能源化工策略日报：地缘决定原油走势，国内化工受到焦煤下跌拖累

地缘决定原油⾛势，国内化⼯受到焦煤下跌拖累 受全球地缘政治紧张局势以及美国的关税提案影响，石油市场陷入停滞，原油交易商纷纷退至场外观望。原油交易员表示，围绕关税及相关美国政策“存在大量焦虑情绪”，更有甚者将当前的市场状况描述为“围绕推文的波动不具可交易性”，这反映出原油实货交易员在应对潜在供应风险和经济风险时面临的困境。印度政府已要求国有炼油企业准备相关计划，以便在来自俄罗斯的原油供应中断时能够采购其他来源的原油。假设此种状况发生，原油市场也将再有巨变。 能源化⼯组研究团队 研究员： 董丹丹从业资格号：F03142141投资咨询号：Z0021744 杨家明从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 板块逻辑： 伴随着“反内卷”交易的退潮，国内商品几乎全线调整。国家统计局7月31日公布的数据显示，官方制造业采购经理人指数为49.3，6月为49.7。中国7月制造业活动意外恶化至三个月低点。早期迹象显示出口正在放缓，而国内需求依旧疲软，这对国内商品和能化也有明显的拖累作用。周度数据公布，芳烃下游的开工周度增减不一，化工本身开工率亦增减不一，国内商品做多情绪的回落将继续施压于化工。 杨晓宇从业资格号：F03086737投资咨询号：Z0020561 陈子昂从业资格号：F03108012投资咨询号：Z0021454 原油：地缘支撑延续，关注俄油风险沥青：原油⾛⾼，沥⻘空头迎来⼊场时机高硫燃油：⾼硫燃油偏弱看待低硫燃油：低硫燃油期价跟随原油转弱甲醇：港口库存偏累，甲醇震荡尿素：需求总体疲软，盘面弱势下行乙二醇：台风导致暂时影响港口库存去化PX：商品情绪降温，成本仍存一定支撑PTA：部分装置因故短停，成本仍有一定支撑短纤：库存环比累库瓶片：回归成本定价模式PP：关注中美博弈，PP震荡丙烯：跟随波动为主，PL短期或震荡塑料：检修回落，塑料震荡纯苯：驱动不显，纯苯窄幅震荡苯乙烯：商品情绪降温，苯乙烯窄幅震荡PVC：政策预期降温，PVC震荡为主烧碱：山东低库存支撑，烧碱震荡运行 尹伊君从业资格号：F03107980投资咨询号：Z0021451 李云旭从业资格号：F03141405投资咨询号：Z0021671 杨黎从业资格号：F03147405投资咨询号：Z0022768 展望：原油延续较高波动率，化工受制于亢奋情绪的回落，格局更偏弱 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 势。 风险提示：美国又开始对中国大幅加征关税，中东爆发全面冲突。 ⼀、⾏情观点 品种 中期展望 观点：地缘⽀撑延续，关注俄油⻛险 市场要闻： （1）美国财政部外国资产控制办公室7月30日宣布，对伊朗商人穆罕默德·侯赛因·沙姆哈尼控制的航运网络实施制裁，涉及50多个实体和个人以及50多艘运油船和集装箱船。这是自2018年美国政府对伊朗“极限施压”以来实施的最大规模制裁。当天，美国国务院也宣布，将参与伊朗石油和石化产品贸易与运输的20个实体列入制裁名单，将10艘船只列为冻结资产。 （2）俄罗斯副总理诺瓦克与沙特能源大臣讨论了石油市场形势以及两国在欧佩克+框架内的合作前景。 （3）特朗普称，结束俄罗斯在乌克兰军事行动的协议必须在8月8日之前完成。美国已准备好采取额外措施以确保乌克兰的和平。震荡 主要逻辑：隔夜油价收跌，特朗普仍称准备好对俄罗斯制裁，地缘端对油价继续形成驱动，关注后期具体措施及豁免情况。近期陆上原油库存相对平稳，OPEC+处于快速增产兑现期，供应压力仍有一定体现，但中美炼厂高开工及毛利的阶段性强势仍在延续，地缘及需求端对油价持续形成阶段性支撑。 展望：国内外炼厂高开工主导的强现实与供应压力主导的弱预期形成制衡，油价震荡，关注地缘风险。 ⻛险因素：中东地缘局势，OPEC+改变产量政策，中美调整关税政策。 