7月PMI数据点评：价格指数回升，传导尚有阻力

【宏观快评】 价格指数回升，传导尚有阻力——7月PMI数据点评 ❖PMI数据：制造业PMI有所回落 华创证券研究所 7月制造业PMI为49.3%，前值为49.7%。具体分项来看：1）PMI生产指数为50.5%，前值为51.0%，回落0.5个百分点。2）PMI新订单指数为49.4%，前值为50.2%。PMI新出口订单指数为47.1%，前值为47.7%。3）PMI从业人员指数为48.0%，前值为47.9%。4）供货商配送时间指数为50.3%，前值为50.2%。5）PMI原材料库存指数为47.7%，前值为48.0%。 证券分析师：张瑜电话：010-66500887邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 其他值得关注的分项：1）库存：采购指数回落，库存指数回落。2）外贸：新出口订单指数为47.1%，前值为47.7%。进口订单指数为47.8%，前值为47.8%。3）价格：价格指数回升。主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为51.5%和48.3%，比上月上升3.1和2.1个百分点。4）预期：制造业预期有所回升。7月，制造业生产经营活动预期指数为52.6%，前值为52.0%。7月，建筑业业务活动预期指数为51.6%，前值为53.9%。服务业业务活动预期指数为56.6%。前值为56.0%。 证券分析师：陆银波电话：010-66500831邮箱：luyinbo@hcyjs.com执业编号：S0360519100003 相关研究报告 其他行业：1）建筑业：7月，建筑业商务活动指数为50.6%，前值为52.8%。2）服务业：7月，服务业商务活动指数总体稳定。服务业商务活动指数为50.0%，比上月略降0.1个百分点。3）综合产出：7月份，综合PMI产出指数为50.2%，比上月下降0.5个百分点，仍高于临界点。 《【华创宏观】五个关键判断——从投资视角极简解读政治局会议》2025-07-30 《【华创宏观】“反内卷”有哪些法制化工具？》2025-07-29《【华创宏观】“全力巩固市场回稳向好态势”——政策周观察第40期》2025-07-28《【华创宏观】等待ROA的企稳——6月工业企业利润点评》2025-07-28《【华创宏观】看股做债➡股债反转——居民存款搬家“三支箭”的研究脉络》2025-07-27 ❖PMI点评：价格指数回升，传导尚有阻力 （一）价格表现：终端依然偏弱 7月，市场高度关注价格端的变化。主要原材料购进价格指数自今年3月份以来首次升至临界点以上。但，终端价格改善不明显，主要体现在：1）PMI出厂价格继续低于荣枯线，意味着7月PPI环比依然偏弱。2）7月，BCI消费品价格前瞻指数为40.14%，低于前值43.84%。BCI中间品价格前瞻指数为31.14%，低于前值36.55%。 （二）原因1：或与需求有所走弱有关 两个角度观察需求。一是企业的订单。二是企业的销售前瞻。7月份，制造业PMI新订单表现偏弱，7月为49.4%，低于前值的50.2%。此前2024年10月，PMI新订单回升至50%，从10月开始，连续三个月保持在荣枯线以上。7月，BCI企业销售前瞻指数为51.08%，低于前值54.63%。此前2024年10月，BCI企业销售前瞻指数达到56.42%，大幅好于2024年9月的50.34%，并在2024年11月进一步上行至60.18%。 （三）原因2：或与企业预期偏弱有关 两个角度观察企业预期。一是企业预期/业务活动预期指数。二是招工意愿。 观察制造业、建筑业、服务业的业务预期，均处于历史低位。7月，制造业预期小幅回升至52.6%，前值为52%，回升0.6个百分点，回升幅度低于2024年的10月，彼时，预期指数回升至54%，比前值高2个百分点。7月，建筑业业务活动预期为51.6%，低于前值53.9%，而此前2024年10月，建筑业业务活动预期大幅回升至55.2%。BIC企业招工前瞻指数，7月为44.5%，低于前值49.1%。此前2024年10月，招工前瞻指数上行至51.8%，高于前值48.8%。 ❖风险提示： 物价偏弱，贸易摩擦加剧。 图表目录 图表1 PMI出厂价格继续低于荣枯线.................................................................................3图表2 BCI中间品与消费品价格前瞻指数有所回落..........................................................3图表3制造业PMI新订单：有所回落................................................................................3图表4 BCI销售前瞻指数有所回落......................................................................................3图表5预期指数依然偏弱.....................................................................................................4图表6 BCI企业招工前瞻指数有所回落..............................................................................4图表7制造业PMI：有所回落.............................................................................................5图表8生产与新订单指数均有所回落.................................................................................5 一、价格指数回升，传导尚有阻力 （一）终端价格改善不明显 7月，市场高度关注价格端的变化。