燃料成本下行，业绩超预期

2025年8月1日华能国际(902.HK) 燃料成本下行，业绩超预期 投资评级：未有 华能国际，近期公布2025年中期业绩。H1公司收入略降5.7%，但煤炭价格低位，燃料成本同比下降14.4%，公司净利润同比增长23%，超市场预期。H1公司风电光伏装机加速并网，公司可控并网装机容量达153GW，其中低碳清洁能源装机占比达39%。根据彭博一致预期，2025年公司净利润增长约20%，目前股价对应2025年PE6.4倍。如果公司维持50%派息比率，对应2025年股息率超7.5%。我们认为公司属优质高股息投资标的，建议投资者把握买入机会。 6个月目标价未有股价2025-7-315.33港元 报告摘要 总市值(百万港元)111,639.69流通市值(百万港元)25,053.04总股本(百万股)15,698.09流通股本(百万股)4,700.3812个月低/高(港元)3.86/5.5平均成交(百万港元)206.34 华能国际H1净利润同比增长23.19%，超市场预期。华能国际上半年业绩表现靓丽，超过市场预期。上半年公司营业收入1120.32亿元RMB，同比略降5.70%，公司净利润达到95.78亿元RMB，同比大幅增长23.19%，超市场预期。上半年EPS为0.52元RMB，BSP为4.35元RMB。公司营业收入略降的原因主要是上半年境内电力市场供需较宽松，公司电量及电价同比下降所致。期内公司成本控制极具成效，公司营业成本大幅降低，其中燃料成本同比节省近百亿。从而实现公司H1净利润同比大幅增长23.19%，超市场预期。 股东结构 中国华能集团46.0%其他54.0%总共100.0% 煤炭价格下行，公司燃料成本大幅下降。上半年公司成本控制非常有效，营业成本及费用总额同比下降9.8%至933亿元RMB，其中燃料成本同比下降14.4%至583亿元RMB，同比减少98亿元RMB。公司煤炭采购量及价均下行。上半年，国内市场煤价格持续震荡下行，处于低位。公司把握市场窗口，统筹长协与现货煤采购，提高长协合同履约质量，采购低价现货煤，优化存煤结构，多措并举控制煤炭采购成本，燃料成本控制成效显著。上半年，公司累计采购煤炭8714万吨，同比下降10.7%，其中长协煤占49%，现货煤占18%，进口煤占33%；境内除税发电耗用标煤单价RMB917元/吨，同比下降9%。 上半年公司境内电厂上网电量略降2.4%。上半年公司中国境内电厂上网电量2056.8亿kwh，同比下降2.4%，但2季度公司电厂上网电量同比上升1.4%至990.5亿kwh。上半年，国内电力市场较宽松，公司境内煤电厂上网电量下降。上半年煤电机组发电量同比下降7%至1584亿kwh。但受益公司新能源装机快速增长，公司风电及光伏发电量均较快增长。风电发电量同比增长11.4%至210亿kwh,光伏发电量同比增长49.3%至122亿kwh。 上半年可再生能源装机增超6GW，低碳清洁能源装机占比超39%。上半年，公司新增并网可控发电装机容量7987MW，其中火电装机1724.4MW，风电装机1928MW，太阳能装机4334MW。新增并网装机中，可再生能源装机容量占比78.4%。至6月底，公司拥有可控发电装机容量152,992MW。其中风电装机容量为20038MW，太阳能发电可控装机容量为24050兆瓦。公司低碳清洁能源装机（风电、太阳能、水电、燃机、生物质发电）占比达到39.12%。6月底公司在建新能源装机超10GW，预期公司全年完成新能源装机新增10GW的目标。 罗璐能源行业分析师+862213 1410lilianluo@sdicsi.com.hk 投资建议2025H1公司收入同比减少5.7%至1120.32亿元RMB，净利润同比增长23.2%至95.8亿人民币。根据彭博一致预期，公司2025年净利润增长20%为122.9亿元人民币。我们假设公司保持派息比例为50%。公司目前估值为2025年PE6.4倍。如果公司维持50%派息比率，现价对应2025年股息率超7.5%。我们认为公司是优质高股息标的，建议投资者把握买入机会。 风险提示：新能源电力市场交易价下跌超预期；H2动力煤市场价反弹超预期。 资料来源：上市公司财报，国证国际 资料来源：上市公司财报，国证国际 资料来源：上市公司财报，国证国际 资料来源：上市公司财报，国证国际 资料来源：上市公司资料，国证国际 资料来源：上市公司财报，国证国际 资料来源：上市公司资料，国证国际 资料来源：Wind，国证国际 客户服务热线 国内：40086 95517 香港：2213 1888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国证国际证券(香港)有限公司（国证国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国证国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国证国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国证国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国证国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国证国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国证国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国证国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国证国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国证国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国证国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国证国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国证国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。国证国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国证国际证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010