下半年铁矿石供给与走势展望

本文核心观点： 1.上半年全球铁矿石发运同比降0.96%，第一季度澳巴发运受天气影响，第二季度开启冲量。上半年非澳巴发运同比大幅下降，对比与澳巴主流发运，非主流发运量受矿价影响较大。 2.预计下半年四大矿山产量和发运量将增加。力拓和淡水河谷上半年产量/发运量未达到指导目标的一半，FMG和BHP则上调了2026财年的指导目标。 3.黑色板块最主要的矛盾点在于钢材终端需求，而终端需求有赖政策端的发力。铁矿石外矿议价能力较强，预计下半年下方空间有限，上方空间取决于钢价走势。 1.上半年铁矿石发运情况 2025年上半年全球铁矿石累积发运量7.78亿吨，同比下降0.96%。第一季度由于澳洲飓风、巴西降雨等影响，累积发运量3.62亿吨，同比降幅3.39%；第二季度补发前期减量，同时澳洲矿山季末冲量，铁矿石发运量提升。 从铁矿石发运来源来看，上半年澳巴发运总量6.48亿吨，占全球发运量的83%，同比增幅0.84%；而非澳巴地区上半年发运量仅1.30亿吨，同比降幅9.09%。 从2021年铁矿石发运量来看，可以发现：①铁矿石价格对于非澳巴发运量有较大影响。非澳巴发运量与大商所主力合约月平均价两者相关系数0.42，而澳巴发运量与该均价相关性-0.24。相较于四大矿山低成本，非主流矿成本较高，因此其对于矿价更为敏感。今年上半年，由于钢材需求走弱，原料端价格持续低迷，非澳巴地区发运量大幅下调。②澳巴铁矿石发运呈明显季节规律。上半年发运量整体偏低，下半年发运量提速。 2.四大矿山预计下半年发运量增加 2.1上半年供应总结 钢联口径2025年上半年四大矿山累积发运量5.29亿吨，同比增0.29%。从结构上来看，力拓和BHP发运下调，FMG发运大幅增加，淡水河谷稳中有增。 力拓 2025年产量指导目标保持不变。第一季度由于飓风影响，叠加产能置换原因，上半年发运量同比下调5%。皮尔巴拉铁矿实现了2018年以来最高的第二季度产量，西芒杜项目首船铁矿石的发运时间提前至2025年11月前后（预计2025年的发运量将在50-100万吨之间）。西坡铁矿项目已在预算内按时投产；荷普山2号项目在第二季度获得了所有政府批准。 *来源：公开资料整理、Mysteel、佛山金控期货研究部 手续审批的不确定性，皮尔巴拉铁矿石的发运量预计仍将处于全年指导目标的较低水平。 在铁矿石品质方面，由于矿山铁粉品质下降，PB混合矿的粉、块将下调0.8%和0.6%个铁品味，PB粉的铁品位由原来的61.6%的典型值下降到了60.8%，PB块的铁品位由原来的62.2%的典型值也下降到了61.6%，此事件属于铁矿石品质的边际恶化。 FMG FMG第二季度产量和发运量环比均大幅上升，2025财年共发运1.98亿吨铁矿石，同比增4%，达成该财年目标。 得益于铁桥项目的提产进展，FMG宣布2026财年指导目标上调500万吨至1.95-2.05亿吨，其中铁桥项目2025财年目标500-900万吨，2026财年目标1000-1200万吨。 BHP BHP2025年第二季度产量0.77亿吨，2025财年（2024.6-2025.6）产量共计2.90亿吨，同比增幅1%，2026财年指导目标同比上升200万吨。由于2025年第一季度飓风影响，BHP西澳铁矿石发运下降，第二季度公司通过缩短铁路运输周期，提升港口的负载能力，发运量大幅提升。 注：BHP有部分铁矿石来自Samarco产区，该产区25Q2产量398万吨，2025财年产量1276万吨，2026财年指导目标1400-1500万吨。 BHP在第二季度产销报告中指出：2025年全球大宗商品韧性仍存主要在于中国，并且对中国“十五五”规划有较高的期待。因此2026财年铁矿石产量目标进一步上调，加大西澳铁矿石扩产。 淡水河谷 淡水河谷第二季度产量8360万吨，大幅上升，主要得益于东南系统中的Brucutu和北部系统的强劲表现。第一季度由于开采计划和高降雨对于北部系统的影响，淡水河谷产量同比降4.5%。第二季度的高产量弥补了第一季度的不足，整体来看，上半年发运量同比持平。 *来源：公开资料整理、Mysteel、佛山金控期货研究部 淡水河谷7月初下调了2025年铁矿石球团的目标产量，指标目标从3800-4200万吨下调至3100-3500万吨，下调700万吨。主要在于需求低迷，国内钢厂利润偏低的情况下，对于高品位矿需求有限，淡水河谷转而销售中低品位铁粉。 