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明。 观点：原油⾛⾼，沥⻘空头迎来⼊场时机 观点：⾼硫燃油偏弱看待 （1）高硫燃油主力收于2956元/吨。 主要逻辑：1）地缘、制裁预期推动下油价上涨，但煤炭价格下跌、中国股市下跌、纽约铜下跌利多情绪降温，后期市场或重新关注加征关税利空以及欧佩克增产的利空上来，近期因欧盟18轮制裁以及加征关税预期下欧洲天然气大涨，对燃油带来乐观提振，但重油供应增加确定性提升，俄乌冲突、巴以冲突、美伊关系短期扰动中长期仍看缓和，高硫燃油偏弱看待；2）我国燃料油进口关税由1%提升至3%，税费监管加强驱动高硫燃油进料需求大降，美国汽油弱势，渣油加工需求疲软，中东发电需求不及预期，高硫燃油仍为供大于求；3）高硫燃油贴水大幅下跌，裂解价差转弱。支撑高硫燃油的三大驱动俄乌冲突、地炼采购以及 震荡偏弱 ⾼硫燃油 巴以冲突在转弱节点上。展望：总体上高硫燃油供增需减相对确定，地缘升级对价格的扰动注定短暂，高硫燃油震荡偏弱。⻛险因素：地缘升级高硫燃油大涨（利多）；经济衰退原油下跌（利空）说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 观点：低硫燃油期价跟随原油转弱 （1）低硫燃油主力收于3710元/吨。 主要逻辑：1）低硫燃油跟随原油转弱；2）低硫燃油主产品属性强，近期柴油裂解价差走高，低硫燃油受带动走强，但低硫燃油面临航运需求回落、绿色能源替代、高硫替代等利空，低硫燃油估值偏低，有望跟随原油变动；3）基本面端，国内成品油出口退税下调、UCO出口退税取消，国内成品油供应压力大增，该压力大概率传导至低硫燃油，低硫燃油面临供应增加、需求回落的趋势，或维持低估值运行。 低硫燃油 展望：低硫燃油受绿色燃料替代、高硫替代需求空间不足，但当前估值较低，跟随原油波动。 ⻛险因素：地缘升级、经济衰退（利空）；原油大涨（利多）说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 中期展望 观点：商品情绪降温，成本仍存⼀定⽀撑 观点：驱动不显，纯苯窄幅震荡 信息分析： 92）元/吨。 主要逻辑：上周商品情绪依旧火热，反内卷和稳增长提振下，焦煤、多晶硅、碳酸锂等品种带头上涨，后续国家发改委发文扎实推动设备更新和消费品以旧换新，推动纯苯现货和盘面价格震荡偏强。三季度纯苯基本面环比改善，BZN目前小幅回升至150-160左右，但反弹幅度暂时受制于库存压力。 观点：商品情绪降温，苯⼄烯窄幅震荡 信息分析： 主要逻辑：近期纯苯基本面环比改善，虽对苯乙烯无强劲支撑，但无明显拖累，苯乙烯自身供需存在走弱预期，且随着国产供应的增量，港口库存出现累积，苯乙烯-纯苯价差收缩，目前现货苯乙烯非一体化装置已经小幅亏损。8月苯乙烯京博投产、存量装置回归，下游刚需稳中略降，苯乙烯累库幅度预计加大。 展望：苯乙烯近期港口累库，但产业链上下游库存均不高，结构较为有利，若宏观情绪持续向好，产业链存在补库可能，或消化8月累库，为行情带来支撑，跟踪商品情绪的变化。 ⻛险因素：利多风险：原油上涨，纯苯进口减量。利空风险：原油下跌，纯苯进口超预期，下游需求不及预期。 观点：台⻛导致暂时影响港⼝库存去化 （1）7月31日，大商所EG主力合约2509收4414，较前一交易日下跌51，跌幅1.14% 。尾盘乙二醇现货市场偏弱震荡，但基差走强。现货市场商谈4485附近，基差09+73；8月下基差09+71。 （2）外盘方面，国内市场弱势，华东乙二醇美金市场走弱，近月船货商谈区间在522-530区间，没有成交听闻。 （3）截至7月31日，华东主港地区MEG港口库存总量42.72万吨，较本周一降低2.93万吨；较上周四降低4.78万吨。本周受台风天气影响码头多有封航下，到船普遍推迟，库存总量延续去化。 （3）7月30日张家港某主流库区MEG日发货约2000吨左右，环比-50%；太仓两主流库区MEG日发货500吨，环比-89.36%。 （5）截至2025年8月6日，国内乙二醇华东总到港量预计在16.87万吨，其中张家港7.6；太仓3.2；宁波2.9；江阴1.3；上海1.87。 主要逻辑：煤、油价格均出现不同程度的回落，乙二醇短期成本支撑略有减弱，叠加煤制装置重启明显，供应压力增加明显，虽然短期内港口库存因台风影响持续去化，但8月份的平衡表来看环比累库，发货和到港量回归正常后，乙二醇供需则相对承压。短期价格维持区间整理，建议高抛低吸，9-1逢高反套。 展望：库存存在拐点预期。⻛险因素：美国又对中国大幅加征关税。说明:展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 观点：库存环⽐累库 观点：回归成本定价模式 （3）本交易周期内（20250725-0731），聚酯瓶片产量32.12万吨，较上期减少0.11万吨，减少0.34%，产能利用率70.34%，较上期下滑0.24%。 主要逻辑：上游聚酯原料震荡下滑，聚合成本回落之下，聚酯瓶片价格震荡走弱，基本面来看，瓶片开工率再度小幅下滑，加工费被动小幅修复，但高度有限。短期内价格跟随上游波动为主。 中期展望 观点：港⼝库存偏累，甲醇震荡 观点：需求总体疲软，盘⾯弱势下⾏ 主要逻辑：7月31日，基本面依然维持供强需弱格局，供应维持高位但农业需求和工业需求均偏弱，难以支撑利好驱动。现货市场价格出现劈叉，广东、江苏报价下跌而广西报价回升，盘面处于波动状态。 展望：国内供强需弱格局在高温检修和八月农需淡季下难改，利多支撑不足，市场陷入需求低迷阶段。市场情绪指望出口预期但实际出口配额不足、指导价格过高，情绪面长期提振不足，短期依托宏观扰动和投机情绪波动。所以我们认为尿素盘面震荡，或将下行，关注后续更多政策信息。 ⻛险因素：上行风险：煤价大幅上涨，宏观利多，需求超预期；下行风险：煤价大幅下跌，政策管控风险，需求不及预期。 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 品种 中期展望 观点：检修回落，塑料震荡 （1）7月31日LLDPE现货主流价7360（+10元/吨），主力合约基差10（+47）元/吨，期价震荡，基差走强。 （2）7月31日PE检修率11.9%（-1.3%）。线型CFR中国856美元/吨（0），FAS休斯顿报价905美元/吨（0),FOB中东834美元/吨（0)，FD西北欧1001美元/吨（0），海外价格暂稳，汇率偏稳。 主要逻辑：7月31日，塑料主力合约震荡：1.油价短期震荡，特朗普继续释放可能对俄罗斯进行二级关税等新制裁措施的预期，俄油供应担忧继续主导市场走势，关注后期具体措施及豁免情况。近期陆上原油库存相对平稳，OPEC+处于快速增产兑现期，供应压力仍有一定体现，但中美炼厂高开工及毛利的阶段性强势仍在延续，地缘及需求端对油价持续形成阶段性支撑。2.宏观端短期仍存博弈空间，后续或仍有支撑。3.塑料自身基本面仍偏承压，油制炼厂利润中性偏好，煤制利润延续高位，气头利润偏稳，本周检修预期仍偏回归，日度产量仍偏高位，供给端仍存一定压力。4.需求端上，目前淡季效应明显，下游开工较往年同期仍偏低位，采买仍偏谨慎。5.海外方面，进入8月，后续仍需关注中美扰动。 展望：短期检修有所回落，宏观仍偏博弈，塑料09合约短期震荡。 ⻛险因素：多头风险：油价回落、海外供给超预期、汇率波动；空头风险：油价上行、乙烷关税 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 观点：关注中美博弈，PP震荡 （1）7月31日华东PP拉丝主流成交价7100（0）元/吨，PP主力合约基差-18（+27）元/吨，期价震荡，基差走强。 （2）7月31日PP检修比例18.