政治局会议后，债市或修复

2025年07月30日 证券研究报告/固收事件点评报告 报告摘要 分析师：吕品执业证书编号：S0740525060003Email：lvpin@zts.com.cn分析师：游勇执业证书编号：S0740524070004Email：youyong@zts.com.cn 2025年7月30日，中央政治局会议召开，根据会议通稿，我们学习心得如下： 一、会议对上半年经济定调“良好”。“我国经济运行稳中有进，高质量发展取得新成效。主要经济指标表现良好，新质生产力积极发展，改革开放不断深化，重点领域风险有力有效防范化解，民生兜底保障进一步加强，我国经济展现强大活力和韧性。” 二、下半年经济工作强调“增强忧患意识，坚持底线思维”。“当前我国经济运行依然面临不少风险挑战，要正确把握形势，增强忧患意识，坚持底线思维，用好发展机遇、潜力和优势，巩固拓展经济回升向好势头。” 相关报告 1、《经济读数尚可，债市数据交易进行中》2025-07-15 2、《6月社融较好，超长债投标遇冷，盘后修复》2025-07-153、《Q1土地出让金同比增长17%》2025-04-19 三、政策实施或强调落实，并预留一定弹性。“会议强调，做好下半年经济工作，……坚持稳中求进工作总基调，……保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性”。 具体政策方面，“宏观政策要持续发力、适时加力。要落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充分释放政策效应。加快政府债券发行使用，提高资金使用效率。兜牢基层“三保”底线。货币政策要保持流动性充裕，促进社会综合融资成本下行。用好各项结构性货币政策工具，加力支持科技创新、提振消费、小微企业、稳定外贸等。支持经济大省发挥挑大梁作用。强化宏观政策取向一致性。” 四、科技创新与提振内需是政策重要抓手。“坚持以科技创新引领新质生产力发展，加快培育具有国际竞争力的新兴支柱产业，推动科技创新和产业创新深度融合发展。” 内需方面，对消费的重视程度或高于投资。“会议强调，要有效释放内需潜力。深入实施提振消费专项行动，在扩大商品消费的同时，培育服务消费新的增长点。在保障改善民生中扩大消费需求。高质量推动“两重”建设，激发民间投资活力，扩大有效投资。”通稿全文仅在此处提及2次“投资”，而全文提及5次“消费”。 如何理解政治局会议对债市的影响？债市短期或走出修复行情。 近期债市偏弱，主要受风险偏好与通胀交易压制。一方面，6月以来权益、商品持续走强，风险偏好压制债市情绪；另一方面，近期“反内卷”持续演绎，市场对于“再通胀”的预期有所抬升。 叠加会议前的政策预期交易，债市担忧集中在三个方面：一是总量政策超预期的可能性；二是地产政策相关；三是“反内卷”政策是否会在会议得到进一步确认。 会议落地后，三点忧虑基本被打消，债市短期走出修复行情。 一是会议确认上半年经济成果，总量政策超预期的可能性并不高。上半年GDP同比增长5.3%，下半年仅需增长4.74%就能实现全年5%的增长目标。本次会议也表达政策定力信号，经济工作强调“增强忧患意识，坚持底线思维”，政策实施或强调落实，并预留一定弹性。 二是会议并未直接提及地产相关，而提及城市更新，并放在防风险表述中。“会议指出，要持续防范化解重点领域风险。落实好中央城市工作会议精神，高质量开展城市 更新。积极稳妥化解地方政府债务风险，严禁新增隐性债务，有力有序有效推进地方融资平台出清。增强国内资本市场的吸引力和包容性，巩固资本市场回稳向好势头。” 三是“反内卷”相关表述似乎“弱化”，通胀预期可能回调。会议通稿删除了“低价”二字，相比财经委会议中的“落后产能”，本次会议更强调“重点行业”。换言之，“反内卷”对于价格的影响幅度与范围都可能弱化。7月1日财经委会议指出“依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出”，而本次会议提及“依法依规治理企业无序竞争。推进重点行业产能治理”。 除此之外，“适度宽松的货币政策”也对近期偏弱的债市而言是支撑。 会议落地后，债券利率走出修复行情。上午10Y和30Y国债（活跃券）利率一度上行至1.75%和1.965%，截止收盘时分别下行至1.725%和1.931%。 总之，在商品、股市以及政策交易的压制下，前期债市持续走弱。技术面上，已经进入超跌修复区间。会议落地后，政策交易的风险解除，通胀预期短期回调，叠加央行资金面的呵护、保险预定利率下调等短期利好，债市或迎来修复窗口期。 但正如我们在《本轮债市调整到位了吗？》中指出，长期维度带动利率下破低点的概率并不大，利率中枢或将震荡抬升。关注10年1.75%位置，由于向下幅度可能有限，不建议重仓参与。策略上，以超跌反弹的交易型机会为主。 风险提示：经济增长超预期，央行超预期收紧货币政策，海外地缘变化超预期。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。