瑞幸咖啡2025年第二季度业绩超出预期,销售额同比增长47%至124亿元人民币,主要得益于门店加速扩张、配送订单增长、加盟商业务增长以及门店开设速度超预期。毛利率跃升至62.8%,同比增长2.9个百分点,主要由于产品组合优化(非牛奶基咖啡销售增加)和供应链效率提升。集团层面营业利润率成功提升至13.8%,净利润同比增长44%。然而,由于配送到店销售比例提高以及配送相关费用增加,门店层面营业利润率略有下降。预计2025财年销售增长41%,净利润增长43%,但下半年利润率可能面临压力,主要由于配送费用持续上涨和可能向经销商提供补贴。鉴于估值处于低位,维持买入评级。美国市场扩张处于早期探索阶段,公司采取了审慎态度,专注于验证当地市场需求和消费者习惯。预计2025年下半年的销售增长强劲,但整体利润率可能下滑,主要由于配送费用上涨和可能的经销商补贴。