2.2下半年供应展望 综合来看，由于第一季度西澳飓风和巴西降雨影响，四大矿山在第二季度积极调整，上半年产量和发运量仅力拓受较大影响，目前力拓和淡水河谷上半年产量/发运量未达到指导目标的一半，FMG和BHP则上调了2026财年的指导目标，因此预计下半年四大矿山铁矿石发运量将有所增长。 力拓：上半年受飓风影响，虽然第二季度加快发运节奏，但上半年发运量同比仍下降，上半年发运量仅达目标发运量下沿的47%左右，预计下半年将加快生产和发运节奏，其中西坡和西芒杜项目是增量重点。 FMG：FMG在四大矿山中上半年发运量同比增量最高，由于铁矿桥项目的增产以及FMG对红鹰矿业的收购，FMG上调2026财年目标，因此预计FMG下半年发运量仍有一定的增量空间。 BHP：2025财年产量落在指导目标中间位置，2026财年指导目标中，西澳板块增200万吨，巴西Samarco增加400万吨。预计下半年产量和发运量仍较为充足。 Vale：上半年铁矿石产量和发运同比持平，上半年产量占全年指导目标47%，预计下半年产量将有所提速，重点关注北部和东南系统生产的稳定性。 3.基本面分析 3.1内矿供给 根据统计局数据，2025年上半年，我国铁矿石原矿产量约为5.09亿吨，同比下降9.1%。根据钢联数据，上半年国内433家矿山企业铁精粉累计产量1.38亿吨，同比降8.0%。以铁精粉粗略计算，国内铁元素供给占总供给19.0%左右。 3.2需求 根据钢联周度数据，上半年半数以上钢厂维持盈利，统计局钢材行业规上企业（黑色金属冶炼和压延加工业）上半年利润总额462.8亿元，同比增长13.7倍也反映了钢厂上半年利润走好。但是钢材行业上半年营收同比降7.5%，统计局口径上半年粗钢累积产量5.15亿吨，同比降3.0%，因此上半年钢厂的利润来源于成本的缩水。上半年钢材行业规上企业营业成本3.58万亿，同比降幅9.1%，据此可推测，钢厂通过压缩炉料端成本而获得较高的利润水平。上半年煤炭开采和洗选业及黑色金属矿采选业利润同比降幅1.8%和36.2%。 由于钢厂有较高的利润空间，因此可以看到上半年钢厂铁水产量维持高位，自4月中旬开始，钢联统计247家钢厂铁水产量维持在240万吨/天附近，这对于铁矿石需求 *来源：公开资料整理、Mysteel、佛山金控期货研究部 形成了一定的支撑。 3.3库存 今年上半年钢厂和港口库存压力较小。 钢厂端，春节后库存低于1亿吨，库存消费比维持在30附近。钢厂以销定产，对于铁矿石按需采购，进口铁矿石库存维持低位，同比降幅300万吨左右。 港口端，可以看到47港铁矿石库存呈下降走势，年初库存在1.56亿吨左右，截至7月，库存量1.44亿吨，低于去年0.14亿吨。港口的低库存一方面在于上半年发运量下调，另一方面在于钢厂铁水维持高位，对于铁矿石有刚需。上半年，进口铁矿石5.92亿吨（约占全球发运量76%），同比降幅3%。 4.后续展望 第一季度铁矿石价格较为坚挺，在煤炭跌跌不休的时候，同为炉料的铁矿石跌幅有限。第二季度，焦煤在6月初触底反弹，在伊以冲突等事件影响下，价格持续上调，但铁矿石涨幅有限。7月份，受反内卷、去产能等政策预期，大量资金涌入焦煤，7月21 *来源：公开资料整理、Mysteel、佛山金控期货研究部 日当周，焦煤历经5个涨停板，而铁矿石维持震荡。 展望后市，黑色板块最主要的矛盾点在于钢材终端需求，而终端需求有赖政策端的发力。整体政策基调较为积极，“十四五”收官，“十五五”规划即将推出，叠加“反内卷”措施，下半年政策端仍有较高预期。但从钢材下游需求端来看：建材类：房地产投资走弱；基建端部分资金用于化债与收储，增量空间或有限；卷材类：“以旧换新”和“设备更新”刺激消费端，上半年卷材需求坚挺，但受消费前置和抢出口影响，下半年卷材需求或难起。 总结前文，下半年铁矿石供给偏强，四大矿山发运或增量；需求端需关注政策走势；库存压力不大。外矿有较高的议价能力，所以铁矿石下方有支撑，上方空间取决于钢材价格。 交易咨询业务资格：证监许可【2013】193号联系人：梁嘉欣资格号：Z0016966联系方式：0757-86296271 免责声明： 本报告版权归佛山金控期货有限公司所有。未获得佛山金控期货书面授权，任何人不得对本报告信息进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 *来源：公开资料整理、Mysteel、佛山金控期货研究部