公司事件点评报告：短期集采影响，研发储备向创新转型

核心观点与关键数据

• 短期集采影响：公司上半年净利润由正转负，主要受中成药集采执行延期影响，核心品种降价导致毛利率下降，预计上半年收入下降57%，毛利同比下降64%。公司注射用血塞通(冻干)等多个核心品种中选集采，但执行延期影响销量恢复，预计下半年销量回升。
• 中药创新药研发：公司1.1类中药创新药清降和胃颗粒II期临床试验成功入组，针对非糜烂性胃食管反流病（NERD）寒热错杂证，有望提供更符合疾病特点的“中国方案”。
• 参股ADC平台：公司参股浙江特瑞思17.0211%股权，其核心产品TRS005是全球首个进入注册临床的CD20靶向ADC，已纳入突破性治疗品种，适应症为复发或难治性CD20阳性弥漫大B细胞淋巴瘤，2024年ASCO数据显示ORR为48.4%，DCR为78.1%，mPFS为5.4个月。

研究结论

• 盈利预测：虽然短期受集采政策影响，但集采执行后核心产品销量有望提升，中药创新药和参股公司ADC药物研发迎来关键里程碑，成为未来增长驱动力。预测公司2025-2027年收入分别为19.84、28.23、30.66亿元，EPS分别为0.07、0.50、0.54元，对应PE分别为185.9、24.8、23倍，给予“买入”投资评级。
• 风险提示：中成药集采执行低于预期、续标降价风险、创新药研发的不确定性。

财务数据

• 2024年数据：营业收入2,707百万元，净利润438百万元，毛利率55.1%，净利率16.1%。
• 预测数据：2025年预计收入1,984百万元，净利润63百万元，毛利率42.0%，净利率3.2%；2026年预计收入2,823百万元，净利润474百万元，毛利率44.0%，净利率16.8%；2027年预计收入3,066百万元，净利润511百万元，毛利率44.4%，净利率16.7%。