每周报告汇总

目录 策略研究报告：美股策略：贸易科技共振，美股迭创新高_20250725 受贸易谈判进展利好影响，以及部分AI科技龙头资本开支超预期扩张，最近美股市场表现较为强劲，标普500指数和纳指频繁创历史新高。美股二季度业绩显示企业维持韧性，科技7巨头之一谷歌近日宣布将在2025年显著增加资本投入。在主要股指突破历史新高后，美股仍有上涨动能，美股市场短期或震荡向上。在特朗普政府发布《AI行动计划》后，科技行业有望在放宽监管措施等背景下加速发展，建议关注AI科技等行业。下半年若关税的影响短暂且有限，则美联储有望进一步降息，为美股市场的上涨新添动力。 数字资产研究：公链“内卷式”进化史：越高效，越廉价！_20250730 区块链技术自2009年比特币问世以来，经过多年的快速发展与多次技术迭代，已从单一的点对点电子现金系统演变为一个多元化的公链生态系统。目前公链的主要区别在于共识机制、交易处理速度、可扩展性解决方案、安全性优先级、去中心化程度以及互操作性等方面，这些差异决定了它们在不同场景中的独特定位与权衡。短期来看，以太坊仍将占据主导地位，但其他平台的挑战也不可忽视，互操作性和可持续性将成为各公链平台竞争的焦点。 数字资产研究：一文看懂稳定币发行人监管制度文件_20250731 香港金融管理局（金管局）7月29日就2025年8月1日起实施的稳定币发行人监管制度发布4份重要文件。其中，两套指引于2025年8月1日刊宪。金管局表示，发牌将是一个持续进行的过程，截至7月29日，金管局尚未发出任何稳定币发行人牌照。预计首批牌照可能会在2026年年初发出。从整体层面看，香港金融管理局在稳定币的监管工作上以从严把控且全方位覆盖为核心原则。这种严格并非局限于某一特定环节，而是贯穿于稳定币运营的全流程；这种全方位也深入到了稳定币生态的各个关键领域。 周浩+852 2509 7582hao.zhou@gtjas.com.hk 策略研究报告：美股策略：贸易科技共振，美股迭创新高_20250725 黄凯鸿+852 2509 7214kaihong.huang@gtjas.com.hk 受贸易谈判进展利好影响，以及部分AI科技龙头资本开支超预期扩张，最近美股市场表现较为强劲，标普500指数和纳指频繁创历史新高。截至7月24日的近10个交易日，标普500指数累计上涨1.3%，纳斯达克100指数累计上涨1.7%，其中科技互联网行业表现靠前。 美国贸易谈判进展推升美股市场。7月22日，美国与菲律宾和印尼达成协议，同日，美国和日本达成大规模协议。美国对日本“对等关税”从25%下调至15%。欧盟方面，美国与欧盟正在接近达成协议，市场风险偏好提高。美国设定的关税相关谈判截止日期为8月1日。目前，双方正推动对大多数产品（含汽车等行业）设定15%关税税率，欧盟或可能接受该税率，市场对美国在8月1日前达成更多贸易协议的乐观情绪升温，投资者对大幅加征关税的担忧降低，风险偏好提高推动美股上涨。 另一方面，美股财报表现有韧性，科技巨头支出计划也助力美股再创历史新高。随着美股进入二季度财报季，目前已有162家标普500成份股公布了业绩，过半以上的企业业绩超市场预期，其中，84.6%的企业净利润超过华尔街的预期；在净利润增速方面，67.3%的企业净利润增速超市场预期。科技7巨头之一谷歌近日披露的第二季度营收与EPS双双超过市场此前预期，该公司还宣布将在2025年显著增加资本投入至850亿美元，大幅高于年初华尔街预期。受这一系列利好消息推动，纳斯达克指数再创历史新高。 往前看，美股市场短期或震荡向上，建议关注AI科技等行业。美股二季度业绩显示企业维持韧性，在主要股指突破历史新高后，美股仍有上涨动能。尤其是“对等关税”到期前，美国已和部分国家达成贸易协议，市场早前的担忧情绪得到释放。然而，关税对美国通胀和企业基本面的影响仍未完全显现；若下半年美国通胀情况恶化，企业盈利下修，则美股可能面临震荡行情。