万联晨会

概览 核心观点 【市场回顾】 周四A股三大指数集体收跌，截止收盘，沪指收跌1.18%，深成指收跌1.73%，创业板指收跌1.66%。沪深两市成交额19357.5亿元。申万行业方面，计算机、通信、综合领涨，钢铁、有色金属、房地产领跌；概念板块方面，液冷服务器、智谱AI、辅助生殖涨幅居前，特钢概念、低辐射玻璃、金属铅跌幅居前。港股方面，恒生指数收跌1.6%，恒生科技指数收跌0.69%；海外方面，美国三大指数集体收跌，道指收跌0.74%，标普500收跌0.37%，纳指收跌0.03%。 【重要新闻】 【国家网信办约谈英伟达，要求其就对华销售的H20算力芯片漏洞后门安全风险问题进行说明并提交相关证明材料】近日，英伟达算力芯片被曝出存在严重安全问题。此前，美议员呼吁要求美出口的先进芯片必须配备“追踪定位”功能。美人工智能领域专家透露，英伟达算力芯片“追踪定位”“远程关闭”技术已成熟。针对安全问题，英伟达回应：“网络安全对我们至关重要。NVIDIA的芯片不存在‘后门’，并不会让任何人有远程访问或控制这些芯片的途径。” 【一批新规8月1日起正式实施】其中，香港《稳定币条例》正式生效，这是全球首个针对法币稳定币的全面监管框架；《贵金属和宝石从业机构反洗钱和反恐怖融资管理办法》明确，现金购买黄金等贵金属超10万元需上报。8月1日起实施的新规还有《中药饮片标签管理规定》《化妆品安全风险监测与评价管理办法》以及新版《职业病分类和目录》等。 研报精选 基金股票配置仓位继续提升经济运行稳中有进，高质量发展取得新成效25Q2美护基金持仓比例进一步提升，个护、医美处于超配区间电力设备出口：开关、电缆市场表现稳定，变压器出口持续高增长2025Q2基金加大算力配置，AI PCB为重点关注方向行业盈利边际修复，固态电池突破加速 【市场回顾】 【重要新闻】 【国家网信办约谈英伟达，要求其就对华销售的H20算力芯片漏洞后门安全风险问题进行说明并提交相关证明材料】近日，英伟达算力芯片被曝出存在严重安全问题。此前，美议员呼吁要求美出口的先进芯片必须配备“追踪定位”功能。美人工智能领域专家透露，英伟达算力芯片“追踪定位”“远程关闭”技术已成熟。针对安全问题，英伟达回应：“网络安全对我们至关重要。NVIDIA的芯片不存在‘后门’，并不会让任何人有远程访问或控制这些芯片的途径。” 【一批新规8月1日起正式实施】其中，香港《稳定币条例》正式生效，这是全球首个针对法币稳定币的全面监管框架；《贵金属和宝石从业机构反洗钱和反恐怖融资管理办法》明确，现金购买黄金等贵金属超10万元需上报。8月1日起实施的新规还有《中药饮片标签管理规定》《化妆品安全风险监测与评价管理办法》以及新版《职业病分类和目录》等。 分析师蔡梓林执业证书编号S0270524040001 研报精选 基金股票配置仓位继续提升 ——策略跟踪报告 投资要点： 2025年二季度股票型及混合型净值高位回落：截至6月30日，市场基金总体净值提升至33.65万亿元。其中，股票型和混合型基金净值合计占全部基金净值的22.28%，净值分别较一季度降低0.06%、0.66%。 基金股票配置仓位延续回升：从基金持仓看，2025年二季报显示，全市场整体基金仓位为78.09%。分类型看，偏股混合型基金仓位为78.78%，较2025年一季度末回升1.98pct，普通股票型基金仓位为84.89%，较2025年一季度末回升1.91pct。 各类型公募基金收益率表现不一：2025年二季报显示，全部基金总体收益率变动幅度较小，三个月总体收益率为1.76%。各类型公募基金收益率表现不一，其中，QDII（6.98%）、混合型基金（2.02%）和股票型基金（1.94%），对比一季报看，股票型基金收益率有所回落。 投资建议：从基金持仓看，截至二季度末，普通股票型、偏股混合型基金仓位继续提升，基金权益配置比例增加，显示公募基金对股票市场信心增强。政策加力推动中长期资金入市，更好发挥资本市场稳定器作用，公募基金也将为维护市场平稳运行贡献力量。 