核心观点
2025年，中国新能源汽车产销量在以旧换新等消费激励政策驱动下高速增长，叠加全球储能装机增势稳定，锂电产业链需求持续提升，盈利水平显著修复，龙头公司竞争优势增强。展望后市，锂电池产业链整体趋势向好，有望逐步进入周期复苏阶段。
需求端
- 新能源汽车：2025年上半年，中国新能源汽车销量同比增长40.31%，渗透率达到44.33%。出口表现亮眼，同比增长75.21%。动力电池产量同比增长51.06%，销量同比增长48.56%。
- 储能：全球储能装机规模高速增长，储能成为锂电池出货量增长的重要动能。国内储能行业从政策驱动向市场驱动发展，并网节点提前，招投标规模保持高增长。海外方面，美国加征关税边际回落，欧洲库存去化完成，中东地区大储项目完成招标，逐步进入落地阶段，对全球储能装机形成多点支撑。
供给端
- 业绩情况：2025Q1，锂电产业链整体营业收入同比增长14.82%，归母净利润同比增长33.81%。电池环节业绩表现稳健，正极材料亏损幅度明显收窄，负极材料业绩修复显著。
- 资本支出：2025Q1，锂电产业链资本支出同比增长2.96%，同比增速首次转正。电池环节资本开支率先转正，正极材料、隔膜环节资本开支同比下降幅度收窄。
- 行业格局：中国企业竞争力增强，海外布局持续加速。中国电池企业全球竞争力持续提升，市占率稳步增长。中国企业海外产能建设提速，竞争力有望进一步增强。
新技术
- 固态电池产业化加速，进入“技术验证”关键节点。2025年以来，头部电池企业纷纷加速布局，中试线密集落地，有望年内投入运行，并计划2025-2026年进一步扩展生产规模，加速推出固态电池产品。
- 技术路线：氧化物技术成熟，硫化物商业化潜力大。聚合物路线起步时间较早，目前已经实现小规模量产，技术水平较成熟，但技术上限突破难度很大。氧化物路线各方面的性能表现较为均衡，目前技术已相对成熟，但制备成本较高。硫化物电解质的电导率高，发展潜力大，但产业化研究难度也最大，目前技术尚不成熟。
- 电池环节：布局厂商众多，包括宁德时代、比亚迪、欣旺达等。
- 电解质环节：氧化物、硫化物并举，原材料是关键一环。氧化物电解质以LLZO为主流方向，主要由上游材料厂商向下延伸布局。硫化物电解质以LGPS、LPSX为主流选择方向，正极、隔膜等锂电材料厂商是重点布局企业。
- 负极材料：硅基负极有望成为主流，锂金属负极发展潜力大。硅基负极材料理论比容量高，可以大幅提升电池性能，是固态电池负极材料体系迭代的重要方向之一。金属锂负极具有高比容和低电位，能够极大地提升电池的能量密度，是最具发展潜力的负极材料。
- 正极材料：多路线正极协同布局，高镍三元出货量有望回升。目前固态电池正极材料体系开发主要集中在高镍三元正极、镍锰酸锂、富锂锰基等路线。短期三元材料厂商具备优势，富锂锰基是未来迭代方向。
- 辅材环节：导电剂是关键辅材，市场空间广阔。碳纳米管整体性能优异，适配硅基负极，未来在固态电池中应用有望提升，市场空间广阔。
- 设备环节：前中段设备是关键，有望率先受益。干法电极环节竞争激烈，先导智能、利元亨已掌握固态电池整线装备的制造工艺，具备多项核心技术。
投资建议
建议关注行业业绩修复、固态电池技术突破两大核心主线：
- 行业业绩修复：关注锂电行业龙头公司业绩修复带动估值回升的投资机会。
- 固态电池技术突破：关注在电池、电解质材料、正负极及辅材等关键材料环节布局领先且具备技术优势的企业。