相反，若关税的影响短暂且有限，则美联储有望进一步降息，为美股市场的上涨新添动力。在特朗普政府发布《AI行动计划》后，科技行业有望在放宽监管措施等背景下加速发展。 周浩+852 2509 7582hao.zhou@gtjas.com.hk 数字资产研究：公链“内卷式”进化史：越高效，越廉价！_20250730 孙英超+852 2509 2603billy.sun@gtjas.com.hk 区块链技术自2009年比特币问世以来，经过多年的快速发展与多次技术迭代，已从单一的点对点电子现金系统演变为一个多元化的公链生态系统，迭代涵盖共识机制的演进、可扩展性优化（如Layer-2、分片）、互操作性协议的引入，以及对可持续性和安全性的持续改进。 目前公链的主要区别在于共识机制、交易处理速度（TPS）、可扩展性解决方案、安全性优先级、去中心化程度以及互操作性等方面，这些差异决定了它们在价值存储、DeFi应用、高频交易或跨链协作等场景中的独特定位与权衡。目前，主要公链如比特币、以太坊、Solana、Cardano、Polkadot、Avalanche、Cosmos和BNB Chain，已形成各自独特的竞争优势，推动DeFi、NFT、Web3游戏和跨链应用的爆发式增长。 比特币是第一个公链，由中本聪于2009年1月3日推出。作为区块链技术的开山之作，它的核心目标是创建一种去中心化的数字货币系统，避免传统金融的中心化风险。比特币采用Proof of Work（PoW）共识机制，矿工通过解决复杂数学难题来验证交易并添加区块。这种机制确保了网络的安全性，但也导致高能耗问题——据市场估计，比特币网络的年能耗相当于一个中等国家。另一方面，比特币的局限在于编程能力弱，无法支持智能合约，这使其在DeFi等领域落后于后辈。 以太坊于2015年7月30日由Vitalik Buterin推出，是公链生态的“操作系统”。它引入了Turing-complete智能合约，允许开发者构建去中心化应用（DApps），催生了DeFi和NFT革命。以太坊最初使用PoW共识，但于2022年9月15日升级为Proof ofStake（PoS），称为Ethereum 2.0，这大大降低了能耗（减少99%）并提升了安全性。以太坊的劣势在于Gas费波动大和高拥堵，但其开发者社区和EVM兼容性使其仍是行业标准。 可以肯定的是，区块链的发展空间是巨大的，公链作为重要的组成部分，其竞争从单一链转向多链共存发展也是大势所趋。短期来看，以太坊仍将占据主导地位，但其他平台的创新也可对以太坊形成不可忽视的挑战，互操作性和可持续性将成为各公链平台竞争的焦点。但不论如何，这些公链都将重塑金融、科技和社会，推动形成一个更加深入的去中心化世界。 周浩+852 2509 7582hao.zhou@gtjas.com.hk 数字资产研究：一文看懂稳定币发行人监管制度文件_20250731 对已在中国香港设有业务的法币稳定币发行人的过渡安排 黄凯鸿+852 2509 7214kaihong.huang@gtjas.com.hk 香港金融管理局（金管局）7月29日就2025年8月1日起实施的稳定币发行人监管制度发布4份重要文件。其中，两套指引于2025年8月1日刊宪。 《持牌稳定币发行人监管指引》咨询总结及该指引这份文件的主要内容除了《持牌稳定币发行人监管指引》外，增加了该指引的咨询结论，旨在总结受访者的意见，并提供相应的回应。受访者大多支持指引所载的拟议监管规定，并强调该等规定可协助持牌人在发行指定稳定币的过程中妥善处理相关风险。 《打击洗钱及恐怖分子资金筹集指引（持牌稳定币发行人适用）》咨询总结及该指引增加了金管局就反洗钱和反恐怖主义融资要求进行咨询所收到的意见总结，并就建议的规定订明下一步的步骤。受访者认识到稳定币行业固有的洗钱及恐怖分子资金筹集风险，以及建立符合国际标准的法律和监管制度的必要性。