固收事件点评：量减价升，反内卷影响初现

7月制造业PMI录得49.3%，环比下降0.4个百分点，持续位于收缩区间；非制造业PMI为50.1%，环比下降0.4个百分点，其中建筑业PMI为50.6%，环比下降2.2个百分点，服务业PMI为50.0%，环比下降0.1个百分点。综合PMI产出指数为50.2%，环比下降0.5个百分点。

制造业PMI供需两端均边际转弱，但价格端在反内卷政策影响下明显修复，呈现量减价增态势。生产端总量下降但仍处于扩张区间，小企业明显承压，黑色产业链生产分项环比上升较多，企业生产经营活动预期指数明显抬升。需求端抢出口透支效应显现，新订单、出口订单、在手订单环比分别下降0.8个百分点、0.6个百分点、0.5个百分点至49.4%、47.1%、44.7%，显示内需不足，但出厂价格、主要原材料购进价格环比分别上升2.1个百分点、3.1个百分点。

非制造业PMI小幅收缩，服务业PMI相对稳定，建筑业PMI受天气因素和地产偏弱影响环比下降2.2个百分点至50.6%。

中期来看，内外需疲软格局未改，基本面弱复苏仍是长端利率的底层支撑；若“反内卷”政策持续完善、价格信号传导顺畅，通胀二次抬升将对债市估值构成压力。短期来看，股市与商品跷跷板效应叠加政策落地，放大债市波动；随着政策脉冲退坡、流动性维持宽松，收益率继续回调空间收窄，建议在震荡中把握配置窗口。

风险提示：货币政策、财政政策等超预期变化；地缘政治风险加剧；中美关税谈判反复及经贸关系超预期变化。