燃料成本下行，业绩超预期

华能国际2025年中期业绩超市场预期，净利润同比增长23.19%。公司上半年营业收入略降5.7%至1120.32亿元，主要受电力市场供需宽松影响。净利润大幅增长23.19%至95.78亿元，主要得益于煤炭价格低位，燃料成本同比下降14.4%至583亿元，同比减少98亿元。公司成本控制成效显著，营业成本及费用总额同比下降9.8%至933亿元。

上半年公司境内电厂上网电量略降2.4%至2056.8亿kwh，但2季度电厂上网电量同比上升1.4%至990.5亿kwh。新能源装机加速并网，新增并网可控发电装机容量7987MW，其中火电1724.4MW，风电1928MW，太阳能4334MW，可再生能源装机占比78.4%。截至6月底，公司可控发电装机容量达152,992MW，低碳清洁能源装机占比达39.12%，在建新能源装机超10GW。

根据彭博一致预期，公司2025年净利润增长约20%至122.9亿元人民币。假设公司维持50%派息比率，对应2025年股息率超7.5%。我们认为公司是优质高股息标的，建议投资者把握买入机会。风险提示：新能源电力市场交易价下跌超预期；H2动力煤市场价反弹超预期。