与会者普遍支持咨询文件和指引草案中概述的拟议监管要求。 与发牌制度及申请程序相关的《稳定币发行人发牌制度摘要说明》旨在就根据《稳定币条例》设立的发牌制度提供指引，其适用于有意根据《稳定币条例》第14（1）条申请牌照的机构，以及持牌人。说明内容包括有关稳定币的主要释义及适用范围、最低准则、申请程序、须持续履行的义务、对持牌人控制的权力，撤销和暂时吊销牌照等。 最后，《原有稳定币发行人过渡条文摘要说明》主要说明内容包括过渡条文的使用范围，首3个月的过渡条文和首6个月的过渡条文说明。 金管局表示，发牌将是一个持续进行的过程，截至7月29日，金管局尚未发出任何稳定币发行人牌照。预计首批牌照可能会在2026年年初发出。 从整体层面看，香港金融管理局在稳定币的监管工作上以从严把控且全方位覆盖为核心原则。这种严格并非局限于某一特定环节，而是贯穿于稳定币运营的全流程；这种全方位也深入到了稳定币生态的各个关键领域。 个股评级标准 参考基准:香港恒生指数/纳斯达克综合指数 评级区间:6至18个月 行业评级标准 参考基准:香港恒生指数/纳斯达克综合指数 评级区间:6至18个月 利益披露事项 (1)分析员或其有联系者并未担任本研究报告所评论的发行人的高级人员。(2)分析员或其有联系者并未持有本研究报告所评论的发行人的任何财务权益。(3)国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司并未持有本研究报告所评论的发行人的市场资本值的1%或以上。(4)国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司在过去12个月内没有与本研究报告所评论的发行人存在投资银行业务的关系。(5)国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司没有为本研究报告所评论的发行人进行庄家活动。(6)没有任何受聘于国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司的个人担任本研究报告所评论的发行人的高级人员。没有任何国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司有联系的个人为本研究报告所评论的发行人的高级人员。 免责声明 本研究报告并不构成国泰君安证券(香港)有限公司(“国泰君安”)对购入、购买或认购证券的邀请或要约。国泰君安与其集团公司有可能会与本报告涉及的公司进行投资银行业务或投资服务等其他业务(例如:配售代理、牵头经办人、保荐人、承销商或自营投资)。 国泰君安的销售人员，交易员和其他专业人员可能会口头或书面提供与本研究报告中的观点不一致或截然相反的观点或投资策略。国泰君安的资产管理和投资银行业务团队亦可能会做出与本报告的观点不一致或截然相反的投资决策。 本研究报告中的资料力求准确可靠，但国泰君安不会对该等资料的准确性和完整性做出任何承诺。本研究报告中可能存在一些基于对未来政治和经济状况的某些主观假定和判断而做出的前瞻性估计和预测，而政治和经济状况具有不可预测性和可变性，因此可能具有不确定性。投资者应明白及理解投资之目的和当中的风险，如有需要，投资者在决定投资前务必向其个人财务顾问咨询并谨慎抉择。 本研究报告并非针对且无意向任何隶属于或位于某些司法辖区内之人士或实体发布或供其使用，如果此等发布、公布、可用性或使用会违反该司法辖区内适用的法律或规例、或者会令国泰君安与其集团公司因而必须在此等司法辖区范围内遵守相关注册或牌照规定。 © 2025国泰君安证券(香港)有限公司版权所有，不得翻印香港中环皇后大道中181号新纪元广场低座27楼电话: (852) 2509-9118传真: (852) 2509-7793网址: www.gtjai.com