双焦：多头情绪降温，等待新交易逻辑

核心观点与市场情绪

• 宏观方面，市场对“反内卷”交易仍有期待，但期货短期过快上涨迎来监管压力，导致多头情绪降温，月底国内海外重磅事件较多，不确定性较大，市场暂歇等待资金选择新交易逻辑。
• 产业方面，黑色系产业渐入淡季，焦煤供给边际收紧，能源局要求核查8省煤矿查超产文件+现实复产较慢，是本轮炒作的核心，市场更重视“反内卷”信号。

基本面分析

• 需求端：钢材需求淡季下降但库存持平，未见明显累库；焦炭需求铁水产量高位维持，炉料需求保持较高水平。
• 供给端：焦煤供给国内查超产引发下修预期，口岸通关高位，海煤进口窗口打开；焦炭供给焦化产量低位回升，但原料煤成本上移，焦炭提涨加快。
• 库存端：下游采购积极，供给恢复较慢，总库存下降，煤焦库存整体向下游转移。

行情分析

• 基本面有韧性+宏观基调乐观，板块整体回调幅度可能不会太深，类似淡季交易预期行情，多头通过拉期货升水，让期现商补库锁住现货流动性。
• 煤焦前期过快上涨透支了市场预期（焦炭高点预期10轮提涨），8省查超产文件落地效果有不及预期的可能，盘面下跌和焦炭第四轮提涨落地后，期现后期可能加速兑现。
• 09合约需要承接大量交割资源，面临压力较大，建议暂时偏空对待；前期期现正套择机止盈离场；若要继续交易“反内卷”题材，建议等回调结束后再考虑介入01合约。

投资建议

• 前期期现正套择机止盈离场。

风险提示

• 政策超预期变化，煤矿安全生产，钢厂生产节奏变化。