从基金重仓及加仓情况看，重仓股方面，二季报前20大重仓股行业分布较为稳定， 新增通信行业个股，基金重仓股涨跌互现。加仓股方面，二季度前20大加仓股主要集中在医药生物、银行和电子行业，前20大加仓股普遍实现上涨，其中TMT板块个股表现优异，算力投资需求增长、AI应用落地以及国内科技自主可控等利好因素助推板块上涨。同时，金融板块受系列政策利好提振，行业景气度回暖，叠加高股息策略表现强势，板块二季度受到市场关注。医药板块创新药领域在行业政策鼓励、产品创新得到认可及海外授权密集落地的带动下，成为二季度公募基金增持方向。展望三季度，从产业方向看，发展新质生产力仍为主线逻辑，硬科技领域国产替代进程有望提速，科技创新应用落地将带来更多配置机遇。结合中报业绩高景气方向，可关注行业景气度回升、技术取得突破、业绩改善幅度较大的科技创新细分行业。 风险因素：数据统计偏误；国内经济表现不及预期；企业盈利不及预期；监管政策变化。 分析师宫慧菁执业证书编号S0270524010001 经济运行稳中有进，高质量发展取得新成效——策略快评报告 投资要点： 7月30日，中共中央政治局召开会议，决定10月召开二十届四中全会，研究关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议。此次政治局会议还分析研究当前经济形势，并部署下半年经济工作。 对当前经济形势，会议认为，我国经济运行稳中有进，高质量发展取得新成效。今年上半年我国GDP同比增长5.3%，超过全年目标值，国民经济呈现稳中向好的态势。关于下半年经济工作，会议强调保持政策连续性稳定性，并强调了增强灵活性预见性，更有效的为实现经济社会发展目标服务。 在宏观政策方面，会议强调宏观政策要持续发力、适时加力。要落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充分释放政策效应。与4月政治局会议相比，此次会议对于宏观政策更加强调的是“落实落细”，更为重视现有政策的执行效果。同时，强调了政策的持续性和根据经济的表现适时加力，保持满足经济的发展需要，又不过度刺激经济，充分发挥宏观政策运用的持续性和灵活性。 在扩大内需方面，会议强调要有效释放内需潜力。会议强调深入实施提振消费专项行动，在扩大商品消费的同时，培育服务消费新的增长点。更好的释放内需潜力是当前经济发展的重点工作之一，预计下半年在扩大商品消费和培育服务消费新增长点方面均会发力。在投资方面，会议要求高质量推进“两重”项目建设。据央视网消息，截至今年6月末，2025年8000亿元“两重”建设项目清单已全部下达完毕，在“强基础、补短板、惠民生”等领域精准发力。预计下半年“两重”项目建设加快或将带动固定资产投资增速稳中有升。 在产业发展方面，会议指出坚持以科技创新引领新质生产力发展，推动科技创新和产业创新深度融合发展。预计政策仍将多措并举加快培育新兴支柱产业与孵化未来产业，提升我国产业的创新含量和在全球产业链中的核心地位，实现产业结构转型升级，增强经济增长新动能。 在“反内卷”治理方面，会议要求推动市场竞争秩序持续优化。依法依规治理企业无序竞争。推进重点行业产能治理。规范地方招商引资行为。与4月会议相比，本次会议着重强调了“规范治理无序竞争”、“推进重点行业产能治理”等内容。从7月1日中央财经委员会第六次会议，到近期国务院常务会议和相关行业主管部门座谈会，“反内卷”成为市场关注热点。预计下半年对“内卷”的治理将深入推进，在减少地方“补贴”竞赛、规范企业主体行为、强化行业自律等方面预计将出台相关规范政策。 在外资外贸方面，会议强调要扩大高水平对外开放，稳住外贸外资基本盘。与4月 会议相比，此次会议加大对外贸企业的关注。新提出“强化融资支持”、“优化出口退税”、“建设高水平自贸试验区”等表述，对深化对外开放、稳外贸具有积极意义。中美双方谈判进程仍具有不确定性，未来仍需关注关税税率的变化及围绕部分行业的调查对外贸产业链的冲击。 