2025年中期锂电行业投资策略报告：行业盈利边际修复，固态电池突破加速

行业盈利边际修复，固态电池突破加速 ——2025年中期锂电行业投资策略报告 逆变器出口：亚洲地区增势稳定，北美市场回升 固态电池设备关键环节，前中段引领突破逆变器出口：5月出口整体稳定，亚洲市场保持高增长 投资要点： ⚫需求端：新能源汽车+储能双驱动，锂电需求持续提升。（1）新能源汽车：2025年，在以旧换新等消费政策驱动下，2025年我国新能源汽车销量持续攀升，上半年呈现“淡季不淡”趋势，渗透率稳步提升，上半年新能源汽车销量同比增长40.31%，渗透率达到44.33%。同时，中国新能源汽车出口继续保持增势，出口表现亮眼，同比增长75.21%。在新能源汽车内销及出口高增长驱动下，上半年动力电池产量同比增长51.06%，销量同比增长48.56%，实现高速增长；（2）储能：随着全球新型储能装机规模高速增长，储能成为锂电池出货量增长的重要动能之一。2025年，国内储能行业从政策驱动向市场驱动发展，并网节点提前，而招投标规模保持高增长，凸显下游需求韧性。海外方面，美国加征关税边际回落，出口渠道逐步修复，同时，欧洲库存去化完成，户储和大储能同步回暖，中东地区大储项目完成招标，逐步进入落地阶段，对全球储能装机形成多点支撑，有望带动我国电芯需求提升。 ⚫供给端：产业链盈利修复，竞争格局有望优化。2025Q1，在以旧换新政策驱动下，新能源汽车产销量稳定增长，带动锂电产业链业绩边际改善，产业链整体营业收入同比增长14.82%，归母净利润同比增长33.81%。资本支出方面，2023年以来，锂电产业链季度资本支出持续收缩，连续7个季度维持同比负增长趋势，2025Q1同比增速首次转正，产业链扩产阶段性回升，显示行业逐步复苏信号。政策方面，国家政府高度重视“内卷式”竞争整治，政策信号密集，有望推动行业整合出清，实现产业链的价值重构。竞争格局方面，锂电行业集中度提升，中国企业竞争力持续增强。在动力电池及储能电池全球出货量排行中，中国企业均占据领先地位，市占率稳步提升。同时，中国企业海外产能建设持续加速，竞 研究助理:冯永棋电话：18819265007邮箱：fengyq1@wlzq.com.cn 争力有望进一步增强。 ⚫新技术：固态电池技术突破，多环节有望受益。固态电池具备高安全性，高能量密度的核心优势，有望大幅提升锂电池性能，是锂电产业升级主要方向。细分环节来看：（1）电池环节：固态电技术驱动环节，布局厂商众多。在技术路线上，氧化物技术成熟，硫化物商业化潜力大，厂商多种技术路线协同布局；（2）电解质环节：固态电池增量环节，氧化物及硫化物电解质为企业主要布局方向，其中，氧化物电解质以LLZO、LATP为主，主要由上游材料厂商向下延伸布局，硫化物电解质则以LGPS、LPSX为主流选择方向，正极、隔膜等锂电材料厂商是重点布局企业。另外，硫化锂成本占比高，是硫化物电解质降本关键，有望成为硫化物路线突破重点；（3）负极材料：固态电池材料主要升级环节，硅碳负极理论质量容量高，是中短期的主要方案，金属锂负极具有高比容、低电位及导电性优异的优点，能够极大地提升电池的能量密度，是最具发展潜力的负极材料；（4）正极材料：固态电池正极材料体系开发主要集中在高镍三元正极、镍锰酸锂、富锂锰基等路线，短期三元材料厂商具备优势，富锂锰基是未来迭代方向；（5）辅材环节：导电剂是锂电池的关键辅助材料，其中，碳纳米管整体性能优异，适配硅基负极，未来在固态电池中应用有望提升，市场空间广阔；（6）设备环节：固态电池产线持续推进，设备环节有望率先受益，前段、中段设备是布局关键。其中，前段设备以干法电极设备为主，辊压机是核心设备。中段设备，叠片机适配性更高，有望替代卷绕机，实现渗透率提升，等静压机有望引入使用。 ⚫风险因素：下游需求不及预期、政策变动、新技术产业化进展不及预期、技术路线替代、行业竞争加剧等风险。 正文目录 2.1动力电池：下游需求驱动，产销量高速增长....................................................72.2储能电池：国内需求保持韧性，海外大储增势强劲........................................8 3供给端：产业链盈利修复，供需格局有望优化.........................................................12 3.1业绩情况：2025Q1盈利修复，龙头公司优势凸显........................................123.2资本支出：库存处于周期底部，资本支出阶段性回升..................................143.3行业格局：中国企业竞争力增强，海外布局持续加速..................................16 4新技术：固态电池技术突破，多环节有望受益.........................................................19 4.1固态电池产业化加速，进入“技术验证”关键节点......................................194.2技术路线：氧化物进展较快，硫化物上限较高..............................................224.3电池环节：电池是技术驱动者，布局厂商众多..............................................244.4电解质环节：氧化物、硫化物并举，原材料是关键一环..............................264.5负极材料：硅基负极有望成为主流，锂金属负极发展潜力大......................294.6正极材料：多路线正极协同布局，高镍三元出货量有望回升......................344.7辅材环节：导电剂是关键辅材，市场空间广阔..............................................374.8设备环节：前中段设备是关键，有望率先受益..............................................40 