公司深度报告：被低估的国产打印机核心资产

被低估的国产打印机核心资产 2025年08月01日 ➢打印机业务：手握核心硬科技，全球头部厂商国际化前景广阔。1）国际化成果显著：硬科技助力奔图成为全球头部厂商，销售网络遍及全球110多个国家及地区。根据IDC数据，2024Q4全球打印机市场中，奔图市占率排名全球第五，市场份额达到2.9%，而2024Q3为2.6%，2025Q1则达到3.1%。截至2024年，奔图拥有2000余人研发团队、超6200项专利。据世界纪录认证机构（WRCA）官方发布，奔图BP5200/BM5200系列打印机在打印寿命测试中，可连续打印超过40万页，且卡纸率低于0.02‰，被确认为“世界卓越的扛打耐用打印机”。2）A3高端产品+AI布局：产品力升级巩固消费级市场优势。2024年公司A3打印机销量同比增长131.44%，第四季度环比增长401.41%。消费级市场方面，奔图推出“智能网络共享”、“试卷翻新”、“AI语音打印”等功能，发布文景AI智能公文生产系统。3）打印机芯片入围安全可靠测评核心领域，国产打印机龙头地位持续强化。《安全可靠测评工作指南（V3.0）》扩充了测评品类，激光或喷墨打印机搭载的主控芯片成为现有测评的五大品类之一。公司掌握了打印机各级源代码和完整的软固件核心技术，拥有自主知识产权的打印机引擎。2024年奔图在金融等重点行业不断突破，信创市场出货量同比增长50%。 推荐首次评级当前价格：23.54元 分析师吕伟执业证书：S0100521110003邮箱：lvwei_yj@mszq.com分析师郭新宇 执业证书：S0100518120001邮箱：guoxinyu@mszq.com ➢芯片业务：汽车电子、工业等领域多点开花，打造核心竞争力。1）深耕半导体行业20余年，引入重要投资者后加速发展。极海微电子成立于2004年，2020年引入国家大基金等重要投资者，投后估值达190亿元，引入重要投资者后进一步加速发展。2）汽车电子领域，多款芯片在国内外主流车厂均实现了项目定点，开始进入批量出货上车。国内首颗顺利量产的超声波传感和信号处理器GURC01，主要用于汽车距离测量辅助系统，突破了专利垄断，在测量长短距离物体上的性能表现优异。G32A1445已与50+Tier1厂商完成模组开发和测试，并实现了规模量产。3）工业等其他领域，G32R5系列高性能实时控制DSP芯片是全球首款基于Arm®Cortex®-M52处理器的双核架构和Helium边缘AI技术，用于高性能实时控制和边缘AI融合应用，在多个行业头部客户实现导入，同时公司也针对人形机器人应用进行芯片布局，相关部分产品已实现批量出货。 ➢投资建议：公司是全球打印机市场的龙头，旗下奔图竞争力持续提升，龙头地位不断巩固。同时，极海微作为国内半导体领域领军企业，汽车、工业等领域拓展打开成长新空间。考虑此次剥离利盟以及重大资产出售产生的影响，预计2025-2027年公司归母净利润为3.93/13.56/19.06亿元，对应PE分别为85X、25X、18X；在不考虑剥离利盟及该情景下潜在的商誉减值风险，预计公司2025-2027年归母净利润为12.83/14.49/20.28亿元，对应PE分别为26X、23X、17X，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ➢风险提示：市场拓展不及预期；行业竞争加剧；技术路线变化具有不确定性。 目录 1打印机业务：手握核心硬科技，全球头部厂商国际化前景广阔..................................................................................3 1.1国际化成果显著：硬科技助力奔图成为全球头部厂商...............................................................................................................31.2 A3高端产品+AI布局：产品力升级巩固消费级市场优势.........................................................................................................61.3安全可靠测评核心领域：重视打印机国产化带来的重要机遇..................................................................................................7 2芯片业务：汽车电子、工业等领域多点开花，打造核心竞争力...............................................................................13 2.1深耕半导体行业20余年，引入重要投资者后加速发展..........................................................................................................132.2覆盖打印机芯片设计全产业链，打造自主可控安全芯片.........................................................................................................152.3深耕集成电路设计多年，汽车电子等领域打造丰富产品矩阵................................................................................................162.4多点布局，汽车电子、工业等领域取得重要成果.....................................................................................................................18 