再论汾酒势能与全国化潜力

公司是2016年至今规模跃升最快的酒企，核心优势在于拥有开放且持续迭代的学习型组织，不断借鉴优秀的营销理念与打法，充分发挥了汾酒的品牌优势与香型差异化优势。公司经历了两轮核心转型：2008年前后完成从战略战术到体制机制的变革，2017年起紧扣国企改革主线，系统推进体制机制改革。

产品与区域策略方面，公司形成“玻汾、老白汾、青花20、青花26/30组合”的四轮驱动产品架构，并沿着“山西—环山西—长江以南”的路径做涟漪式外拓，构建“一轮红日、五星灿烂、清香天下”市场布局。公司践行复兴纲领，增长潜力充足，中期规模上看500亿+。

投资建议：短期行业景气波动不改公司中长期稳中向好的发展态势，公司已形成根基扎实的基地市场与优势市场，相对竞争优势突出，品牌势能持续上行。目前公司估值处于周期底部区间，看好中期内需复苏对白酒消费情绪与消费力的传导，β改善带动成长性溢价可期、估值修复空间充裕，持续推荐。

盈利预测：预计25~27年归母净利分别125.8/135.2/152.0亿元，同比分别+2.8%/+7.5%/+12.4%；当前股价对应PE分别为17.4X/16.1X/14.4X。参考可比公司估值，给予公司25年21倍PE，对应目标价216.58元，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济恢复不及预期，禁酒令等政策风险，全国化外拓不及预期，食品安全风险。