5投资建议.........................................................................................................................43 6风险因素.........................................................................................................................43 图表1：沪深300、申万电池（二级）指数变化趋势...................................................5图表2：沪深300、申万电池（二级）、固态电池指数月度涨跌幅趋势.....................5图表3：申万锂电池（三级）、电池化学品、锂电专用设备指数变化趋势................6图表4：申万电池（二级）指数PE（TTM）变化趋势................................................6图表5：2025年新能源汽车消费激励政策整理.............................................................7图表6：近年新能源汽车月度销量及同比增速..............................................................7图表7：近年新能源汽车月度销量及渗透率变化趋势..................................................7图表8：近年新能源汽车月度出口数量及同比增速......................................................8图表9：2025年1-5月中国新能源汽车出口总量前10的国家（万辆）....................8图表10：2024-2025年动力电池产销量及同比增速......................................................8图表11：2017-2024年全球新型储能累计装机规模及同比增速..................................9图表12：2024年全球锂离子电池出货量结构...............................................................9图表13：2025年1-6月中国新型储能项目新增装机规模及同比增速......................10图表14：2024-2025年储能招标规模及同比增速........................................................10图表15：2024、2025年美国电网侧1MW以上储能项目投运规模情况（GW）...11图表16：美国电网侧1MW以上储能项目计划投运规模情况（GW）....................11图表17：阿联酋与沙特阿拉伯近年储能招标项目汇总..............................................12图表18：锂电产业链上市公司2024Q1、2025Q1业绩情况......................................13图表19：锂电产业链季度营业收入（亿元）及同比增速..........................................14图表20：锂电产业链季度归母净利润（亿元）及同比增速......................................14图表21：电池环节各公司环节季度毛利率变化趋势..................................................14图表22：负极材料公司单季度毛利率变化趋势..........................................................14图表23：锂电产业链季度存货/营业收入变化趋势.....................................................15 图表24：锂电产业链季度资本支出及同比增速变化趋势..........................................15图表25：锂电产业链各环节季度资本支出同比增速变化趋势..................................16图表26：2025年1-4月中国锂电产业各环节扩产项目数量(个).............................16图表27：反内卷相关政策及行业协会倡议整理..........................................................17图表28：2025年1-5月全球动力电池装车量TOP10.................................................18图表29：2025年第一季全球储能电芯出货排名.........................................................18图表30：部分企业海外锂离子电池工厂分布国家.................................