3盈利预测与投资建议.............................................................................................................................................21 3.1盈利预测与业务拆分.......................................................................................................................................................................213.2估值分析............................................................................................................................................................................................253.3投资建议............................................................................................................................................................................................27 表格目录..................................................................................................................................................................30 1打印机业务：手握核心硬科技，全球头部厂商国际化前景广阔 1.1国际化成果显著：硬科技助力奔图成为全球头部厂商 全球打印机头部厂商，销售网络遍及全球110多个国家及地区。奔图是一家掌握打印机核心技术和自主知识产权，集研发、设计、生产、销售打印机、耗材及文印输出解决方案为一体的公司，全面构建“关键零部件—打印机—打印管理服务”一体化的全产业链布局，产品涵盖从A4到A3、黑白到彩色、单功能到多功能、硬件到解决方案全产品线覆盖，销售网络遍及全球110多个国家及地区。 资料来源：奔图官网，民生证券研究院 奔图已经成为全球头部厂商，且市场地位不断提升。根据IDC数据，2024Q4全球打印机出货量排名中，奔图排名全球第五，市场份额达到2.9%，而2024Q3市场份额为2.6%。2025Q1全球打印机出货量排名中，奔图份额再次提升，市场份额达到3.1%。 资料来源：IDC，民生证券研究院 资料来源：IDC，民生证券研究院 打印机行业技术门槛和专利壁垒较高，全球拥有完整能力的激光打印机品牌厂商仅约十家。打印机行业全球相关专利数十万份，涉及精密机械、精细化工、精密光学、静电成像等多领域技术，且供应链封闭。目前全球仅美、日、中掌握核心技术，拥有完整能力的激光打印机品牌厂商仅约十家。其作为信息数据输入输出设备，直接关系信息安全与产业安全。 •彩色成像需微米级套色精度及环境适应性色彩控制；复印机成像需转向双组份技术以满足长寿命、高可靠性等要求 主控SoC芯片 •作为“大脑”，需集成通用CPU核及专用打印控制、扫描控制、图像处理、色彩管理、信息安全等模块，涉及底层技术原理，实时性和安全性要求较高 激光扫描单元LSU •需规避专利，进行光学模拟解析，其自由曲面透镜成型工艺要求纳米级模具精度 资料来源：奔图官方公众号，民生证券研究院 奔图自身硬科技实力不断提升，十余年自主研发实现国内打印产业全面破局。奔图自主研发主控SoC芯片、激光扫描单元等核心零部件，掌握安全控制板源代码，实现可信计算3.0等安全功能。2024年12月16日，奔图全球第1800万台打印机下线，跻身世界头部阵营，其背后是技术和制造能力的持续积累： 第一，技术方面，已获得超6200项专利，自身技术优势凸显。奔图自主研发全系列主控芯片（覆盖A4到A3、黑白到彩色），其芯片需集成专有算法与控制逻辑，涉及精确运动、光路和成像控制；截至2024年，奔图突破激光扫描单元（LSU）技术，建立6大研发中心，拥有2000余人研发团队、超6200项专利。在图像技术上，碳粉配色需微米级位置控制、4‰比例精度，与武汉大学等高校产学研合作，实现A4彩色打印机和A3彩色复印机突破。 获得世界记录认证充分验证自身实力：据世界纪录认证机构（WRCA）官方权威发布，由珠海奔图电子有限公司研发制作的BP5200/BM5200扛打系列黑白激光打印机，在打印寿命测试中，可连续打印超过40万页，且卡纸率低于0.02‰。经世界纪录认证（WRCA）官方审核，被确认为“世界卓越的扛打耐用打印机”。 资料来源：世界纪录认证官方公众号，民生证券研究院 第二，制造能力方面，奔图建成全球单园区最大、产能最高的激光打印机产业园。截至2024年，奔图年产能600万台；拥有国内唯一LSU全自动化生产车间及业内自动化程度最高的整机与耗材车间，实现每15秒下线1台打印机、每4秒下线1支硒鼓，高峰期可快速切换生产10国10批产品。同时，推动产业链集群化，70%零部件来自周边50公里供应商，培育数百家上下游企业，助力珠海成为全球最大打印机产业集群之一。 第三，海外市场拓展方面，已销