在资本市场方面，会议要求增强国内资本市场的吸引力和包容性，巩固资本市场回稳向好势头。展望下半年，资本市场延续高质量发展基调，资本市场涉及“两创板”的改革正在密集落地。进一步增强资本市场对科技创新和新质生产力发展的制度包容性、适应性，有助于更好发挥资本市场枢纽功能，推动科技创新和产业创新融合发展。 投资建议：政治局会议对下半年经济工作进行部署。会议宏观政策强调持续发力、适时加力，重点是落实现有政策执行效果。会议强调有效释放内需潜力，产业发展方面坚持要以科技创新引领新质生产力发展。强调“反内卷”式竞争。资本市场巩固回稳向好势头，预计下半年A股市场仍能保持向好表现。建议关注：（1）新质生产力发展持续加快，战略性新兴产业与未来产业具备广阔发展空间，积极把握科技成长板块的配置机遇。（2）政策强调释放内需潜力，关注消费板块服务消费领域的新亮点。此外，“两重”投资项目带来的产业链上下游发展新机遇，有望打开增长空间。 风险因素：地缘政治冲突加剧；政策效果未如预期；市场环境发生重大变化；投资者情绪波动。 分析师徐飞执业证书编号S0270520010001分析师宫慧菁执业证书编号S0270524010001 25Q2美护基金持仓比例进一步提升，个护、医美处于超配区间——美容护理行业2025Q2基金持仓分析报告 投资要点： 美容护理行业：25Q2基金配置比例环比进一步提升。2025Q2，SW美容护理行业流通A股市值合计为2770.65亿元，环比25Q1提升8.99%，其中，美容护理基金持股总市值为82.61亿元，基金配置比例（美容护理行业基金持股总市值/全行业基金持股总市值）为0.32%，环比25Q1提升0.05pcts，超配比例为-0.02%，环比25Q1提升0.03pcts，仍然处于低配区间。 子板块：个护、医美处于超配区间，化妆品低配比例仍然较低。（1）个护用品：个护用品板块21Q3-22Q3基金配置比例处于历史低位，22Q4后出现回升，25Q2基金配置比例为0.08%（环比-0.01pct），超配比例为0.01%，相较25Q1有所回落（环比-0.02pct）。（2）化妆品：化妆品板块22Q3之后的基金配置比例开始下滑，25Q1降至0.04%，25Q2为0.06%（环比+0.02pct）。化妆品超配比例在23Q1由正转负，进入低配区间，25Q2超配比例下滑至-0.11%。（3）医疗美容：基金对医疗美容板块的配置比例在22Q4达到历史峰值0.53%，之后开始震荡下行，25Q2为0.18%（环比+0.05pct）。医疗美容板块超配比例22Q4之后开始下滑，25Q2超配比例为0.08%。 个股：锦波生物、爱美客、百亚股份位居重仓比例前三。2025Q2，美容护理板块重仓比例前十合计重仓比例为0.11%（环比+0.01pct）。从个股来看，23Q2-24Q1期间，爱美客、珀莱雅、科思股份稳居美容护理基金重仓比例前3名，随后科思股份重仓比例开始降低。25Q2前3名为锦波生物、爱美客、百亚股份。 投资建议：2025Q2美容护理行业基金配置比例为0.32%，环比25Q1提升0.05pcts，超配比例为-0.02%，环比25Q1提升0.03pcts，仍然处于低配区间。2025年政府工作报告提出大力提振消费，将扩大内需提升至十大任务之首；同年3月，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》，从需求端和供给端发力，多举措激发国内消费潜力，政策利好下建议关注：1）化妆品&医美：短期来看，个股业绩出现分化；中长期来看，颜值经济下医美、化妆品仍存在较大需求空间，相关部门多次出台监管政 策，行业洗牌趋势下利好合规化妆品、医美龙头公司；2）个护用品：大健康理念普及下，消费者对个人健康和护理愈发重视，同时细分领域不断扩大。建议关注产品矩阵丰富、研发能力强的个护用品龙头公司。 l风险因素：政策风险、行业竞争加剧风险、产品质量安全风险、经济增速不及预期风险。 分析师李滢执业证书编号