第一部分 前言概要
氧化铝方面，若新一轮《十大重点行业稳增长工作方案》发布后，未直接对氧化铝在产产能或新增产能存较强影响，则氧化铝行业在产能利用率提高、利润带动产能复产后或进口窗口打开带动实质性进口增量带动仓单显著增加等供需过剩压力下、价格存回落压力，节奏上关注仓单增量变化。但如果下半年国内氧化铝新投不及预期，氧化铝实际过剩规模不会非常显著，则高成本产能完全成本区间（3000-3100元）或是氧化铝价格的理论支撑位。若新一轮《十大重点行业稳增长工作方案》或后续供给端其他政策导致开工率显著下降引发供应短缺，由于其下游电解铝的需求较为刚性，则氧化铝价格后续存进一步冲高可能。
电解铝方面，供应端除置换产能外仅少量净增；需求端各板块分化明显，交通运输及电力电子在8月仍然将是带动铝需求的主要动力，光伏需求窄幅走弱，地产及家电用铝存一定拖累，7-8月表观消费预计同比走弱，但下半年消费预计整体同比持平为主。考虑全年消费过剩仅10万吨附近，随着铝棒产量拐点在7月下旬到来、周产转增，预计8月中旬左右铝锭库存也会到达淡季累库峰值56-60万吨区间，则后续在去库周期、预计低库存对月差back扩大及基差升水的推动仍在。若海外关税无预期外显著利空，预计铝价基本面支撑仍将相对明显，价格逢回调后仍看多为主，全年价格重心上移。
第二部分 政策预期扩大价格波动 关注氧化铝基本面矛盾转变
几内亚步入雨季影响发运但矿企复产带来增量预期，国产矿供应关注非季节性影响。几内亚个别矿企恢复开采，雨季季节性影响仍在。铝土矿上半年进口同比大增，港口库存增加，进口铝土矿价格反弹乏力。氧化铝供需理论过剩扩大，运行产能提升，进出口方面净出口增加，成本下降，盈利额环比扩大。长单完成补充，关注仓单增量，7-8月到期的仓单在07合约交割后注销后、截至7月29日，氧化铝仓单仅4500吨左右，仓单偏低是7月下旬支撑氧化铝价格上涨的原因之一。
第三部分 基本面逻辑对价格影响权重预计加大 关注8月库存拐点
宏观对铝价的影响权重边际下降，美国对等关税再度推迟后接近达成协议，国内“反内卷”等政策预期近期对商品价格影响明显。电解铝供应端，电解铝利润维持高位，产能置换仍在推进，海外电解铝产能近期无明显变化。关注8月铝锭库存拐点，国内铝锭库存高位或在56-60万吨之间，去库周期关注对月差基差的推动。LME铝近期累库超11万吨，但基差仍未明显贴水，海外铝供需仍维持偏紧格局。
第四部分 后市展望及策略推荐
氧化铝：政策预期带动的投机情绪减弱后，氧化铝价格运行回归基本面，关注仓单变化。电解铝：海外宏观偏空预计改善，国内外库存拐点预计共振对月差基差带来推动，价格逢回调后仍看多为主，全年价格重心上移。
核心观点： 氧化铝和电解铝价格受基本面影响加大，关注8月库存拐点，氧化铝仓单变化，海外宏观和关税政策。
关键数据： 氧化铝产量、进出口量、库存，电解铝产量、进出口量、库存，LME铝库存和基差，国内铝锭库存和仓单，光伏装机和组件产量，汽车产量和销量，铝材出口量。
研究结论： 氧化铝价格或回落，电解铝价格预计上涨。
