推动广告转化率的提升。 ➢公司AI战略清晰，将探索五方面业务：公司CEO扎克伯格认为公司目前正在追求5个增长机会：生成式AI改进广告、更具吸引力的体验带来用户时长增长、商业人工智能服务集成至Facebook及Instagram中进行信息传递、Meta AI（用户数量超10亿）和AI设备（AI眼镜及VR设备）。 ➢目 标 价880美 元 ，买 入评 级：公 司未 来 三 年 年 化 复 合 增 速 为16.7%。公司将通过优化经营费用对冲资本开支增长，我们认为总体计算公司的利润受折旧增长影响较小，未来三年年化复合增速11.8%。采用DCF法估值，WACC为9%，长期增长率为3.0%，目标价880美元，距离当前股价有26.58%的上行空间，买入评级。 ➢风险：1）宏观经济下行风险；2）AI发展不及预期风险；3）VR业务不及预期风险；4）用户数据相关监管风险。 来源：彭博 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 季度业绩摘要 25Q2收入同比+22%至475亿美元，高于彭博一致预期的448亿美元 公司25Q2总收入475.2亿美元，同比增长21.6%，远高于公司上季度指引中值的440亿美元及彭博一致预期的448亿美元。1）FamilyofApps收入471.5亿美元，其中广告收入465.6亿美元，同比增长21.5%。2）RealityLabs收入3.7亿美元，同比增长4.8%。 本季度公司总成本84.9亿美元，毛利率82.1%，同比增长80bps。经营利润204.4亿美元，同比增长37.7%，高于彭博一致预期的178亿美元，经营利润率为43.0%。其中Family of Apps贡献经营利润249.7亿美元，Reality Labs经营亏损45.3亿美元。研发费用同比增长22.8%，销售及营销费用同比增长9.5%，管理与行政费用同比下降27.2%。目前公司共有员工75946人，同比增长7%。 经营利润同比+38% 本季度公司GAAP净利润183.4亿美元，同比增长36.2%，高于一致预期的152亿美元。摊薄后每股收益7.14美元，高于一致预期的5.89美元。包括融资租赁的资本开支170亿美元，主要用于投资数据中心、服务器、网络基础设施，自由现金流85亿美元。本季度公司共回购价值98亿美元的股票，并以派息方式返还投资者13亿美元。 EPS为7.14美元，同比+36%，高于彭博一致预期的5.89美元 资料来源：公司资料，第一上海整理 下季度指引：公司预计25Q3总收入将介于475-505亿美元，中值对应同比增长21%，高于一致预期的472亿美元。公司收窄2025全年开支指引区间至1140-1180亿美元（前值1130-1180亿美元）；其中全年资本开支指引上调至660-720亿美元（前值660-720亿美元），资本开支的增长主要由AI基础设施开支增长导致。公司预计2025年综合税率为12-15%。由于资本开支的增加及雇佣AI专家的成本，公司预计2026年的总支出增速将高于2025年，预计资本开支将同比增长300亿美元。 2025年总支出指引为1140-1180亿美元，资本开支指引为660-720亿美元 公司正在打造一个精英、人才密集的超级智能团队。Alexandr Wang领导整个团队，Nat Friedman领导AI产品和应用研究，Shengjia Zhao担任首席科学家。Prometheus计算集群将是第一个GW+级集群，未来公司将投资超过1000亿美金建造5GW的Hyperion集群。 我们认为公司业绩的提升将持续：1）ARPU持续增长，由于手机操作系统个人隐私保护政策原因，广告预算向高ROI领域集中。同时公司的Advantage+平台利用AI 技术提升广告投放ROI，Sandbox降低广告商成本。2）Reels的货币化进展顺利叠加AI推荐算法效果提升，广告展示量大幅提升。3）公司控制运营开支，逐步释放利润与自由现金流。 广告业务在AI加持下强劲增长 本季度公司所有APP日活用户（DAP）环比增长5000万至34.8亿，人均收入为13.65美元。在广告收入中，电商是同比增长的最大贡献者。从用户地理分布来看，广告收入增长在欧洲和世界其他地区最强劲，分别为24%和23%。北美和亚太地区分别增长21%和18%。展示增长主要由亚太地区推动，价格增长得益于广告商需求的增加和广告表现的改善。Meta作为头部广告平台相对行业平均水平表现更好，Temu和Shein释放出的广告库存迅速被其他广告主所填满。 DAP增长至34.8亿，人均收入为13.65美元 Facebook、Instagram和WhatsApp的日活跃用户数继续增长，其中Instagram上的视频使用时长同比增长超20%。公司正在WhatsApp状态和频道中推出广告，同时在更新标签中推出频道订阅，以帮助企业触达访问超过15亿日活跃用户。同时Threads也将进行货币化，但短期内（2025下半年）不会带来显著的财务影响。 本季度公司的广告展示量同比增长11%，相比上季度的5%出现反弹。广告CPM同比增长9%，相比上季度的11%逐步放缓。我们认为主要由于公司的广告推荐系统通过AI加持带来更长的用户使用时长及广告ROI，叠加AI广告营销平台Advantage+的收入增长。AI推荐系统的进步使Facebook用户使用时长增加了5%，Instagram增加了6%。Andromeda模型、生成式广告推荐系统（GEM）及Lattice模型架构等AI系统分别在广告检索、推荐排名及广告排名中推动广告转化率的提升。 本季度广告展示量YoY+11%，广告单价YoY+9% 公司CEO扎克伯格认为公司目前正在追求5个增长机会：生成式AI改进广告、更具吸引力的体验带来用户时长增长、商业人工智能服务集成至Facebook及Instagram中进行信息传递、Meta AI（用户数量超10亿）和AI设备（AI眼镜及VR设备）。 资料来源：公司资料，第一上海整理 资料来源：公司资料，第一上海整理 雷朋Meta眼镜供不应求，今年销量有望达300万 Reality Labs收入3.7亿美元，同比增长4.8%，主要由于Quest销售额下降影响，被雷朋Meta眼镜热销部分抵消。IDC预测VR/AR头戴设备市场整体需求未来将有所恢复，2024年全球总体出货量960万台，2025年将同比增长12%，2025-2029头戴设备的出货量年化复合增长率将达38.6%。 雷朋Meta眼镜在第二季度的销售额增长加速，今年销量有望达300万。同时公司将推出Oakley Meta HSTN新AI眼镜。它拥有更长的电池寿命、更高分辨率的摄像头，并专为运动设计。 目标价880美元，买入评级 公司广告ARPU及库存持续增长带动收入提升，叠加AI带来的效率提升，将维持较高的收入增长速度，未来三年年化复合增速为16.7%。但资本开支的增长将带来更多折旧开支，影响公司毛利率，公司将通过优化经营费用进行对冲，我们认为总体计算公司的利润受折旧增长影响较小，未来三年年化复合增速11.8%。采用DCF法估值，WACC为9%，长期增长率为3.0%，目标价880美元，距离当前股价有26.58%的上行空间，买入评级。 预计公司利润未来三年年化复合增速为12% 主要财务报表 损益表 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可