从企业采购价格来看，受上游商品价格上涨影响，主要原材料购进价格指数自今年3月份以来首次升至临界点以上。但，终端价格改善不明显，主要体现在：1）PMI出厂价格继续低于荣枯线，意味着7月PPI环比依然偏弱。2）7月，BCI消费品价格前瞻指数为40.14%，低于前值43.84%。BCI中间品价格前瞻指数为31.14%，低于前值36.55%。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 （二）原因1：或与需求有所走弱有关 与2024年10-12月相比，7月份，制造业PMI新订单表现偏弱，7月为49.4%，低于前值的50.2%。此前2024年10月，PMI新订单回升至50%，从10月开始，连续三个月保持在荣枯线以上。 与制造业新订单表现类似的是BCI企业销售前瞻。7月，BCI企业销售前瞻指数为51.08%，低于前值54.63%。此前2024年10月，BCI企业销售前瞻指数达到56.42%，大幅好于2024年9月的50.34%，并在2024年11月进一步上行至60.18%。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 （三）原因2：或与企业预期偏弱有关 另一个原因或与企业端的预期依然偏弱有关。 1）观察制造业、建筑业、服务业的业务预期，均处于历史低位。7月，制造业预期小幅回升至52.6%，前值为52%，回升0.6个百分点，回升幅度低于2024年的10月，彼时，预期指数回升至54%，比前值高2个百分点。7月，建筑业业务活动预期为51.6%，低于前值53.9%，而此前2024年10月，建筑业业务活动预期大幅回升至55.2%。 2）观察BIC企业招工前瞻指数，7月为44.5%，低于前值49.1%。此前2024年10月，招工前瞻指数上行至51.8%，高于前值48.8%。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 二、数据：制造业PMI有所回落 7月制造业PMI为49.3%，前值为49.7%。具体分项来看：1）PMI生产指数为50.5%，前值为51.0%，回落0.5个百分点。2）PMI新订单指数为49.4%，前值为50.2%。PMI新出口订单指数为47.1%，前值为47.7%。3） PMI从业人员指数为48.0%，前值为47.9%。4）供货商配送时间指数为50.3%，前值为50.2%。5）PMI原材料库存指数为47.7%，前值为48.0%。 其他重要分项来看： 1）价格：价格指数回升。7月，PMI出厂价格指数为48.3%，前值为46.2%，连续14个月低于荣枯线。根据统计局解读，“主要原材料购进价格指数自今年3月份以来首次升至临界点以上，制造业市场价格总体水平有所改善。从行业看，石油煤炭及其他燃料加工、黑色金属冶炼及压延加工等行业主要原材料购进价格指数和出厂价格指数明显回升，相关行业市场价格有所改善。” 2）库存：采购指数回落，库存指数回落。7月，采购指数为49.5%，前值为50.2%。在手订单指数小幅回落，7月为44.7%，前值为45.2%。库存方面，产成品库存指数为47.4%，前值为48.1%。原材料库存指数为47.7%，前值为48.0%。 3）外贸：出口订单指数有所回落。新出口订单指数为47.1%，前值为47.7%。进口订单指数为47.8%，前值为47.8%。 4）建筑业：7月，建筑业商务活动指数为50.6%，前值为52.8%。根据统计局解读，“受近期部分地区持续高温、暴雨洪涝灾害等不利因素影响，建筑业施工有所放缓。” 5）服务业：7月，服务业商务活动指数总体稳定。服务业商务活动指数为50.0%，比上月略降0.1个百分点。根据统计局解读，“从行业看，在暑期假日效应带动下，与居民出行和消费相关的铁路运输、航空运输、邮政、文化体育娱乐等行业商务活动指数位于60.0%以上高位景气区间，业务总量较快增长；租赁及商务服务、生态保护及公共设施管理等行业商务活动指数均位于扩张区间，旅游相关行业市场较为活跃；房地产、居民服务等行业商务活动指数均低于临界点，景气度偏弱。” 6）预期：制造业预期有所回升。7月，制造业生产经营活动预期指数为52.6%，前值为52.0%。7月，建筑业业务活动预期指数为51.6%，前值为53.9%。服务业业务活动预期指数为56.6%。前值为56.0%。 7）综合产出：7月份，综合PMI产出指数为50.2%，比上月下降0.5个百分点，仍高于临界点，表明我国企业生产经营活动总体保持扩张。构成综合PMI产出指数的制造业生产指数和非制造业商务活动指数分别为50.5%和50.1%。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 宏观组团队介绍 研究所副所长、首席宏观分析师：张瑜 研究方向：长期从事国内外宏观经济、大类资产配置、人民币汇率及金融市场等方面研究。现任华创证券研究所副所长、宏观经济研究主管、首席宏观分析师，曾任民生证券投资决策委员会委员、首席宏观分析师、资产配置与投资战略研究中心负责人。目前还兼任中国人民大学国际货币研究所研究员，中国人民大学财税研究所兼职研究员，澳门城市大学经济研究所特约研究员，中国金融四十人论坛（CF40）青年论坛会员，中国保险资产管理业协会资管百人。作为首席带队连续多年获得资本市场奖项。2019至2021年，连续多年获新财富最佳分析师、水晶球最佳分析师、新浪金麒麟最佳分析师、上证报最佳宏观经济分析师、金牛最具价值分析师、21世纪金牌分析师、Wind金牌分析师及路演领军人物等奖项。2022年最新获奖详情：新财富最佳分析师第三名、水晶球最佳分析师第二名、上证报最佳分析师第二、中证报最佳分析师第二、新浪金麒麟最佳分析师第三。 副组长、高级分析师：陆银波 研究方向：宏观政策、经济增长及行业