业绩简评
2026财年一季报显示，公司实现营收5.75亿美元，同比增长38.8%，略低于彭博一致预期；Non-GAAP经营利润0.25亿美元，高于预期；Non-GAAP归母净利润0.42亿美元，同样高于预期。
经营分析
- 培优和网校推动学习服务收入稳定增长：网点扩张和入学人次增长是培优业务增长的主要动力，续班率维持约80%。公司持续进行网点加密，但增速预计逐渐放缓。学而思网校App月活用户数约200万人，同比增长超过100%。FY2026Q1期末预收款总额9.68亿美元，同比增长51%，增速环比降6ppt。
- 学习机业务仍处于投入期：本季度销量约19万台，同比增长70%，销售额约8亿元，同比增长42%。新推2000元+的P系列学习机，ASP有所下降，ASPBOM成本比例与其他产品线接近。FY2026Q1学习机业务仍处于亏损状态。
- 提升盈利能力：FY2026Q1经营利润率2.5%，同比转正。毛利率54.9%，同比+3.1ppt；销售费率31.4%，同比+1.9ppt；管理费率21.1%，同比-5.4ppt。
- 回购力度超预期：2025年5月至7月共回购4.77亿美元，约占期间总成交额的12%，回购普通股股数1518万，约占2025年4月末总股本的7%。2025年7月28日董事会批准新的回购计划，可在未来12个月内回购最多6亿美元。
盈利预测、估值与评级
预计FY2026-FY2028的Non-GAAP归母净利润分别为2.14/3.30/4.62亿美元，现价对应经调整PE为31/20/15倍，维持“增持”评级。
风险提示
硬件盈利不及预期；中小机构竞争加剧；校外培训政策收紧。
公司基本情况
| 项目 | FY2024 | FY2025 | FY2026E | FY2027E | FY2028E |
|--------------|--------|--------|---------|---------|---------|
| 营业收入（百万美元） | 1,490 | 2,250 | 2,928 | 3,656 | 4,410 |
| 营业收入增长率 | 46.2% | 51.0% | 30.1% | 24.9% | 20.6% |
| Non-GAAP归母净利润（百万美元） | 85 | 150 | 214 | 330 | 462 |
| Non-GAAP归母净利润增长率 | 416% | 75% | 43% | 54% | 40% |
| 经调整P/E | 291.14 | 85.48 | 31.18 | 20.28 | 14.51 |
| P/S | 5.97 | 3.47 | 2.28 | 1.83 | 1.51 |
市场中相关报告评级比率分析
市场平均投资建议评分为0.00，投资评级分布为买入、增持、中性、减持各0家。
投资评级的说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%；
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。
