铝及氧化铝8月月报：投机情绪降，温铝及氧化铝关注基本面拐点

第一部分前言概要.................................................................................................................................................2【氧化铝概要】...............................................................................................................................................2【电解铝概要】...............................................................................................................................................2【策略推荐】...................................................................................................................................................2第二部分政策预期扩大价格波动关注氧化铝基本面矛盾转变......................................................................3第三部分基本面逻辑对价格影响权重预计加大关注8月库存拐点.........................................................11第四部分后市展望及策略推荐.........................................................................................................................24免责声明.................................................................................................................................................................28 铝及氧化铝8月月报 投机情绪降温铝及氧化铝关注基本面拐点 第一部分前言概要 【氧化铝概要】 交易咨询业务资格： 证监许可[2011]1428号研究员：陈婧电话：010-68569793邮箱：chenjing_qh1@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F03107034投资咨询资格证号：Z0018401 若新一轮《十大重点行业稳增长工作方案》发布后，未直接对氧化铝在产产能或新增产能存较强影响，则氧化铝行业在产能利用率提高、利润带动产能复产后或进口窗口打开带动实质性进口增量带动仓单显著增加等供需过剩压力下、价格存回落压力，节奏上关注仓单增量变化，目前初步预计站台库存7月累库的12万吨或部分体现为仓单增量。但如果下半年国内氧化铝新投不及预期，氧化铝实际过剩规模不会非常显著，则高成本产能完全成本区间（3000-3100元）或是氧化铝价格的理论支撑位。 若新一轮《十大重点行业稳增长工作方案》或后续供给端其他政策导致开工率显著下降引发供应短缺，由于其下游电解铝的需求较为刚性，则氧化铝价格后续存进一步冲高可能。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 【电解铝概要】 电解铝方面，供应端除置换产能外仅少量净增；需求端各板块分化明显，交通运输及电力电子在8月仍然将是带动铝需求的主要动力，光伏需求窄幅走弱，地产及家电用铝存一定拖累，7-8月表观消费预计同比走弱，但下半年消费预计整体同比持平为主。考虑全年消费过剩仅10万吨附近，随着铝棒产量拐点在7月下旬到来、周产转增，预计8月中旬左右铝锭库存也会到达淡季累库峰值56-60万吨区间，则后续在去库周期、预计低库存对月差back扩大及基差升水的推动仍在。若海外关税无预期外显著利空，预计铝价基本面支撑仍将相对明显，价格逢回调后仍看多为主，全年价格重心上移。 【策略推荐】。 1.单边：氧化铝3000-3600元之间；铝20200-21200元之间。 2.套利：沪铝连一及连三价差在40-70之间关注正套入场机会3.期权：观望。 银河期货 风险提示：海外超预期关税，国内政策影响铝行业，氧化铝仓单持续偏低或超15万吨，铝锭淡季库存峰值超60万吨 铝及氧化铝8月月报 第二部分政策预期扩大价格波动关注氧化铝基本面矛盾转变 一、几内亚步入雨季影响发运但矿企复产带来增量预期国产矿供应关注非季节性影响 （一）国产矿价格企稳后续关注非季节性影响 据SMM，2025年6月国产矿产量519.33万吨，环比下降17.31万吨，同比增加20.36万吨，日均产量17.31万吨，环比持平。7月国产铝土矿市场整体呈现平稳运行态势，但国内主产区如山西、河南、贵州持续降雨对矿石开采环节形成阶段性制约，矿山产能释放受限，但国产矿需求稳健，价格支撑力度较强。山西大型企业采购价已连续两月保持平稳，当前山西地区58/5铝土矿到厂含税价稳定于700元/吨，河南地区同品位矿石报价则为658元/吨。9月初重要活动前，关注中原地区天气预警等或对铝土矿产量短期产生影响的因素。 （二）几内亚个别矿企恢复开采雨季季节性影响仍在 5月14日几内亚过渡政府取消了超过40家矿企的开采特许权等证件，其中涉及在产铝土矿矿区Axis Minérales矿区，矿区由三家企业承包开采，在5月16日收到了停产通知，6月初一家承包开采的矿企因不可抗力，通知员工技术性休假。但据SMM报道，7月13日据 铝及氧化铝8月月报 外媒报道，据矿业和地质部内部消息人士称，BounaSylla部长刚刚通过谅解备忘录（MoU）授予了之前从Axis撤回给100%中国公司SDMining的采矿许可证。据公开数据，该矿区原计划年度开采量为2000-2500万吨，该矿企复产后显著抵消前期Axis Minérales矿区停产的影响，带动全年铝土矿供应从紧平衡预期恢复为过剩预期。 阶段性来看，受几内亚当地季节性雨季影响，7月份当地铝土矿发运量环比下降，但上半年我国进口铝土矿已同比增加了2608.6万吨至10340.3万吨，同比增幅33.74%；同时铝土矿港口库存7月预计环比增加56万吨、6月环比增加了178万吨。则铝土矿上半年进口同比大增、可用库存仍较高的情况下，叠加前期停产矿区复产，虽然铝土矿后续进口量或雨季影响有所回落，但进口铝土矿价格预计仍反弹乏力。7月几内亚进口铝土矿成交价在73美元，月度环比下降了1美元左右。 数据来源：中国海关 铝及氧化铝8月月报 数据来源：中国海关 二、氧化铝基本面矛盾存变化 （一）氧化铝供需理论过剩扩大 截至7月下旬，全国氧化铝建成产能11302万吨，较6月下旬增加10万吨；运行9495万吨，较6月下旬增180万吨，运行产能达到年内新高；氧化铝开工率84.01%、月度环比 铝及氧化铝8月月报 提高1.5个百分点。建成产能的提高主要是山东某中型氧化铝企业历经前期扩能技改之后，建成产能提升10万吨，预计在7月底8月初实现扩能后的满产。运行产能的提升大部分由北方沿海新产能经过较长周期调试后生产稳定性提升而贡献。而电解铝运行产能4421.4万吨、月度环比仅增加5.5万吨，氧化铝供需过剩量级扩大。 进出口方面，据海关总署公布数据显示，2025年6月份中国出口氧化铝17.1万吨，环比降17.7%，同比增8.8%；1-6月累计出口氧化铝134.3万吨，同比增65.7%；6月进口氧化铝10.1万吨，环比增50%，同比增168.4%；1-6月累计进口氧化铝26.8万吨，同比降77.4%。6月净出口氧化铝达到6.97万吨，1-6月累计净出口达到107.5万吨。其中，俄罗斯对国内氧化铝的需求依旧位列前茅。而6月氧化铝的进口量中，自印度尼西亚进口近6.3万吨，或为我国企业在当地投资投产的氧化铝厂产品，此外澳大利亚亦贡献3.1万吨进口量，或为市场化成交。后续随着我国企业在印度尼西亚建设氧化铝产能在三季度投产、出产品，我国进口氧化铝量下半年或再度增加。而近期国内氧化铝价持续反弹，进口窗口持续接近打开，后续或带来市场化进口增量。 铝及氧化铝8月月报 数据来源：SMM 2025年6月全国氧化铝加权平均完全成本为2971元/吨，环比降140元/吨，同比增174元/吨，以当月国产现货加权月均价3193元/吨计算，氧化铝行业平均盈利222元/吨。晋豫地区氧化铝加权完全成本3118元/吨左右，环比降135元/吨，考虑长单结算价格适度下浮，晋豫区域氧化铝企业盈利55元/吨左右，主因成本下降，盈利额环比扩大232元/吨。 2025年7月，阿拉丁现货指数价预计3237元/吨，较6月提高42元左右，而成本端前期高成本铝土矿基本完成消化，成本企稳为主，则7月氧化铝厂理论利润预计环比有所扩大，后续关注前期减产产能中非集团属性企业会否因利润扩大而复产。 铝及氧化铝8月月报 数据来源：阿拉丁 （二）长单完成补充关注仓单增量 氧化铝运行产能自5月中旬开始增加以来，在6月上旬带动现货库存出现拐点转为累库，但在6-7月的累库周期内，现货市场流通货源并不宽松，7月初现货价止降企稳、7月上旬开始现货价接连上涨，一方面因为新投产能的合格品产量释放不及预期，更重要的原因是氧化铝的累库主要体现在电解铝厂的原料库存环节、并非是氧化铝厂端，电解铝利润较高的情况下，原料端逢低补库积极性较高，且从数据来看，3-5月氧化铝日度产量下降期间，电解铝厂的原料库存也相应下降，说明减产的氧化铝厂没有从现货市场采购足够的氧化铝零单去完全补充自己的长单供应，也就是说氧化铝厂和电解铝厂之间的长单不管是因为电解铝厂不愿意接还是氧化铝厂供应下降的原因，长单执行率有所下降。那么氧化铝厂复产后，首先要补充长单，则虽然氧化铝有所复产、但现货市场的供应并没有明显的增加。这一情况在往年也一直是有发生的，电解铝厂原料库提高的过程中、如果是长单供应增加为主，那么现货市场的成交量就会显著下降，也反应了最近三周现货市场流通货源偏紧、推涨现货成交价的情况相对合理。 铝及氧化铝8月月报 后续在氧化铝长单完成补发、步入8月新的长单执行月份后，月均价预计明显提高前提下，若电解铝厂因原料高价而降低补库意愿，氧化铝现货供应会有一定增量。 数据来源：ifind、阿拉丁 数据来源：Mysteel、阿拉丁 7-8月到期的仓单在07合约交割后注销后、截至7月29日，氧化铝仓单仅4500吨左右，仓单偏低是7月下旬支撑氧化铝价格上涨的原因之一。从Mysteel氧化铝周度库存数据来看，站台/在途库存在7月份增加了9.4万吨，关注后续仓单增量。7月期货对现货升水为主，后续8-9月在仓单显著增加之前，仓单偏低对氧化铝期货价格的支撑都还会存在。 铝及氧化铝8月月报 数据来源：SMM 数据来源：Mysteel 三、“反内卷”情绪逐步消退氧化铝价格运行逻辑预计回归基本面 据公开新闻报道，国新办7月18日就2025年上半年工业和信息化发展情况举行新闻发布会，工信部总工程师谢少锋在会上透露，工信部将实施新一轮钢铁、有色、石化等十大重点行业稳增长工作方案。工业和信息化部将推动重点